Hanno già un mese di vita i due titoli oggetto di emissione dual tranche dei giorni scorsi targata Société Generale (SG). Come recitano i prospetti prodotti dell’emittente, si tratta di due strumenti finanziari complessi, dalla cui comprensione, aggiungiamo noi, pasa il discrimine tra l’affare e il non. Abbiamo già presentato le caratteristiche del bond con cedola unica (cumulative) calcolata al 9% lordo e barriera al 6%: l’articolo completo è nel riquadro poco più in basso.
Ora soffermiamoci su quello con barriera finale più larga ma con coupon nominale annuo inferiore. Nello specifico, paga l’8% annuo il callable cumulative bond Société Generale legato allo yield del BTP 10Y. Conosciamolo meglio.
L’orizzonte temporale del bond in euro di Société Generale
Un primo aspetto interessante da considerare riguarda la sua durata effettiva: sarà di 1 (soglia minima) o 10 (soglia minima) o X anni? Da ciò dipenderanno alcune conseguenze:
- solo al rimborso, a scadenza o all’esercizio della callability, SG garantisce il 100% del valore nominale sottoscritto;
- il monte interessi complessivo e/o la componente plusvalenza per chi acquista sotto la pari e lo tiene fino al rimborso del prestito obbligazioanrio;
- l’eventuale rischio di reinvestimento;
- la presenza o assenza della maxicedola e il suo importo effettivo definitivo.
Premesso ciò, il titolo ha matricola ISIN XS3476528222 e data emissione 30/09/2026 con durata massima a 10 anni, alla stessa data del 2036. Il diritto all’eventuale callability, a totale discrezione emittente, scatta già al termine del 1° anno (30/09/’27) e ha periodicità annua fino al 2035. Il notice period, cioè la data di comunicazione al mercato del rimborso, è di 10 giorni lavorativi antecedenti al relativo esercizio.
Il bond è denominato in euro per cui non espone al rischio di mercato, mentre il taglio minimo di ingresso è di 1.000 € nominali e relativi multipli. Il mercato di negoziazione è il Bond-X (EuroTLX) di Borsa Italiana. Un altro aspetto cruciale è che l’obbligazione (meglio: la cedola a scadenza del bond) è agganciata a un sottostante, lo yield del BTP a 10 anni. Si tratta dell’indice Solactive BTP 10Y Annual Comp. 11am Yield Index, con Ticker Bloomberg “SOITA10Y Index”, che esprime lo Yield to Maturity di un BTP teorico con durata residua costante a 10 anni.
La struttura dei rendimenti dell’obbligazione Société Generale
Oltre che callable, l’obbligazione è pure cumulative per cui SG prevede una sola cedola finale all’atto del rimborso del prestito. Meglio, il cedolone è previsto nella maggioranza dei casi tranne in uno particolare che adesso illustreremo.
Il meccanismo congegnato dalla banca francese distingue tra due possibili scenari.
In caso di esercizio della call dal 1° al 9° anno, per ogni titolo posseduto GS rimborserà 1.000 € maggiorati della cedola. Questa è pari all’8% lordo annuo (netto: 5,92%) moltiplicata per il numero di anni trascorsi da emissione a rimborso. Dopo 24 o 28 o 72 mesi, per esempio, 80 € lordi a titolo moltiplicati, nell’ordine, per 2 o 4 o 6 anni.
Laddove non dovesse scattare la call, SG non paga la cedola periodica mentre il bond resta fruttifero e produce interessi almeno per un altro anno.
Solo ed esclusivamente al 10° anno, il titolo arriva a naturale scadenza e lì si aprono due scenari alternativi, in cui uno dei due si deve avverare per forza. In un caso il fixing del sottostante (il Solactive BTP 10Y) è inferiore o pari al livello della barriera finale fissato al 6,50%. È lo scenario perfetto e auspicato dall’investitore, in cui GS rimborsa alla pari tutti i titoli posseduti più 800 € lordi a singolo bond (1.000 € X 8,00% X 10 anni).
In caso contrario, ossia fixing sopra il livello barriera, la banca francese ripaga solo il 100% del valore nominale posseduto e nessuna cedola. In ambedue i casi (fixing sopra o sotto la barriera) la data di valutazione finale è quella del 23/09/2036.
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Il prodotto può rendere tantissimo o niente
Dopo un mese di contrattazioni (corso tel quel) il titolo prezza sotto la pari (valori denaro/lettera a 97,17 e 98,17) a beneficio del rendimento a scadenza. In sostanza, al 2036 il titolo può rendere tantissimo o niente in base al valore del sottostante. Un serio rischio da considerare, quindi, è quello di cedola. A giudicare dallo storico del BTP 10Y degli ultimi 20 anni si tratta di un rischio assai ridotto, ma pur sempre possibile. Nell’autunno del 2011, infatti, il sottostante andò oltre il 6,5%.
Inoltre va detto che il rendimento annualizzato lordo conseguito dall’investimento decresce man mano che la cedola è staccata più in là nel tempo. Il valore di 1 € di cedola incassato oggi, infatti, è maggiore di uno incassato tra 5 o 10 anni. Esso coincide con l’8% annuo lordo solo in caso di acquisto in emissione alla pari e rimborso da parte di GS al termine del 1° anno. Questo valore scenderebbe al 7,71% o al 7,18% o al 6,75% o al 6,23% (sempre lordo) in caso di rimborso, nell’ordine, al termine del 2°, del 4°, del 6° o del 9° anno. Tuttavia, ai prezzi attuali sotto cento questi valori subiscono delle limature al rialzo.
8% annuo sul callable cumulative bond Société Generale legato allo yield del BTP 10Y
Un altro rischio decisamente enorme del bond è che è praticamente illiquido, data l’assenza di scambi sul mercato secondario. Chi decidesse di acquistarlo, quindi, deve seriamente considerare di tenerlo fino al termine e/o data del richiamo GS. Rivenderlo prima del termine per rientrare del capitale potrebbe risultare un’impresa titanica, anche accettando di abbassare il prezzo.
Quanto all’emittente, infine, il rating attuale su Société Generale è pari ad A+ per Fitch, ad A per S&P e ad A1 per Moody’s.
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