Guardare in faccia la realtà è la cosa più sana da fare. Ma non vi è alcuna garanzia che ciò che si vede piacerà a qualcuno.
Questa è la difficile situazione in cui si trova il colosso delle telecomunicazioni Vodafone. Scegliendo di vendere la sua unità italiana da 8 miliardi di euro a Swisscom, ha preso la decisione razionale di uscire da un mercato ipercompetitivo e di farlo in modo pulito . Ma il prezzo poco entusiasmante che sta ottenendo per questo asset, un tempo fondamentale, ne sottolinea la posizione indebolita. Resta difficile suscitare molto entusiasmo, come dimostra la quotazione delle azioni del gruppo.
La decisione di uscire dall’Italia dopo quasi un quarto di secolo è sorprendente, anche perché è il terreno di casa del capo di Vodafone, Margherita Della Valle. Ma vendere a Swisscom è una scelta saggia a confronto dell’alternativa ovvero una fusione potenzialmente complicata con Iliad, che avrebbe comportato una lunga approvazione antitrust.
Subito dopo l’uscita di Vodafone dalla Spagna, dove ha venduto la sua unità per 5 miliardi di euro al fondo di telecomunicazioni Zegona, è la conferma della volontà di Vodafone di portare avanti gli impegni di razionalizzazione della propria attività. Forse non è la disgregazione che alcuni investitori desideravano per il gruppo cronicamente sottoperformante, ma si tratta comunque di un cambiamento utile.
Ma tutto ciò non basta. Le azioni di Vodafone hanno continuato a scendere quest’anno, raggiungendo i minimi da più di 10 anni. Il gruppo non riesce a ottenere valutazioni adeguate per i suoi asset. La Spagna è stata decisamente deludente. Swisscom paga 5,5 volte l’ebitda italiano dello scorso anno rettificato per i canoni di locazione. Gli operatori storici europei delle telecomunicazioni scambiano a 7,2 volte sulla stessa base, secondo Karen Egan di Enders.
È vero, il business italiano di Vodafone si sta rapidamente riducendo. Utilizza inoltre servizi corporate interaziendali per 176 milioni di euro. Adeguando questi costi più un costo non monetario non specificato si ottiene un risultato più ragionevole di 7,6 volte per l’anno fino a marzo 2024. Sulla stessa base, Iliad ha valutato l’attività di Vodafone quasi 10 volte, sebbene parte del valore sarebbe stato costituito da azioni nell’entità risultante dalla fusione.
Nonostante ciò, questo è un progresso – in un certo senso. Al completamento delle vendite in Italia e Spagna, Vodafone avrà ridotto la leva finanziaria, da circa 2,5 volte l’ebitda del 2024 a circa 1,8 volte l’ebitda delle sue unità rimanenti. Avrà anche risolto due problemi e semplificato la sua struttura. I colloqui in corso sulla fusione con Three nel Regno Unito potrebbero rappresentare il passo successivo.
Decenni di cattiva gestione non possono essere annullati con un solo accordo. I restanti mercati di Vodafone non sono esenti da problemi. La Germania, ad esempio, si trova ad affrontare un periodo turbolento di abbandono dei clienti. E un’azienda in contrazione è difficile da gestire: ha bisogno di ridurre le spese generali insieme alle unità locali. Vodafone si trova ancora all’inizio del suo risanamento che sarà ancora piuttosto lungo.
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