Recenti movimenti di mercato hanno messo in luce come strutture azionarie poco trasparenti e la concentrazione della proprietà possano influenzare significativamente la formazione dei prezzi.
I fornitori di indici e i regolatori stanno monitorando la situazione da vicino, evidenziando rischi di volatilità e possibili conseguenze sui flussi di capitale.
Le oscillazioni volatili di alcune azioni indonesiane hanno guadagnato loro il soprannome di saham gorengan o “azioni fritte”, con i loro flottanti limitati e la proprietà concentrata che contribuiscono a rally che possono portare i loro proprietari miliardari tra le persone più ricche dell’Asia quasi da un giorno all’altro.
Negli ultimi giorni, il fornitore di indici MSCI ha acceso i riflettori su questa pratica, minacciando di retrocedere l’Indonesia a mercato di frontiera a meno che non ponga rimedio entro maggio.
L’annuncio — citando “opacità nelle strutture azionarie e preoccupazioni circa possibili comportamenti di trading coordinati che minano la corretta formazione dei prezzi” — ha fatto perdere più di 80 miliardi di dollari all’indice Jakarta Composite la scorsa settimana e ha spinto i regolatori finanziari a correre ai ripari per evitare una riclassificazione che potrebbe provocare deflussi di capitali per miliardi di dollari.
Le azioni sono scese ulteriormente del 4,5% lunedì.
Già le autorità hanno preso provvedimenti, annunciando piani per raddoppiare il flottante minimo al 15% nel tentativo di aumentare la liquidità e ridurre la volatilità. Le azioni di società con flottanti bassi possono oscillare fortemente a causa dei volumi ridotti di scambio.
I vertici del regolatore finanziario indonesiano e della borsa valori hanno rassegnato le dimissioni.
“Si tratta sicuramente solo di uno shock temporaneo, perché non ci sono problemi nei nostri fondamentali,” ha dichiarato il ministro delle finanze Purbaya Yudhi Sadewa riguardo al sell-off del mercato dopo l’annuncio di MSCI. Purbaya è tra coloro che hanno più volte chiesto un riordino del mercato indonesiano.
L’annuncio di MSCI arriva in un contesto di preoccupazioni più ampie sulla politica fiscale espansiva del presidente Prabowo Subianto e sulle minacce all’indipendenza della banca centrale.
Negli ultimi mesi, Prabowo ha nominato suo nipote alla banca centrale, cosa che investitori e analisti vedono come un tentativo di rendere la banca più orientata alla crescita a scapito di una rupia più debole e di un’inflazione crescente. Prabowo ha fissato obiettivi ambiziosi per aumentare la crescita economica all’8% rispetto all’attuale 5%.
L’anno scorso, Prabowo ha anche rimosso la ministra delle finanze fiscalmente conservatrice Sri Mulyani Indrawati e l’ha sostituita con il più orientato alla crescita Purbaya, minacciando la rigida disciplina di bilancio in vigore sin dalla crisi finanziaria asiatica.
“[L’Indonesia] si comporta come un mercato di frontiera,” ha detto Charlie Linton, gestore di portafoglio Asia-Pacific presso il fondo Ninety One. “Abbiamo appena visto questo indebolimento delle istituzioni.”
Anche raddoppiato, il minimo dei flottanti resta sotto il 25% solitamente richiesto dai regolatori in India e Hong Kong.
Ciò ha contribuito a distorsioni nel mercato, affermano gli investitori, come dimostrato dalle prestazioni divergenti dell’indice MSCI Indonesia, in calo del 3,6% l’anno scorso, e dell’indice Jakarta Composite, che è salito del 20,7%. Questa è stata la maggiore deviazione mai registrata.
Gli investitori affermano che il mercato è diviso tra azioni ampiamente detenute da investitori internazionali e coperte dagli analisti, come le banche, e un gruppo di società controllate da tycoon con proprietà concentrata che, sulla carta, le hanno superate ampiamente.
Sebbene altri mercati emergenti asiatici abbiano volumi di scambio altrettanto bassi in alcune società, il problema è più grave in Indonesia.
“Ciò che distingue l’Indonesia è la portata di ciò che sta accadendo,” ha detto Yi Ping Liao, gestore di portafoglio mercati emergenti presso Templeton Global Investments. “È molto più significativo che in qualsiasi altro mercato asiatico.”
Negli ultimi anni, affermano gli investitori, il problema è stato esacerbato dalla quotazione di grandi imprese domestiche con flottanti relativamente piccoli.
Tra queste ci sono società di proprietà di Prajogo Pangestu, uno degli uomini più ricchi dell’Indonesia. Controlla il 71% di Barito Pacific, un conglomerato industriale quotato negli anni ’90, e quasi l’85% di Petrindo Jaya Kreasi, veicolo per interessi minerari quotato nel 2023. Le azioni di quest’ultima sono quasi quadruplicate subito dopo la quotazione. Anche dopo il recente sell-off, le azioni sono aumentate di quasi il 50% dall’inizio del 2025.
Barito Renewables Energy, la divisione di energie rinnovabili del conglomerato, quotata anch’essa nel 2023, ha ancora una capitalizzazione di mercato in dollari di 80 miliardi, rendendola una delle maggiori società dell’indice di Jakarta, ma con un flottante di appena il 12%.
Nel 2024, FTSE, un altro fornitore di indici, ha rimosso Barito Renewables Energy — posseduta al 65% da Barito Pacific — dai suoi indici a causa dell’“alta concentrazione azionaria”. Quattro azionisti controllavano il 97% del totale delle azioni della società, ha dichiarato FTSE.
Barito Renewables Energy aveva quindi dichiarato che avrebbe monitorato la conformità alle regole sul flottante della borsa indonesiana. “Stiamo monitorando attentamente la situazione e attendiamo ulteriori indicazioni regolamentari,” ha detto lunedì un portavoce di Barito Pacific.
Gli investitori affermano che il problema va oltre i flottanti.
Società come Dian Swastatika Sentosa, controllata dalla famiglia Widjaja, anch’essa tra le più ricche dell’Indonesia, hanno ufficialmente flottanti del 20%, ma secondo gli investitori molte meno azioni sono disponibili per il trading perché le detengono “parti amiche”. La società non ha risposto a una richiesta di commento.
In una dichiarazione al FT, MSCI ha affermato che continuerà a “monitorare gli sviluppi del mercato indonesiano e a interagire con i partecipanti al mercato e le autorità, inclusi Otoritas Jasa Keuangan (OJK) e Indonesia Stock Exchange (IDX), e comunicherà ulteriori azioni se necessario”.
Gli investitori notano che l’anno scorso MSCI ha aggiunto alcune società del gruppo Barito e Dian Swastatika Sentosa al suo indice EM nonostante i loro flottanti bassi. MSCI non ha risposto a una richiesta di commento su queste aggiunte.
“Penso che MSCI abbia fatto la cosa giusta, e investitori come noi hanno fatto osservazioni alle autorità del mercato indonesiano per un po’ di tempo,” ha detto James Johnstone, co-responsabile dei mercati emergenti e di frontiera presso il gestore d’investimenti Redwheel.
“C’è quasi zero possibilità che l’Indonesia venga retrocessa a mercato di frontiera” dato le dimensioni del mercato, ha detto Johnstone. Ma l’avvertimento di MSCI è stato un modo “audace e drammatico” per forzare un riordino, ha aggiunto.
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