Certificati con o senza Airbag, quanto costa la protezione? Le nuove emissioni UniCredit a confronto

Tra i 4,68 e i 5,04 punti percentuali di premio annuo lordo. È il prezzo dell’effetto Airbag, misurato da UniCredit su una doppia emissione di Cash Collect worst of su titoli tecnologici. Le due versioni hanno gli stessi sottostanti, la stessa scadenza e le stesse barriere, e l’unica differenza è il meccanismo che attenua le perdite a scadenza.

Il confronto arriva in una fase in cui la domanda di protezione è tornata centrale, con i dubbi sulla tenuta dei conti pubblici europei, Francia al centro, che si sono sommati alle tensioni in Medio Oriente. La scorsa settimana lo spread OAT-Bund ha toccato circa 150 punti base, prima di ripiegare oggi intorno a 125. In mercati come questi molti investitori cercano un cuscinetto contro i ribassi, ma il fulcro è capire quanto rendimento valga la pena sacrificare per averlo.

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Come funziona l’effetto Airbag?

Nei Cash Collect worst of tradizionali, se a scadenza il peggiore dei sottostanti si trova sotto la barriera capitale, il rimborso segue integralmente la sua performance: con il titolo peggiore a -55%, l’investitore perde il 55% del capitale. L’Airbag interviene proprio in questo scenario. Il rimborso non viene calcolato sul valore finale del sottostante, ma sul rapporto tra il valore finale e la barriera, con la formula:

100 euro × [Valore finale ÷ (Valore iniziale × Barriera)]

La perdita si riduce quindi in modo significativo, soprattutto per ribassi di poco superiori alla soglia. La tabella diffusa da UniCredit per un certificato con barriera al 50% rende evidente la differenza.

Il vantaggio è massimo appena sotto la barriera e si assottiglia man mano che il ribasso si approfondisce - con il sottostante peggiore a -75%, la versione con Airbag restituisce comunque la metà del capitale. Il meccanismo riduce la perdita ma non la elimina, e non azzera il rischio di perdita del capitale: in caso di azzeramento del sottostante, entrambe le versioni rimborsano zero.

Quanto costa l’Airbag? Il confronto

La protezione non è gratuita. Per finanziarla, una parte delle risorse con cui l’emittente costruisce il certificato viene spostata dal premio alla difesa del capitale negli scenari peggiori. Le due serie, emesse il 30 settembre e negoziate sul SeDeX di Borsa Italiana, condividono tutte le caratteristiche tranne l’Airbag:

• durata di 36 mesi, con valutazione finale il 20 settembre 2029 e scadenza il 27 settembre 2029;
• premio mensile condizionato con effetto memoria, pagato se il titolo peggiore del paniere è almeno al 50% del valore iniziale;
• barriera capitale al 50%;
• possibile rimborso anticipato dal 18 marzo 2027, la sesta osservazione mensile, con un livello di richiamo che parte dal 95% del valore iniziale e scende dell’1% al mese fino al 66% dell’agosto 2029;
• struttura Quanto, che neutralizza l’effetto del cambio euro-dollaro sui titoli quotati negli Stati Uniti.

In valore assoluto il costo è simile sui tre panieri, ma in proporzione cambia molto. Sul primo paniere l’Airbag sottrae il 16,2% del premio, sul secondo il 16,8%, sul terzo quasi il 23%. La protezione pesa quindi di più proprio sul paniere che paga meno.

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C’è poi una differenza di natura tra costo e beneficio, con il costo si paga ogni mese in cui il premio viene incassato. Se il certificato arrivasse a scadenza pagando tutti i 36 premi previsti, la rinuncia complessiva sarebbe di 14,04, 14,40 e 15,12 punti sul nominale, a seconda del paniere. Il beneficio, invece, si materializza in un solo scenario, quello in cui a settembre 2029 il titolo peggiore ha più che dimezzato il proprio valore. In quel caso, però, vale molto: con un ribasso del 55%, sono 45 punti di capitale in più restituiti all’investitore.

I livelli dei premi, tra il 17 e il 29% annuo lordo, sono il riflesso della volatilità elevatissima dei singoli titoli in paniere. Si tratta inoltre di quattro nomi dello stesso settore, che in una fase di vendite sul tecnologico tendono a scendere insieme. Nella logica worst of, l’esito dipende sempre dal titolo che va peggio. Alla rilevazione del 6 ottobre il peggiore dei tre panieri cedeva tra l’1,02% (Micron) e il 2,63% (Intel) rispetto al valore iniziale, con una distanza dalla barriera tra il 48,6% e il 49,5%. Va considerato anche il costo di ingresso e uscita: sul secondario la differenza tra prezzo in acquisto e prezzo in vendita si colloca tra 1,6 e 2,5 punti, contro circa un punto per i certificati su indici.

Tornano i Cash Collect worst of su indici

Insieme alla doppia emissione tech, UniCredit riporta sul mercato i Cash Collect worst of su panieri di indici, emessi il 5 ottobre. Il valore iniziale dei sottostanti sarà fissato venerdì 9 ottobre e il primo premio verrà pagato il 26 novembre. Anche in questo caso i premi sono mensili con effetto memoria e il rimborso anticipato segue un meccanismo step-down.

La prima serie ha durata di 24 mesi, con scadenza il 26 ottobre 2028, e comprende tre certificati con una struttura a doppia barriera. Durante la vita del prodotto il premio viene pagato se tutti gli indici si trovano almeno al 70% del valore iniziale, quindi con un ribasso massimo del 30% del peggiore. All’ultima osservazione la barriera premio scende al 60% e coincide con la barriera capitale: a scadenza il capitale è rimborsato integralmente finché il peggiore degli indici non ha perso più del 40%. Grazie all’effetto memoria, i premi non pagati nei mesi in cui il paniere si trova tra il 60 e il 70% non vanno persi, ma vengono recuperati alla prima osservazione utile. Il rimborso anticipato è possibile già dal 21 gennaio 2027, la terza osservazione, con un livello di richiamo che parte dal 95% e scende dell’1% al mese fino al 75%.

Uno dei tre certificati, il DE000UR3LJ00, ha esattamente lo stesso paniere dell’emissione di agosto, il DE000UR2BU81 (Euro Stoxx 50, Euro Stoxx Banks, Nasdaq 100 e Nikkei 225). Il premio è praticamente identico, 0,95% mensile contro 0,96%, ma la barriera da rispettare mese per mese per incassarlo sale dal 60 al 70%. Il certificato di agosto mostra intanto come funziona il worst of: al 6 ottobre Nasdaq 100 e Nikkei 225 guadagnavano rispettivamente il 5,4% e il 10,1% dal valore iniziale, ma a contare è l’Euro Stoxx Banks, in calo del 4,36%.

La seconda versione, con durata di 36 mesi e scadenza il 25 ottobre 2029, ha un profilo più prudente: barriera premio e capitale al 60% e premio dello 0,5% mensile, pari al 6% annuo lordo. Il rimborso anticipato è possibile dal 15 aprile 2027, con livello di richiamo dal 95% al 66%. Il dimezzamento del premio rispetto alla prima serie si spiega con la composizione del paniere, che esclude i due indici più volatili, Euro Stoxx Banks e Nikkei 225, e affianca Euro Stoxx 50 e FTSE MIB a Nasdaq 100 e S&P 500.

I dati delle emissioni su indici

Le emissioni di questa settimana mettono in fila, con numeri confrontabili, le leve su cui si costruisce un certificato: barriera, composizione del paniere, protezione a scadenza. Ognuna sposta il premio in una direzione precisa. Un paniere più volatile alza la cedola, una barriera più alta la conserva a parità di rischio percepito, un Airbag la abbassa di quasi cinque punti l’anno. La scelta non è tra un prodotto migliore e uno peggiore, ma tra rendimento incassato oggi e perdita contenuta nello scenario più avverso.

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