La decisione del Presidente Emmanuel Macron di indire elezioni anticipate ha scosso il mercato obbligazionario francese, il più grande della zona euro, a seguito delle forti performance nei sondaggi dei partiti di estrema destra e sinistra, alimentando preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale del paese. Questo evento ha riportato alla mente i livelli di premio di rischio, ossia il sovrapprezzo che la Francia paga sul debito rispetto alla Germania, che a giugno si sono avvicinati ai picchi del 2012, durante la crisi del debito della zona euro.
Le elezioni, previste in due turni il 30 giugno e il 7 luglio, pongono interrogativi su ulteriori turbolenze che potrebbero verificarsi nei mercati obbligazionari. Un aspetto chiave per comprendere le possibili reazioni del mercato è chi detiene il debito governativo francese.
Circa il 50% del debito governativo complessivo della Francia è in mano a investitori stranieri, una percentuale significativamente superiore rispetto al 28% dell’Italia, al 30% degli Stati Uniti, al 40% della Spagna e al 45% della Germania. Questi dati, forniti da Barclays e dal Tesoro degli Stati Uniti, evidenziano una maggiore esposizione agli umori degli investitori internazionali, noti per la loro volatilità.
La forte quota di proprietà straniera potrebbe significare che i costi di prestito della Francia potrebbero impiegare più tempo a stabilizzarsi. Inizialmente, i costi di prestito della Francia sono aumentati notevolmente dopo l’annuncio di Macron riguardante le elezioni. Sebbene i mercati si siano poi stabilizzati, il premio rispetto alla Germania rimane ancora superiore di oltre 20 punti base rispetto a prima dell’annuncio.
Dall’inizio del 2022, quando la BCE ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse, gli investitori stranieri non bancari, come i gestori di fondi, i fondi pensione e i fondi speculativi, sono stati i principali acquirenti di obbligazioni francesi. I fondi speculativi, in particolare, che scommettono sulle oscillazioni dei prezzi, hanno rappresentato poco più del 50% dei volumi di trading delle obbligazioni governative francesi sulla piattaforma elettronica Tradeweb l’anno scorso, diventando i protagonisti principali nel mercato obbligazionario governativo della zona euro per la prima volta.
Un grande focus è posto sugli investitori giapponesi, noti per essere grandi acquirenti di obbligazioni estere, con la maggior parte dei loro investimenti europei posizionati in Francia. Le promesse di Le Pen, ora accantonate, di ritirare la Francia dall’Unione Europea e dall’euro avevano già scosso i mercati sette anni fa. Prima delle elezioni presidenziali francesi del 2017, che Le Pen perse contro Macron, gli investitori giapponesi vendettero circa 26 miliardi di euro di obbligazioni governative francesi, un record secondo Barclays.
Esiste un potenziale rischio che si possa verificare una dinamica simile a quella osservata nel 2017. La scorsa settimana, la Norinchukin Bank del Giappone ha annunciato piani per vendere circa 10 trilioni di yen di obbligazioni governative statunitensi ed europee per arginare le perdite dovute a scommesse sbagliate, data la persistenza di tassi d’interesse elevati all’estero.
Anche i costi di copertura valutaria storicamente alti aumentano il rischio di un’altra ondata di vendite giapponesi, dopo 15 mesi di tenute stabili, secondo gli analisti di Citi. Le banche francesi detengono solo il 7,7% del debito del paese, una percentuale inferiore rispetto al 9,8% registrato nel 2014, dopo il quale la Banca Centrale Europea ha iniziato ad acquistare massivamente debito pubblico della zona euro. Tuttavia, è cruciale notare che la quota di debito pubblico domestico detenuto dalle banche francesi rispetto ai loro attivi è bassa, circa il 4% alla fine del 2023, rispetto al 16% in Italia e poco meno del 10% in Spagna, secondo Deutsche Bank.
Le tre più grandi banche francesi hanno visto crollare le loro azioni del 9-14% da quando Macron ha convocato le elezioni. Per riportare i loro investimenti ai livelli pre-2015, le banche della zona euro potrebbero acquistare ulteriori 616 miliardi di euro di debito francese attraverso varie classi di attivi, ha stimato BofA alla fine dello scorso anno.
Analogamente, le compagnie di assicurazione francesi ora detengono il 9,5% del debito del paese, in calo dal 19,7% del 2014, secondo i dati dell’agenzia di gestione del debito francese.
