Con la BCE che sembrerebbe aver azzerato mesi di progressi nella lotta all’inflazione a causa della ripresa delle ostilità nel Golfo Persico, e con la Fed americana che potrebbe essere costretta a mantenere i tassi in territorio restrittivo ben oltre le attese, vale la pena chiedersi: se l’inflazione restasse strutturalmente elevata per i prossimi anni, cosa succederebbe al valore reale dei titoli di Stato europei nei portafogli di chi oggi li detiene? Una domanda a cui avremo risposta nelle prossime settimane probabilmente.
Sorge un problema: quando un’obbligazione rende meno dell’inflazione, il suo detentore non sta guadagnando: sta perdendo potere d’acquisto in modo silenzioso e progressivo, un fenomeno che storicamente ha eroso risparmi in misura ben maggiore di quanto molti investitori abbiano percepito nel momento in cui si verificava.
Il rendimento reale: il numero che molti non guardano
Per comprendere il rischio al centro di questa riflessione, è necessario partire da un concetto tecnico spesso trascurato dagli investitori retail: il rendimento reale. Si tratta della differenza tra il rendimento nominale di un titolo obbligazionario e il tasso d’inflazione corrente. Se un BTP decennale offre una cedola lorda del 3,5% annuo e l’inflazione nell’eurozona si attesta intorno al 4%, il risultato è un rendimento reale negativo di circa lo 0,5% ogni anno. Moltiplicato per la durata residua del titolo e per l’ammontare del capitale impiegato, si tratta di una perdita strutturale tutt’altro che marginale.
Il meccanismo è particolarmente insidioso proprio perché non risulta visibile nella rendicontazione ordinaria: le cedole continuano ad arrivare con regolarità, il valore nominale a scadenza rimane invariato sulla carta. Eppure il potere d’acquisto reale di quel capitale si riduce progressivamente, anno dopo anno. Gli economisti definiscono questo fenomeno «tassa invisibile dell’inflazione», e la storia dei mercati obbligazionari dimostra quanto possa essere devastante nel lungo periodo per chi detiene strumenti a reddito fisso con scadenze medio-lunghe.
Geopolitica e prezzi energetici: un’inflazione difficile da domare con la sola leva monetaria
Il contesto macroeconomico attuale sembrerebbe costruire le condizioni per una persistenza inflazionistica di natura strutturale, non congiunturale. La ripresa delle tensioni militari tra Stati Uniti e Iran ha riportato i prezzi del petrolio su una traiettoria ascendente, con ripercussioni che si propagano attraverso canali molteplici e interconnessi.
Lo Stretto di Hormuz, uno dei corridoi marittimi più strategici al mondo per il transito di greggio e gas naturale liquefatto, è tornato a essere teatro di attrito militare.
Ciò che rende questo scenario diverso da uno shock transitorio è la sua componente diplomatica irrisolta. Le questioni sottostanti al conflitto tra Washington e Teheran non sembrerebbero avviate verso una soluzione stabile nel breve periodo: la tregua precedente si era rivelata fragile e la sua implosione ha confermato l’assenza di fondamenta strutturali nell’accordo raggiunto. E un membro del Consiglio direttivo della BCE avrebbe dichiarato apertamente che l’istituzione sembrerebbe essere tornata al punto di partenza nella lotta all’inflazione elevata nell’eurozona, citando proprio le ripercussioni energetiche dell’escalation in corso.
Duration e mark-to-market: il doppio rischio per chi detiene bond a lunga scadenza
Per i detentori di obbligazioni sovrane europee, e di BTP in particolare, lo scenario che sembrerebbe profilarsi genererebbe una pressione su due fronti simultanei. Il primo riguarda il rendimento reale: un’inflazione persistentemente superiore alle cedole percepite implica una perdita progressiva e inesorabile di potere d’acquisto. Il secondo riguarda il valore di mercato dei titoli già in portafoglio: eventuali nuovi rialzi dei tassi da parte della BCE si tradurrebbero in un calo del prezzo corrente dei bond esistenti, poiché le emissioni precedenti a tassi inferiori perdono attrattività relativa rispetto alle nuove emissioni più remunerative.
Il parametro tecnico che consente di quantificare questa seconda fonte di rischio è la duration, una misura della sensibilità del prezzo di un titolo obbligazionario alle variazioni dei tassi d’interesse. Per un BTP con scadenza decennale, la duration è tipicamente compresa tra 7 e 9 anni: ciò significa che per ogni punto percentuale di rialzo dei tassi, il prezzo di mercato del titolo potrebbe scendere approssimativamente del 7-9%. Chi avesse acquistato BTP a lunga scadenza in periodi di tassi più contenuti potrebbe quindi trovarsi esposto a perdite che si sovrappongono: erosione del potere d’acquisto per via dell’inflazione e deprezzamento del valore corrente del titolo sul mercato secondario.
Cosa devi sapere?
Lo scenario che si sta delineando richiede probabilmente una riflessione più profonda di quanto il semplice rendimento nominale di un titolo di Stato sembrerebbe suggerire. Quando l’inflazione rimane stabilmente al di sopra delle cedole percepite, il capitale non si preserva: si assottiglia lentamente, nell’indifferenza dei numeri in apparenza stabili sul conto titoli.
Non si tratta di escludere i titoli sovrani europei da qualsiasi portafoglio, ma di valutare con lucidità il contesto in cui ci si trova: un’inflazione che potrebbe restare strutturalmente elevata per ragioni geopolitiche difficili da risolvere nel breve periodo, una BCE che sembrerebbe aver perso margine di manovra, e tassi che potrebbero ancora salire.
