L’anno scorso è iniziato con un consenso quasi universale sul fatto che l’unica nazione degna di investimenti fosse gli Stati Uniti. Si è concluso con i mercati rivali che hanno superato nettamente gli USA, generando rendimenti doppi e facendo apparire l’America molto meno eccezionale.
Gli Stati Uniti non sono crollati, ovviamente, perché la loro economia e i loro mercati sono stati sostenuti dal denaro affluito verso l’intelligenza artificiale. La domanda ora è come e quando finirà la mania per l’IA e che cosa significherà per il mondo. Ecco le mie 10 principali tendenze per il 2026:
La bolla dell’IA si gonfia finché il denaro non si esaurisce
Secondo il mio schema per individuare le bolle, oggi l’IA — e il mercato statunitense guidato dall’IA — presenta in varia misura tutti i segnali tipici: è sopravvalutato, sovrainvestito, eccessivamente indebitato e, forse l’aspetto più sorprendente, eccessivamente detenuto. L’America è ora l’unico grande Paese in cui le famiglie detengono più ricchezza in azioni che in immobili.
Ma le bolle non scoppiano sotto il loro stesso peso. Finiscono quando qualche evento lascia le persone con meno denaro da speculare e investire. Nell’ultimo secolo, lo scoppio di ogni bolla significativa — dagli Stati Uniti nel 1929 al Giappone nel 1989 e alla Cina nel 2015 — è stato preceduto da una stretta delle banche centrali.
In realtà, condizioni monetarie più restrittive facevano scoppiare le bolle anche prima che le banche centrali esistessero nella maggior parte dei Paesi. Nel 1720 la mania britannica per le azioni della South Sea Company esplose quando le banche olandesi tagliarono i nuovi prestiti. Nel corso del XIX secolo una serie di bolle ferroviarie scoppiò nel Regno Unito e negli Stati Uniti in mezzo a varie forme di restrizione, tra cui la repressione del credito a margine e il passaggio al gold standard, che limitava l’offerta di moneta.
La bolla dell’IA può gonfiarsi finché la liquidità non inizia a prosciugarsi, ma questo rischio non è limitato a rialzi dei tassi a breve da parte della Federal Reserve. Se per qualche motivo la Fed dovesse perdere credibilità o i flussi di capitale verso gli Stati Uniti rallentassero, è probabile che i tassi a lungo termine aumentino bruscamente, e anche questo potrebbe essere lo spillo che fa scoppiare la bolla dell’IA.
La crisi dell’accessibilità spinge i tassi più in alto
Già oggi la “crisi dell’accessibilità” americana sta spingendo il prezzo delle nuove abitazioni sempre più fuori dalla portata dei giovani acquirenti. I generi alimentari costano il 30 per cento in più rispetto a cinque anni fa. Quasi un terzo degli americani a basso reddito spende almeno il 95 per cento del proprio reddito solo per le necessità quotidiane.
La rabbia popolare sta crescendo. L’amministrazione Trump avverte la pressione e parla di inviare assegni di sollievo da 2.000 dollari mentre i Democratici ampliano il loro vantaggio nei sondaggi in vista delle elezioni di metà mandato del 2026. Una maggiore spesa non farà che rendere l’inflazione più persistente, e la Fed ha già mancato il suo obiettivo del 2 per cento per 55 mesi consecutivi. Sorprendentemente, il deficit di bilancio degli Stati Uniti si è ridotto nel 2025, aiutato da consistenti entrate tariffarie. Ora, sotto un’amministrazione che ha approvato nuovi tagli fiscali e sta pianificando ulteriori elargizioni, sembra destinato a tornare sopra il 6 per cento del PIL quest’anno.
Altri mercati sviluppati, che affrontano problemi di debito e deficit meno drammatici, stanno già subendo la reazione del mercato obbligazionario, tra cui Francia, Regno Unito e soprattutto Giappone, dove il rendimento dei titoli di Stato decennali è aumentato bruscamente lo scorso anno. Gli Stati Uniti potrebbero facilmente essere i prossimi nel 2026, e affrontare conseguenze potenzialmente maggiori, dato che la loro economia iper-finanziarizzata dipende così fortemente dalla fiducia degli investitori.
I mercati internazionali sovraperformano
Gli Stati Uniti non sono mai stati così dipendenti dagli afflussi di capitale “caldo”. Nel 2025 gli stranieri hanno riversato denaro in azioni e obbligazioni statunitensi a un ritmo di 1.700 miliardi di dollari — sufficienti a finanziare l’intero deficit delle partite correnti degli USA e a fare più per riequilibrare i conti americani che in qualsiasi altro momento da quando esistono i dati.
Se la fiducia negli Stati Uniti dovesse vacillare, i deflussi indebolirebbero significativamente il dollaro. Storicamente, c’è stata una forte correlazione tra un dollaro in calo e rendimenti in accelerazione nei mercati azionari internazionali.
Un dollaro più debole ha aiutato il resto del mondo a sovraperformare gli Stati Uniti nel 2025, riducendo la quota americana nell’indice azionario globale da un massimo del 66 per cento alla fine del 2024 al 64 per cento attuale. Sebbene l’“eccezionalismo americano” possa aver raggiunto il picco, questo spostamento ha ancora ampio spazio per proseguire, dato il persistente divario tra la capitalizzazione di mercato degli Stati Uniti e la loro quota del 26 per cento dell’economia globale.
Il ritorno dei mercati internazionali è stato finora guidato principalmente dagli investitori locali. Man mano che gli investitori globali riconosceranno i rischi negli Stati Uniti e le opportunità altrove, è probabile che i flussi verso i mercati rivali aumentino nel 2026. I mercati internazionali scambiano con uno sconto ripido di un terzo rispetto agli Stati Uniti, proprio mentre i fondamentali stanno girando a loro favore.
Dopo essere rimasta indietro rispetto agli Stati Uniti per gli ultimi 15 anni, la crescita degli utili aziendali è ora altrettanto forte nei mercati internazionali, e ancora più forte in quelli emergenti. Nell’ultimo decennio, solo metà delle economie emergenti ha registrato una crescita del PIL pro capite più rapida di quella statunitense, ma questa quota è aumentata bruscamente lo scorso anno ed è sulla buona strada per raggiungere quasi il 90 per cento nei prossimi cinque anni.
L’anno delle azioni di qualità
Il fervore speculativo che ha travolto i mercati globali ha gettato un’ombra sulle azioni di qualità, una categoria definita da elevato ritorno sul capitale proprio, solida crescita degli utili e basso indebitamento. Con il boom dell’IA che alimenta comportamenti “risk-on” — gonfiando azioni con bassa redditività, alto debito e volatilità — gli investitori si sono allontanati dai titoli di qualità lo scorso anno.
Per le azioni di qualità, il 2025 ha visto uno dei peggiori cali relativi di sempre nei mercati sviluppati, e il peggiore in assoluto nei mercati emergenti. Ora, però, i nervi sono tesi: le ricerche su Google per “bolla dell’IA” schizzano alle stelle e le persone iniziano a cercare opzioni più sicure. Come categoria, la qualità ha sovraperformato gli indici globali di circa il 2,5 per cento all’anno negli ultimi 30 anni, traducendosi in un enorme vantaggio nei rendimenti cumulati su quel periodo: circa 2.600 per cento contro 1.200 per cento.
Ma c’è un interessante sottoinsieme di azioni di qualità che scambiano a valutazioni contenute. A livello globale, questo gruppo è ora concentrato nel settore industriale, seguito da finanziari e beni di consumo discrezionali. Dopo periodi simili di sottoperformance e partendo da valutazioni relativamente basse, questi titoli hanno offerto rendimenti a doppia cifra. Questo li mette in una buona posizione per un ritorno nel 2026.
I problemi della Cina
Si è parlato molto di come un solo fattore, l’IA, stia sostenendo l’economia e i mercati statunitensi. Una storia simile si sta svolgendo in Cina, dove le esportazioni stanno salvando l’economia e l’IA sta trainando il mercato.
Dopo anni di sottoperformance, i mercati cinesi sono stati liquidati come “non investibili” da molti investitori globali, lasciandoli irrazionalmente ed allettantemente a buon mercato alla fine del 2024. Sono rimbalzati con forza lo scorso anno, ma soprattutto grazie all’ottimismo alimentato dall’IA. Al di fuori del settore tecnologico, il resto del mercato azionario cinese ha sofferto una crescita negativa degli utili.
Questo riflette il fatto che l’economia interna cinese cresce a malapena, appesantita da un mercato immobiliare in crisi, troppo debito e una popolazione in diminuzione. Ma la forza caratterizza il settore delle esportazioni, che sta ampliando la propria quota nei mercati globali e sostiene l’economia complessiva. Senza il boom delle esportazioni, la crescita nominale del PIL sarebbe appena del 3 per cento, significativamente inferiore al tasso ufficialmente riportato di circa il 4 per cento.
Gli analisti di Wall Street e gli economisti continuano a sollecitare la Cina a scatenare nuovi stimoli, ma il loro bias keynesiano li acceca di fronte ai problemi di fondo. Il debito totale della Cina, includendo famiglie e imprese, supera già il 300 per cento del PIL; il suo deficit fiscale “aumentato” (che include i potenti governi locali) supera l’11 per cento del PIL. Mancando il denaro per stimoli, Pechino avrà grandi difficoltà a spendere di più e l’economia interna continuerà a deludere.
Il “dumping cinese” diventa un bersaglio
Tra i crescenti segnali che Donald Trump abbia finito di aumentare i dazi, data la crisi dell’accessibilità interna, una nuova controversia commerciale globale sta emergendo: il dumping delle esportazioni cinesi.
Negli ultimi due anni, la Cina ha orchestrato un aumento drammatico dei volumi di esportazione tagliando i prezzi e tenendo basso il valore del renminbi. Di conseguenza, la Cina continua a guadagnare quote di mercato globali a spese degli esportatori rivali, inclusi Germania, Francia e Giappone tra le economie sviluppate, e molte consolidate potenze manifatturiere nel mondo emergente.
La Cina sta lavorando per ridurre la propria dipendenza dalle vendite verso gli Stati Uniti e sta spostando le esportazioni verso altri Paesi, svuotando le fabbriche in tutto il mondo. I Paesi più colpiti sono quelli del Sud-est asiatico, dell’Europa orientale e dell’Africa, dove la manifattura è diminuita significativamente come quota dell’economia, in particolare nell’ultimo anno.
I segnali di una reazione stanno crescendo. Il numero di indagini commerciali sul dumping cinese è più che raddoppiato dal 2023, arrivando a 120 in tutto il mondo. Dal Giappone e dal Canada al Messico e alla Thailandia, le nazioni stanno iniziando a colpire la Cina con dazi di ritorsione. L’UE sta considerando regole “made in Europe”. Il presidente francese Emmanuel Macron ha recentemente avvertito — a Pechino — di squilibri commerciali “insopportabili”.
Date le difficoltà economiche interne, tuttavia, è improbabile che Pechino ascolti. Nel 2026 il “dumping cinese” potrebbe arrivare a rivaleggiare con i “dazi di Trump” come bersaglio dell’ira globale.
Il Sud America vira nettamente a destra
Una svolta a destra iniziata due anni fa potrebbe completare la sua avanzata nei principali Paesi sudamericani quest’anno, rendendo i mercati regionali più caldi del mondo ancora più popolari.
Come mi disse una volta l’ex presidente cileno Sebastián Piñera, l’America Latina vira a sinistra nei tempi buoni e a destra in quelli cattivi. E i tempi non sono stati buoni. Gli elettori sono sempre più preoccupati per criminalità, corruzione e inflazione. Leader di destra hanno preso il potere due anni fa in Argentina, hanno vinto lo scorso anno in Ecuador e Cile, e ci si aspetta che prevalgano di nuovo quest’anno in Perù e Colombia. L’incognita è il grande premio, il Brasile. Lì il favorito è il presidente di sinistra Luiz Inácio Lula da Silva, ma potrebbe affrontare una seria sfida al secondo turno da parte del candidato preferito dai mercati, il governatore di destra di San Paolo, Tarcísio de Freitas.
Da decenni i mercati azionari della regione hanno performato molto meglio sotto leader di destra. E lo scorso anno questa regione ha ospitato i mercati con le migliori performance al mondo, in rialzo di oltre il 50 per cento in media, rispetto al 30 per cento dei mercati emergenti nel loro complesso e al 16 per cento degli Stati Uniti. Più la destra vince, più è probabile che i mercati latinoamericani continuino a salire.
La deregolamentazione diventa globale
Il cosiddetto Department of Government Efficiency può anche essere scomparso, ma la spinta alla deregolamentazione di Trump non è morta. Secondo diverse misurazioni, i costi imposti dalla regolamentazione stanno diminuendo negli Stati Uniti, e ora gran parte del mondo sta cercando di competere. Persino l’Europa, la “Silicon Valley della regolamentazione”, sembra aver capito che innovare nelle regole non è necessariamente un bene per le sue economie.
Dai picchi insolitamente elevati del 2024, gli Stati Uniti hanno generato meno della metà delle nuove regolamentazioni economicamente significative lo scorso anno, e l’UE appena un quarto delle nuove “regole legislative”, con ulteriori tagli in arrivo. Una proposta ridurrebbe il numero di aziende soggette alle norme UE sulla sostenibilità ambientale da quasi 50.000 a meno di 2.000.
Anche i mercati emergenti stanno brandendo l’ascia. L’Argentina ha abolito i controlli sugli affitti, triplicando l’offerta di unità disponibili. La “razionalizzazione della burocrazia” ha ridotto da giorni a minuti il tempo necessario per lo sdoganamento delle merci in Malesia. L’Arabia Saudita potrebbe eliminare il tetto del 49 per cento alla proprietà straniera. E l’India sta istituendo una propria commissione per la deregolamentazione, sebbene con molto meno Sturm und Drang rispetto alla sua controparte statunitense.
Questa rivolta più silenziosa contro lo Stato regolatore sta guadagnando terreno ed è probabile che acceleri quest’anno.
Crollo dell’immigrazione
Con molti Paesi occidentali che chiudono le porte, l’impatto economico di questa svolta storica contro l’immigrazione è destinato a crescere e diffondersi nel 2026.
Il crollo è impressionante e non si limita agli Stati Uniti. Le ultime stime mostrano che, dai massimi storici del 2023, l’immigrazione netta è diminuita lo scorso anno dell’85 per cento, a soli 500.000 nuovi arrivi negli Stati Uniti, e del 50 per cento, a 1,2 milioni, nell’UE. Nel Regno Unito il picco è arrivato un anno prima, e il calo è stato altrettanto profondo, con l’immigrazione netta scesa del 75 per cento a 200.000.
Fuori dagli Stati Uniti, la stretta può essere stata meno drammatica e meno mediatica, ma non meno energica. L’UE ha ridotto gli attraversamenti delle frontiere di oltre il 20 per cento nei primi nove mesi del 2025, ha accelerato il rigetto delle domande di asilo e ha offerto incentivi finanziari e diplomatici a Paesi esterni affinché accettassero i rimpatri e prevenissero le partenze. Ex calamite per immigrati come Canada e Australia hanno ritirato il tappeto di benvenuto, riducendo l’afflusso di studenti internazionali e (in Canada) l’offerta di permessi di residenza permanente. Persino in Spagna, forse l’unico grande Paese occidentale che continua ad aprire le porte, l’opposizione all’immigrazione sta crescendo nei sondaggi, rafforzando i partiti di destra.
In mezzo a una diffusa paura dell’IA e della minaccia che essa rappresenta per i posti di lavoro, un persistente crollo dell’immigrazione spingerà nella direzione opposta. Sta riducendo le forze lavoro e dando ai sindacati maggiore potere contrattuale, il che potrebbe aumentare i costi del lavoro — e le pressioni inflazionistiche — nel 2026.
Il crollo del consumo di alcolici
Oggi una quota più ridotta di americani afferma di bere alcolici rispetto a qualsiasi altro momento da quando Gallup ha iniziato a porre la domanda nel 1939. E non stanno smettendo da soli.
Il consumo britannico ha appena toccato un minimo storico, e una tendenza simile vale in tutto il mondo sviluppato ed emergente, con cali particolarmente marcati in alcuni Paesi noti per apprezzare uno o due drink… o più. Il russo medio oggi beve circa 7,5 litri di alcol all’anno, in calo rispetto a quasi 10 litri di un decennio fa.
Un risultato: tempi duri per i titoli legati all’alcol. In questo decennio le azioni globali sono salite di quasi il 60 per cento, mentre un paniere di 16 tra i principali produttori internazionali di distillati, vini e birre è sceso del 35 per cento, e la discesa sembra accelerare.
Si beve meno in parte perché le persone sono più preoccupate per gli effetti sulla salute e, in alcuni Paesi, si rivolgono alla cannabis come sballo più sicuro. Solo negli ultimi due anni, la quota di americani che afferma che bere anche con moderazione fa male è aumentata dal 39 al 53 per cento. E i sondaggi mostrano che le persone sotto i 35 anni sono molto più propense dei loro anziani a preoccuparsi degli effetti sulla salute. Camminando con passo sicuro su giovani gambe sobrie, questa tendenza difficilmente barcollerà e cadrà nel prossimo futuro.
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