Gli investitori stanno vendendo dollari al ritmo più veloce dell’anno, mentre aumentano le loro scommesse sul fatto che la Federal Reserve americana ha terminato la sua aggressiva campagna di aumenti dei tassi di interesse e effettuerà numerosi tagli l’anno prossimo.
I gestori patrimoniali sono sulla buona strada per vendere l’1,6% delle loro posizioni aperte in dollari questo mese, il più grande deflusso mensile dallo scorso novembre, secondo State Street, che è custode di 40 trilioni di dollari di asset. Secondo la banca, i manager avevano effettuato vendite “significative” ogni giorno a partire dai dati sull’occupazione negli Stati Uniti più deboli del previsto del 3 novembre.
Ciò ha contribuito a mettere il biglietto verde sulla strada per la sua peggiore performance mensile in un anno, con gli analisti che avvertono che le vendite da parte dei gestori potrebbero essere solo l’inizio di una tendenza a lungo termine tra gli investitori per ridurre l’esposizione agli asset statunitensi.
“I flussi delle ultime due settimane indicano un rapido ripensamento della domanda di dollari”, ha affermato Michael Metcalfe, responsabile della strategia macro di State Street, aggiungendo che le recenti vendite hanno segnato il disfacimento di “una posizione insolitamente ampia di sovrappeso [sul dollaro] USA”.
“Gli investitori pensano che se [i tagli dei tassi saranno] effettivamente attuati, non sarà necessario detenere così tanti dollari.”
Secondo State Street, negli ultimi due decenni ci sono state solo sei liquidazioni così rapide di partecipazioni in dollari. Il più recente di questi è avvenuto nel novembre dello scorso anno, quando l’indice del dollaro – una misura della sua forza rispetto a un paniere di sei valute – si è indebolito di circa il 10% entro la fine di gennaio.
Metcalfe ha aggiunto che, nonostante la recente liquidazione, i gestori patrimoniali erano ancora in sovrappeso sul dollaro rispetto alle altre valute, un segnale che la debolezza del dollaro potrebbe continuare.
Lo scorso anno il biglietto verde ha registrato un’enorme corsa rialzista, spinto dagli aumenti dei tassi della Fed. Alla fine di settembre l’indice del dollaro era cresciuto fino al 19%, offrendo ampi profitti ai hedge fund global macro con posizioni rialziste, prima di indebolirsi bruscamente nel quarto trimestre.
Quest’anno è aumentato di oltre il 7% tra luglio e ottobre poiché i robusti dati economici hanno spinto i costi di indebitamento degli Stati Uniti di riferimento al livello più alto in 16 anni e hanno convinto gli investitori che i tassi sarebbero rimasti più alti più a lungo.
Ma la narrazione è cambiata nuovamente nelle ultime settimane. L’inflazione statunitense è scesa più del previsto in ottobre al 3,2%, spingendo gli investitori a escludere qualsiasi prospettiva di ulteriori aumenti dei tassi. La recente debolezza ha lasciato l’indice del dollaro più o meno al punto di partenza quest’anno e i mercati dei futures scontano ora più di 0,5 punti percentuali di tagli dei tassi della Fed entro settembre del prossimo anno.
Geoff Yu, stratega dei cambi presso BNY Mellon, custode di asset per 46 trilioni di dollari, ha affermato che negli ultimi 20 giorni i clienti depositari dell’azienda “hanno venduto dollari ad un ritmo più veloce quest’anno”, con una preferenza per l’acquisto di yen giapponesi, Dollaro canadese e una serie di valute dell’America Latina.
Le vendite sul dollaro saranno una buona notizia per il ministero delle finanze giapponese. È stato in allerta per un possibile intervento valutario poiché lo yen è stato scambiato vicino al minimo di 33 anni contro il biglietto verde all’inizio di questo mese, aggiungendo pressioni inflazionistiche facendo aumentare il costo delle merci importate.
Mentre quest’anno lo yen è caduto di circa il 12% rispetto al dollaro, novembre ha offerto una certa tregua con un rafforzamento della valuta di circa l’1,5%.
Yu si aspetta che la forza dello yen continui, con la Banca del Giappone che, nei prossimi mesi, dovrebbe abbandonare la sua politica di tassi di interesse negativi. “Non ha molto senso essere short sullo yen [scommettendo su un prezzo in calo] poiché ogni incontro politico della Banca del Giappone sarà un evento dal vivo”, ha detto.
La debolezza del dollaro rappresenta un sollievo anche per i mercati emergenti. Rende più facile per loro ripagare i prestiti denominati in dollari e potrebbe iniziare ad attirare gli investitori nelle economie in via di sviluppo dopo le pesanti vendite di debito in valuta forte quest’anno.
“Siamo sovrappesati sulle azioni dei mercati emergenti e sovrappesati sulle materie prime”, ha affermato Florian Ielpo, responsabile macro e multi-asset di Lombard Odier Investment Managers, aggiungendo che il contesto di indebolimento del dollaro sta “svelando alcuni degli argomenti molto rigidi [rialzisti] per le azioni statunitensi. ”.
L’indice azionario dei mercati emergenti MSCI ha guadagnato il 3% finora quest’anno, ben al di sotto di un aumento di quasi il 19% dell’indice statunitense S&P 500 delle azioni blue-chip.
Francesco Sandrini, responsabile delle strategie multi-asset di Amundi, ha affermato che in vista del 2024 si aspettava che la debolezza del dollaro continuasse “in parte perché prevediamo meno turbolenze tra Stati Uniti e Cina”, il che significa che gli investitori hanno meno bisogno del biglietto verde in quanto un rifugio sicuro.
Tuttavia, ha aggiunto che, dall’inizio della guerra Russia-Ucraina, “qualcosa si è rotto” nella normale rotazione tra mercati sviluppati ed emergenti, sottolineando che la preferenza per le azioni in Messico e Brasile è stata in parte dovuta ad una percezione che questi paesi siano ben posizionati politicamente.
“Stiamo riscontrando molto interesse nei mercati emergenti, ma penso che queste due forze, il dollaro più debole e le preoccupazioni geopolitiche, siano un po’ in conflitto”, ha affermato.
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