CRISI, EURO. Angela Merkel, insieme ai leader di altri paesi creditori, si rifiuta di riconoscere il grado di panico dei mercati.
La Banca centrale europea (BCE) respinge l’idea di agire come prestatore di ultima istanza dei governi in difficoltà, ma solventi. La paura di creare un “azzardo morale”, per cui l’offerta di aiuto allenterebbe la pressione sui paesi debitori ad abbracciare politiche di riforma e, in sostanza, si tradurrebbe in un disincentivo ad agire, è apparentemente abbastanza (e sufficiente) per fermare tutti i piani di salvataggio in esame. Ma questo rafforza solo il nervosismo degli investitori, che nutrono timori per tutte le obbligazioni della zona euro, comprese quelle della Germania, e rende un eventuale collasso della moneta ancora più probabile.
Questo meccanismo non può andare avanti per molto più tempo. Senza un drastico cambiamento da parte della BCE e dei leader europei, la moneta unica potrebbe crollare in poche settimane. Qualsiasi numero di eventi, dal fallimento di una grande banca al crollo di un governo ad altre aste di bond deludenti , potrebbe causare la sua fine. Nell’ultima settimana di gennaio, l’Italia deve rifinanziare più di € 30 miliardi ($ 40 miliardi) di obbligazioni. Se i mercati saranno recalcitranti, e la BCE continuerà a “chiudere gli occhi” davanti all’evidenza, il default potrebbe essere la conseguenza.
Si può fare qualcosa per evitare il disastro? La risposta è ancora sì, ma la dimensione delle azioni necessarie sta crescendo, così come il tempo per agire si sta esaurendo. L’unica istituzione che può fornire sollievo immediato è la BCE. Come prestatore di ultima istanza, deve fare di più per salvare le banche, offrendo liquidità illimitata a lunga durata contro una più ampia gamma di garanzie. Anche se la BCE rigetta questa logica per i governi, un massiccio programma di acquisto di bond sarebbe oggi sicuramente una “prudente operazione bancaria”.
Questo perché un maggiore allentamento della politica monetaria è necessario per scongiurare la recessione e la deflazione nella zona euro. Se per la BCE è primario adempiere al proprio mandato di stabilità dei prezzi, deve impedire che i prezzi precipitino. Ciò significa tagliare i tassi a breve termine e un programma di «quantitative easing» (acquisto titoli di stato) su larga scala. E poiché le condizioni sono più strette nelle economie periferiche, la BCE dovrà comprare le loro obbligazioni in modo sproporzionato.
Un vasto allentamento monetario dovrebbe attutire la recessione e permettere di guadagnare tempo. E, al contempo, ravvivare la fiducia, attirare di nuovo gli investitori verso obbligazioni sovrane, ristrutturare il debito della Grecia e riformare l’Italia e la Spagna. Significherebbe anche creare uno strumento di debito in cui gli investitori possono credere. Questo richiederebbe un accordo politico: il sostegno finanziario di cui i paesi periferici hanno bisogno in cambio di cambiamenti normativi che richiedono la Germania e gli altri.
Tale soluzione deve comportare l’assunzione di responsabilità comuni per i debiti dei governi. Eurobond illimitati sono stati però esclusi dalla Merkel; si porrebbero probabilmente in contrasto con la corte costituzionale tedesca.
Questo atteggiamento deve cambiare, o l’euro si romperà. I timori di azzardo morale significa meno ora che tutti i governi dei paesi periferici sono impegnati a austerità e riforme. Mutualizzazione del debito può essere concepita di fermarsi a un sindacato trasferimento permanente. Angela Merkel e la BCE non possono continuare a minacciare le economie inette con l’arma dell’esclusione tout court dall’euro e rassicurare i mercati promettendo la salvezza dell’euro. Il rischia è che la scelta che verrà fatta, sia quella fatta apposta per la Germania.
