Negli ultimi tempi, gli investitori hanno afferrato l’opportunità di acquistare i titoli di stato di alcuni dei paesi più indebitati dell’eurozona per assicurarsi rendimenti attraenti, mentre le linee di demarcazione tra i mercati obbligazionari più rischiosi e quelli più sicuri diventano sempre più sfumate.
Gli operatori sono stati incoraggiati dalla diminuzione dei rapporti debito/PIL in Italia, Portogallo, Grecia e Spagna. Questo si è aggiunto a un’ampia rincorsa sui titoli di stato dell’eurozona alla fine dello scorso anno, alimentata dalle speranze di tagli ai tassi di interesse, e ha contribuito a ridurre il divario tra i costi di finanziamento italiani e tedeschi, una misura chiave dei rischi dell’eurozona, a 1,56 punti percentuali, vicino al minimo di due anni. A ottobre, il divario superava i 2 punti percentuali.
La contrazione di questi differenziali segna un cambiamento significativo nel sentiment nell’area dell’euro, poco più di un decennio dopo la lunga crisi del debito che ha quasi spezzato la moneta unica e ha portato a prestiti di salvataggio per diversi paesi.
Ma cosa spiega questa fiducia emergente?
I titoli che rendono più dei Bund tedeschi sono probabilmente destinati a restituire di più, a meno che la solvibilità dell’emittente non peggiori significativamente, il che non è il caso nella periferia dell’area euro.
Secondo le previsioni del FMI, il debito/PIL aumenterà in Francia e Belgio nei prossimi due anni, ma diminuirà significativamente in Grecia e Portogallo, con diminuzioni modeste anche previste in Italia e Spagna.
Nonostante il tasso di deposito della BCE attualmente a un massimo storico del 4 per cento, la crescita economica è stata superiore nell’ultimo anno in Spagna, Grecia e Portogallo rispetto a Germania e Francia, mentre l’economia italiana è stagnante.
Spagna e Portogallo hanno sofferto meno dell’impatto della guerra russa contro l’Ucraina in quanto la penisola iberica era meno dipendente dalle importazioni energetiche dalla Russia, mentre il programma di emissione comune di debito dell’UE ’Next Generation EU’ ha beneficiato maggiormente i paesi più piccoli.
Citi prevede che questo mese saranno emessi €165 miliardi di debito governativo dell’eurozona, il 13 per cento in più rispetto a gennaio dello scorso anno. Tuttavia, la domanda è rimasta robusta poiché i mercati scommettono che la BCE taglierà i tassi quest’anno, con la Spagna che ha attratto il più grande ordine mai registrato per un bond sovrano il 10 gennaio, mentre l’Italia ha ricevuto €91 miliardi in offerte per una vendita di debito a 30 anni, il più grande book order italiano dall’inizio del 2021.
Le pressioni derivanti dall’emissione netta, dopo l’esclusione di rimborsi di bond e gli acquisti della BCE, sono maggiori nei paesi core dell’eurozona, con la Francia in procinto di emettere un record di €140 miliardi netti quest’anno.
Il deficit di bilancio annuale della Francia è stato del 4,8 per cento del PIL nel terzo trimestre dell’anno scorso, in aumento rispetto al 4,4 per cento del trimestre precedente, secondo i dati di Eurostat di questa settimana, mentre Portogallo, Grecia e Irlanda hanno registrato ciascuno un surplus.
