Mercoledì i mercati americani sono esplosi al rialzo. Tutti parlano di svolta.
Ma chi conosce i meccanismi reali sa che quel rally ha un nome preciso, e non è quello che pensi.
Quello che stai per leggere spiega perché i giorni più euforici di borsa sono spesso i più pericolosi per chi entra convinto di aver colto il momento giusto.
Il rally che non è quello che sembra
La risposta a quella domanda, in questo caso specifico, è molto meno confortante di quanto sembri. Il rialzo di mercoledì non è stato alimentato da un miglioramento dei fondamentali economici, non è stata la risposta razionale del mercato a dati macroeconomici migliori delle attese, non è stato il segnale che gli investitori istituzionali hanno deciso in massa di tornare ad allocare capitale sul mercato azionario americano con convinzione strategica.
È stato, nella sua componente dominante, il risultato di un fenomeno che in gergo tecnico si chiama short covering, ovvero lo smontamento forzato e accelerato delle posizioni al ribasso accumulate nelle settimane precedenti da fondi e operatori che avevano scommesso sulla discesa dei mercati.
Il meccanismo dello short covering spiegato
Per comprendere perché questo dettaglio è così rilevante, è necessario spiegare con precisione come funziona la vendita allo scoperto e il suo smontamento. Quando un operatore istituzionale, tipicamente un hedge fund o un fondo sistematico, vuole scommettere sul ribasso di un indice o di un titolo, prende a prestito quelle azioni o quei contratti, li vende sul mercato al prezzo corrente, e attende che il prezzo scenda per ricomprarli a un valore inferiore, restituire i titoli presi a prestito e intascare la differenza come profitto. Questa operazione si chiama vendita allo scoperto, o short selling, ed è perfettamente legale e normale nei mercati finanziari moderni.
Il problema sorge quando il mercato si muove nella direzione opposta alle aspettative di chi ha aperto queste posizioni. In quel caso, chi è short si trova a dover scegliere tra due opzioni ugualmente dolorose: lasciare aperta la posizione e continuare ad accumulare perdite man mano che il mercato sale, oppure ricomprare immediatamente i titoli o i contratti venduti in precedenza, accettando la perdita ma bloccando l’emorragia. Quando molti operatori si trovano nella stessa situazione nello stesso momento, come è accaduto mercoledì, i loro acquisti forzati si sommano e producono un rialzo meccanico, rapido e spesso spettacolare nei numeri, ma privo di qualsiasi contenuto informativo sul reale stato di salute del mercato. È un rialzo che nasce dalla paura di chi era short, non dalla convinzione di chi diventa long.
I 30 miliardi dei CTA: la bomba a orologeria
C’è un secondo elemento che merita attenzione ancora maggiore, e che riguarda una categoria di operatori spesso poco conosciuta al di fuori degli ambienti professionali: i CTA, ovvero i Commodity Trading Advisors. Si tratta di fondi sistematici che operano seguendo modelli algoritmici basati sul momentum di mercato, ovvero comprano quando i prezzi salgono e vendono quando scendono, indipendentemente da qualsiasi valutazione fondamentale dei titoli che trattano. Non leggono i bilanci, non analizzano le prospettive settoriali, non si interrogano sulla qualità degli utili aziendali: seguono il segnale del prezzo e basta.
Alla vigilia del rally di mercoledì, i CTA detenevano ancora circa 30 miliardi di dollari in posizioni short sull’S&P 500. Con il momentum che si è girato al rialzo in modo così deciso, i modelli algoritmici di questi fondi hanno iniziato a generare segnali di acquisto, e le stime elaborate da Goldman Sachs indicano acquisti sistematici nell’ordine dei 34 miliardi di dollari nella settimana successiva.
leggi anche
Il segnale nascosto nella curva dei tassi USA che nessun risparmiatore italiano ha ancora capito
Perché questo riguarda chi investe a Piazza Affari
A questo punto un risparmiatore italiano potrebbe legittimamente chiedersi cosa c’entrino lo short covering sull’S&P 500 e i modelli algoritmici dei CTA con il proprio portafoglio investito in titoli di Piazza Affari. La risposta è: molto più di quanto si pensi, e la storia recente lo dimostra con una chiarezza difficile da contestare.
Il FTSE MIB, principale indice azionario italiano, tende a mostrare una forte correlazione con l’S&P 500 soprattutto nelle fasi di euforia di breve periodo, e una correlazione ancora più stretta nelle fasi di delusione e ritracciamento. In termini pratici, questo significa che quando Wall Street festeggia un rally tecnico e poi lo ritraccia, Piazza Affari tende a seguire la discesa con movimenti spesso più amplificati, perché il mercato italiano è strutturalmente meno liquido e più vulnerabile ai flussi di capitale internazionale in uscita.
I rally costruiti sullo short covering hanno una caratteristica precisa che la storia documenta con una certa regolarità: bruciano veloci, restituiscono energia al mercato nel breve periodo, e poi si dissolvono altrettanto velocemente, lasciando indietro chi è entrato nelle ultime ore convinto di aver colto la svolta giusta. La domanda che vale la pena farsi non è se il mercato salirà ancora qualche seduta. È se quello che stai comprando è una ripresa strutturale con fondamentali a supporto, oppure le briciole finali di un rimbalzo tecnico che ha già esaurito la sua spinta propulsiva. La differenza, sul portafoglio reale, può valere molto più di quanto sembri dal grafico di una singola giornata.
