Il petrolio torna a correre, i rendimenti dei titoli di Stato salgono e l’inflazione potrebbe smettere di scendere.
Fin qui nulla di sorprendente. Eppure, osservando i mercati più da vicino, emerge una contraddizione che molti investitori stanno ignorando.
Storicamente, quando il petrolio accelera e i tassi salgono, i mercati azionari reagiscono molto più velocemente. Questa volta invece qualcosa non torna. Ed è proprio in queste anomalie che, spesso, si nascondono i segnali più importanti. Negli ultimi mesi il prezzo del petrolio si è avvicinato nuovamente alla soglia dei 100 dollari al barile, un livello che nella storia recente ha spesso coinciso con momenti di forte pressione inflazionistica sull’economia globale. Il motivo è relativamente semplice ma estremamente potente dal punto di vista macroeconomico. L’energia rappresenta uno degli input fondamentali dell’intero sistema produttivo mondiale. Quando petrolio e gas naturale aumentano di prezzo, i costi di produzione per imprese e industrie tendono a salire rapidamente. Questo aumento dei costi viene poi trasmesso lungo tutta la catena economica, fino ai prezzi finali pagati dai consumatori.
In altre parole, un aumento persistente dell’energia tende quasi sempre a trasformarsi in inflazione diffusa.
Ed è proprio questo il meccanismo che nel 2022 ha portato l’inflazione dell’Eurozona a superare il 10%, costringendo la BCE e altre banche centrali ad avviare uno dei cicli di rialzo dei tassi più rapidi degli ultimi decenni. Oggi alcuni segnali simili stanno lentamente tornando a emergere.
Il messaggio che arriva dal mercato obbligazionario
Se c’è un mercato che tende a reagire in anticipo ai cambiamenti macroeconomici, quello è quasi sempre il mercato obbligazionario.
Negli ultimi mesi i rendimenti dei titoli di Stato europei hanno iniziato nuovamente a salire.
Il BTP decennale italiano si sta avvicinando alla soglia del 4%, mentre anche i titoli di Stato di altri Paesi dell’Eurozona stanno registrando movimenti simili. Quando i rendimenti obbligazionari salgono significa che gli investitori stanno chiedendo un premio più elevato per detenere debito pubblico.
Questo accade principalmente per due motivi. Il primo riguarda il rischio di inflazione persistente. Se gli investitori ritengono che l’inflazione resterà elevata più a lungo, pretendono rendimenti nominali più alti per compensare la perdita di potere d’acquisto nel tempo. Il secondo riguarda le aspettative sui tassi di interesse delle banche centrali. Se il mercato inizia a credere che i tassi resteranno elevati più a lungo del previsto, i rendimenti obbligazionari tendono ad adeguarsi rapidamente.
Anche alcune recenti aste di titoli di Stato europei hanno mostrato segnali di maggiore cautela da parte degli investitori istituzionali.
In diversi casi i governi hanno dovuto offrire rendimenti più elevati per collocare il proprio debito sui mercati.
Questo tipo di dinamica viene spesso interpretato dagli operatori come un primo segnale di cambiamento nel sentiment del mercato obbligazionario.
Però il vero punto interessante non è questo, quanto piuttosto la reazione degli altri mercati finanziari.
La divergenza che molti investitori stanno ignorando
Storicamente esiste una relazione abbastanza chiara tra energia, inflazione e mercati finanziari. Quando il prezzo dell’energia aumenta rapidamente, l’impatto si trasmette attraverso diversi canali economici. L’inflazione tende ad accelerare. Le banche centrali diventano più restrittive. I tassi di interesse reali aumentano. E le valutazioni azionarie tendono a comprimersi.
Il motivo è legato al concetto fondamentale del valore attuale dei flussi di cassa. Le aziende vengono valutate sulla base dei flussi di cassa futuri che saranno in grado di generare nel tempo. Quando i tassi di interesse salgono, il tasso di sconto utilizzato per valutare questi flussi aumenta. Questo riduce automaticamente il valore attuale delle aziende quotate, in particolare di quelle con crescita attesa nel lungo periodo.
È uno dei motivi per cui i periodi di tassi elevati tendono a essere più difficili per i mercati azionari.
Eppure oggi i mercati azionari non stanno reagendo con la stessa intensità che si è osservata in altri momenti storici simili.
Gli indici globali continuano a mostrare una certa resilienza, nonostante l’aumento dei rendimenti e le nuove tensioni sui prezzi energetici.
Questo è il vero elemento curioso della fase attuale. Da un lato il mercato obbligazionario sembra iniziare a incorporare il rischio di un’inflazione più persistente. Dall’altro lato, le borse non stanno ancora prezzando completamente questo scenario.
In finanza queste divergenze tra mercati diversi vengono osservate con grande attenzione dagli operatori professionali.
Quando mercati che normalmente si muovono in modo coordinato iniziano improvvisamente a raccontare storie diverse, spesso significa che uno dei due sta anticipando qualcosa che l’altro non ha ancora riconosciuto.
Non è raro che in questi casi sia proprio il mercato obbligazionario a muoversi per primo. Gli operatori dei bond tendono infatti a essere molto sensibili ai cambiamenti nelle aspettative macroeconomiche. Ed è per questo che molti investitori istituzionali osservano con attenzione proprio queste discrepanze tra asset class diverse.
Un equilibrio fragile che i mercati stanno testando
La situazione attuale potrebbe essere interpretata come una fase di attesa. Il mercato azionario potrebbe semplicemente stare cercando di capire se l’attuale aumento del petrolio rappresenti uno shock temporaneo oppure l’inizio di una nuova fase di pressione energetica più duratura.
Se il rialzo del petrolio dovesse stabilizzarsi o rientrare, l’impatto sull’inflazione potrebbe rimanere limitato. Ma se i prezzi energetici dovessero restare elevati più a lungo, la dinamica potrebbe diventare molto più complessa. In quel caso le banche centrali potrebbero trovarsi nuovamente davanti a un dilemma.
Sostenere la crescita economica oppure mantenere una politica monetaria restrittiva per contenere l’inflazione. È esattamente il tipo di tensione macroeconomica che negli ultimi anni ha spesso generato forti movimenti nei mercati finanziari. Ed è anche il motivo per cui molti analisti stanno osservando con attenzione proprio questa fase di divergenza tra petrolio, inflazione e mercati.
