Il metallo giallo ha avuto una bella corsa. Il prezzo è aumentato di oltre un quarto nel corso del 2024, fluttuando ora poco sopra i 2.600 dollari per oncia troy.
Questo ha funzionato meravigliosamente per gli investitori, anche se spesso per ragioni non intenzionali. Fahad Kamal, chief investment officer di Coutts, mi ha detto che circa un anno fa aveva investito pesantemente in oro, semplicemente come copertura. Previde correttamente che gli asset rischiosi avrebbero avuto un buon anno, e comprò più oro per la sua famosa tendenza a salire di prezzo quando le cose vanno male e gli asset più rischiosi calano — un pericolo evidente in questo contesto geopolitico. Questo è il ruolo comune dell’oro come paracadute, nel caso in cui qualcosa vada storto con scommesse positive su asset rischiosi come obbligazioni aziendali a basso rating o azioni statunitensi.
Ebbene, niente è andato storto con quelle scommesse positive sugli asset rischiosi — anzi, hanno avuto un’ottima corsa — e nonostante ciò, l’oro ha dato una performance scintillante. Tanto che Kamal ha chiuso la sua scommessa sull’oro per incassare i profitti. “Abbiamo deciso di prendere i profitti e cercare diversificazione altrove,” ha detto.
La tentazione di prendere i propri guadagni a questo punto e fuggire è comprensibile, non da ultimo perché il rally del 26 per cento dell’oro quest’anno, in qualche modo, nasconde quanto incredibile sia stata questa corsa. Il prezzo di riferimento era sotto i 2.000 dollari fino a febbraio. Dal quel minimo al picco raggiunto a fine settembre, il rally segna un fresco 35 per cento.
Il problema perenne con l’oro, però, è spiegare il perché di tutto ciò. Non è come le altre materie prime, che rispondono più ordinatamente alla domanda e offerta industriale, o come gli strumenti che pagano interessi o dividendi, come le azioni e le obbligazioni. Almeno in teoria, i loro movimenti di prezzo sono guidati da cambiamenti nella solvibilità e nei guadagni futuri o, almeno, nell’economia.
Alcuni investitori lo vedono come una copertura contro l’inflazione, il che in parte funziona, tranne per il fatto che l’oro è aumentato quest’anno mentre l’inflazione è diminuita, e non ha fatto nulla per proteggere i portafogli nel 2022, quando l’inflazione ha colpito obbligazioni e azioni. Altri sostenitori dell’oro insistono che il momento giusto per acquistare non è, in effetti, quando l’inflazione è in aumento, ma quando i tassi di interesse stanno calando — è meno doloroso possedere oro, che non paga interessi, quando i rendimenti obbligazionari sono più bassi. Va bene, ma nonostante il dramma, i rendimenti dei titoli di Stato USA a 10 anni non sono andati da nessuna parte quest’anno.
Il classico argomento rialzista per l’oro è come rifugio quando la geopolitica si deteriora. Di nuovo, va bene, ma è strano che l’oro non abbia toccato nuovi massimi dopo l’ultima intensificazione della violenza tra Israele e Iran. I veri credenti incrollabili ti diranno che è una copertura contro l’imminente scomparsa delle valute fiat svalutate e una protezione contro una cabala oscura di banchieri centrali e governi troppo invasivi, ma raramente trovo valga la pena discutere quel dibattito simile a quello sulle criptovalute. Il punto qui è che l’oro fa semplicemente quello che l’oro fa.
“Sarebbe molto più semplice se potessimo indicare una singola fonte della forza dell’oro quest’anno,” ha scritto Joni Teves, un’analista dell’oro presso UBS a Singapore. “Ma la realtà è che il rally è stato guidato da una combinazione di fattori — acquisti generalizzati in diverse parti del mercato combinati con una mancanza di venditori.”
Questa analisi farà sorridere ironicamente i trader di vecchia scuola, per i quali “più compratori che venditori” si traduce approssimativamente in “non ne ho idea”. In questo caso, però, calza a pennello.
Teves ritiene che una serie di forze continueranno a spingere l’oro più in alto da qui, tra cui tagli dei tassi di interesse negli Stati Uniti e un indebolimento del dollaro. Le banche centrali e altre “istituzioni ufficiali” probabilmente continueranno ad aumentare le loro riserve di oro, ha aggiunto — un riferimento all’entusiasmo crescente per l’oro tra i governi spaventati dalla capacità degli Stati Uniti di congelare gli asset in dollari della Russia e desiderosi di preservare la ricchezza altrove. Ha aumentato la sua previsione per i prezzi dell’oro a circa 2.800 dollari entro la fine di quest’anno — 200 dollari in più rispetto alla previsione precedente della banca, e a 3.000 dollari entro la fine del prossimo anno — anche questo un aumento sostanziale.
La casa di investimento olandese Robeco suggerisce che è il momento per gli scettici dell’oro di mostrarvi più rispetto. “Le persone che sono rialziste sull’oro sono talvolta descritte in modo peggiorativo come ‘gold bugs’,” ha detto Arnout van Rijn, un gestore di portafoglio nel team multi-asset di Robeco. (Ammetto di essere colpevole di questo.) “Si dice che siano bloccati nel passato, non avendo capito che i mercati finanziari sono evoluti dalla fine del Gold Standard nel 1971. Noi di Robeco non ci descriviamo certamente come gold bugs, ma il team multi-asset ha avviato un’allocazione tattica all’oro, accanto alla nostra ampia allocazione alle materie prime.”
Cita tre ragioni per questo: domanda da parte delle banche centrali, crescente ricchezza asiatica e “liberali di destra”. L’oro ha certamente un particolare gruppo di sostenitori tra coloro che hanno una visione più libertaria o di destra — una demografia in crescita. Come modo per scommettere o coprirsi contro il loro impatto sul mondo più ampio, è difficile da battere. Finché l’oro attirerà nuovi compratori per qualsiasi motivo, è difficile immaginare perché subirebbe un colpo serio a breve termine.
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