«Non vorrei mai far parte di un club che mi accetterebbe come membro», disse il comico Groucho Marx. Il settore del private equity, sempre più affollato, dovrebbe forse adottare un approccio simile.
Il circolo del private equity sta diventando meno dorato. La scorsa settimana, il presidente Donald Trump ha aperto la porta affinché i piani di risparmio pensionistico statunitensi noti come 401k possano investire in asset alternativi come i fondi di buyout aziendali e le criptovalute.
Allo stesso tempo, i grandi gestori di capitale privato hanno ampliato i loro prodotti retail — noti come fondi “evergreen” — inizialmente destinati a individui con alto patrimonio netto e ora sempre più accessibili. Secondo PitchBook, ci sono circa 400 fondi evergreen di capitale privato statunitensi che gestiscono complessivamente 400 miliardi di dollari. Una ventina ne viene lanciata ogni anno su varie strategie di capitale privato.
Una questione ora è come i gestori possano gestire capitali provenienti da fonti diverse, con aspettative differenti di rendimenti e liquidità. I fondi evergreen raccolgono costantemente denaro dagli investitori e consentono riscatti periodici. I drawdown vehicles istituzionali hanno una durata di 7-10 anni, con la maggior parte del capitale restituito alla fine.
Il Financial Times ha riportato la scorsa settimana che KKR ha modificato i suoi termini con i tradizionali limited partners come fondi pensione e fondazioni per consentire una maggiore partecipazione dei fondi retail nei suoi veicoli di buyout. L’anno scorso, un dirigente di KKR affermò che questi piccoli investitori stavano ottenendo un affare da grandi: «Non vi stiamo dando gli avanzi; siete seduti fianco a fianco con i nostri clienti istituzionali».
Non sorprende che chi era già dentro il club si senta un po’ meno amato con l’arrivo dei nuovi membri. Tuttavia, anche per gli investitori istituzionali esiste una VIP section che offre trattamenti speciali. I grandi attori come i fondi sovrani spesso stipulano i cosiddetti side letters, che garantiscono loro condizioni migliori su commissioni e altri aspetti economici.
Gli sponsor sono abituati a gestire tali tensioni e complessità, di solito con ulteriore ingegneria finanziaria. Continuation vehicles, prestiti NAV e compravendita secondaria di quote di limited partner possono aiutare a far entrare e uscire nuovi investitori da un fondo.
Il capitale retail e quello istituzionale dovrebbero essere allineati su un punto: la diffidenza verso gli sponsor di private equity. Anche nei fondi evergreen più economici, le commissioni di gestione e di performance sono tipicamente dell’1-2% e del 10-15%, rispettivamente.
Inoltre, i gestori di private equity, soprattutto quelli quotati, sono motivati a raccogliere sempre più denaro in tutti i tipi di pool di capitale per massimizzare le commissioni di gestione. Questo potrebbe non essere ideale per gli investitori: un eccesso di denaro in cerca di opportunità può ridurre i rendimenti delle operazioni. Storicamente, i fondi di private equity puntavano a rendimenti del 25%, ma ora si accontentano del 15-20%.
Finora il private equity ha fatto un buon lavoro nel convincere ogni tipo di investitore che il loro prodotto è una componente necessaria di portafogli bilanciati. Ma convincere le persone a rimanere membri di un club in rapida espansione sarà il prossimo compito difficile.
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