Solo 10 colossi statunitensi rappresentano ora un quinto dell’indice MSCI All Country World, la concentrazione più alta degli ultimi decenni. In gran parte del mondo, le grandi aziende hanno lasciato nella polvere quelle più piccole. L’idea che le azioni di piccole aziende sovraperformano – nota come premio a piccola capitalizzazione – è morta definitivamente?
I rendimenti eccezionali delle piccole imprese rispetto a quelle più grandi furono documentati all’inizio degli anni ’80 utilizzando prove dal mezzo secolo al 1975. L’idea trovò supporto teorico. Rendimenti più elevati compensano gli investitori per essersi assunti il maggior rischio di sostenere aziende più piccole e più giovani, anche se questo può essere ridotto al minimo in un portafoglio diversificato. Ancora più importante, ricompensano gli investitori per spread elevati, spese di negoziazione più elevate e costi di supervisione.
Secondo l’annuario UBS Global Investment Returns, nel lungo periodo le società a piccola capitalizzazione hanno sovraperformato quelle più grandi. In 43 anni e in 34 mercati, il premio mensile relativo alle grandi aziende è stato in media dello 0,21%. Ma il premio identificato negli anni ’80 era molto più grande. Può scomparire, a volte per anni alla volta, dopo periodi di ottime prestazioni. Ciò abbassa la media a lungo termine.
I fattori economici a breve termine influenzano il sentiment nei confronti delle piccole imprese. Sono spesso colpiti duramente dalle recessioni perché hanno un flusso di entrate meno diversificato. Anche le valutazioni delle aziende più piccole sono più sensibili ai tassi di interesse.
Secondo questa logica, la prospettiva di un calo dei tassi dovrebbe fornire un impulso. Un impulso sarebbe particolarmente gradito nel Regno Unito, dove le basse valutazioni rendono le aziende obiettivi di acquisizioni. Detto questo, la valutazione dell’indice è distorta dai paesi in perdita. L’indice FTSE SmallCap viene scambiato con un rapporto prezzo/utili di meno 139 se si escludono le società di investimento.
Nell’ultimo quarto di secolo, le “morti” per acquisizioni e delisting hanno superato le “nascite” nell’indice Deutsche Numis Smaller Companies. Ma anche le classifiche dell’indice, che rappresenta il 10% più povero del principale mercato britannico, sono state ingrossate da “angeli caduti” nel ribilanciamento di dicembre. Tra le aziende precedentemente troppo grandi per l’indice figurano Watches of Switzerland, Indivior, Ashmore Group e Dr Martens.
In generale, gli investitori non hanno prosperato scommettendo sul cambiamento dei paesi con performance inferiori. Secondo Scott Evans e Paul Marsh della London Business School in una revisione degli indici Deutsche Numis, l’investimento momentum (andare long su azioni vincenti e shortare quelle perdenti) è stato una strategia efficace nel lungo periodo.
In confronto, affidarsi al premio a piccola capitalizzazione è stato molto meno redditizio. È ragionevole aspettarsi un premio annualizzato a lungo termine di circa 1 punto percentuale con molte variazioni da un anno all’altro, affermano gli autori. Affidarsi alle dimensioni delle aziende ma come formula di investimento non è sufficiente.
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