Ecco cosa c’è dietro il record delle emissioni di obbligazioni societarie

Le aziende su entrambe le sponde dell’Atlantico si stanno affrettando a emettere debito, approfittando dei costi di finanziamento più bassi disponibili nei mesi successivi al forte rally del mercato obbligazionario globale.

Solo nel mese di novembre, i mutuatari aziendali negli Stati Uniti e in Europa hanno emesso obbligazioni investment grade e junk per un valore di 246 miliardi di dollari: il 57% in più rispetto al totale di ottobre e 16 miliardi di dollari in più rispetto alla cifra media dei primi 10 mesi dell’anno , secondo i dati di LSEG.

La raffica di emissioni è continuata questa settimana, con mutuatari di alto livello tra cui General Motors Financial, il produttore di fosfato Mosaic e il proprietario della torre delle telecomunicazioni Crown Castle che hanno annunciato nuovi accordi.

Più in basso nella scala della qualità del credito, mutuatari di basso livello tra cui Kinetic Holdings, la società di finanziamento automobilistico Credit Acceptance e la società di mutui residenziali PennyMac Financial Services sono tra quelli che si sono uniti alle fila degli emittenti negli ultimi giorni.

In un anno normale “non si vede quel livello di attività la settimana dopo il Ringraziamento o fino a dicembre”, ha affermato Teddy Hodgson, co-responsabile del comitato investment grade di Morgan Stanley.

L’accelerazione delle emissioni fa seguito a un rapido cambiamento nel sentiment degli investitori nelle ultime settimane, in cui i mercati hanno iniziato a scontare tagli dei tassi di interesse statunitensi ed europei nella prima metà del prossimo anno. Fino a ottobre, i timori di tassi di interesse “più alti per un periodo più lungo” avevano spinto molte aziende a sospendere i piani di prestito.

“C’è sicuramente un’ondata di offerta che cerca di arrivare prima della fine dell’anno”, ha affermato Maureen O’Connor, responsabile globale del sindacato del debito di alto livello di Wells Fargo.

“Tutto ciò che è più complicato in un ambiente di mercato più instabile è trovare un’accoglienza gradita”, ha aggiunto. “[Le condizioni] sono così notevolmente migliorate rispetto a dove eravamo in ottobre che si vedono alcune delle cose più veramente opportunistiche arrivare sul mercato”.

Le obbligazioni statunitensi hanno registrato la loro migliore performance mensile in quasi quattro decenni a novembre, poiché i rapporti sull’inflazione e sull’occupazione più deboli del previsto hanno alimentato le aspettative che la Federal Reserve e la Banca Centrale Europea inizieranno a tagliare i tassi già nella primavera del 2024.

I rendimenti dei titoli del Tesoro, che si muovono in modo inverso ai prezzi, sono scesi drasticamente e si sono tradotti in costi di finanziamento inferiori per le aziende in tutto lo spettro del credito.

Il rendimento medio degli emittenti di obbligazioni statunitensi di alto livello è ora pari al 5,52%, il livello più basso da luglio, secondo i dati di Ice BofA. I rendimenti dei titoli spazzatura, nel frattempo, sono ora inferiori all’8,4%, il livello più basso da luglio.

“Non sembra un mercato che sta aspettando l’anno. Questo è uno degli scenari più positivi dell’anno”, ha affermato Mark Lynagh, responsabile della finanza globale investment grade presso BNP Paribas. "[Per le aziende] è un ottimo momento per partire."

Con il calo dei rendimenti, anche il premio sui titoli del Tesoro pagato dai mutuatari aziendali per emettere debito è diminuito rapidamente, poiché la propensione al rischio degli investitori è aumentata. Il cosiddetto “spread” sulle obbligazioni investment grade è sceso a 1,12 punti percentuali, attorno al livello più basso da febbraio 2022.

Parte della ripresa delle emissioni riflette il “volume represso” derivante dalle operazioni previste per ottobre e inizio novembre, ha affermato Richard Zogheb, responsabile globale dei mercati dei capitali di debito presso Citi. Tuttavia, c’è anche “assolutamente una componente di persone che vedono [le aziende] arrivare sul mercato e ciò che sono in grado di ottenere, e dicono ’wow, sembra piuttosto attraente’”.

Facendo riferimento ai conflitti in Medio Oriente e Ucraina, ha osservato che “c’è ancora molta incertezza nel mondo”.

“[I mutuatari dicono], ‘se posso muovermi rapidamente, forse dovrei pensare ad accedere a questo mercato’”, ha aggiunto.

Finora, i volumi complessivi per il quarto trimestre non dovrebbero essere significativamente più alti della media a causa dei volumi deboli di ottobre, dicono i banchieri.

Tuttavia, il calo dei costi del debito significa che “un certo numero di emittenti [stanno] prendendo una decisione coscienziosa per anticipare i finanziamenti il prossimo anno”, ha affermato Hodgson di Morgan Stanley.

“Il mercato investment grade raramente mantiene per periodi di tempo considerevoli spread [a questi livelli] diversi da ambienti di stimolo estremi come abbiamo visto durante Covid”, ha aggiunto.

Molte aziende hanno esigenze di rifinanziamento incombenti. Secondo un rapporto di ottobre dell’agenzia di rating Moody’s, le società statunitensi investment grade, ad esempio, hanno una cifra record di 1,26 trilioni di dollari di obbligazioni in scadenza nei prossimi cinque anni, in aumento del 12% rispetto all’anno precedente. Le scadenze speculative, o con rating spazzatura, nello stesso periodo ammontavano a 1,87 trilioni di dollari tra obbligazioni e prestiti: anche questo un nuovo record.

Alcuni hanno affermato che la fretta di prendere in prestito potrebbe anche riflettere le preoccupazioni che dati inattesi o altri sviluppi – ad esempio, un rapporto sull’inflazione più caldo del previsto – potrebbero innescare un’inversione dei rendimenti obbligazionari.

“C’è la sensazione che [il mercato] potrebbe continuare a sentirsi bene, ma molto bene potrebbe non farlo”, ha affermato O’Connor di Wells Fargo. “Quindi alcune aziende dicono: ‘perché non andare adesso, e almeno ridurre i rischi di una parte delle mie esigenze di finanziamento, se non di tutte?’”.

Zogheb di Citi ha affermato che il mercato probabilmente rimarrà solido fino a Natale. “Noi stessi e i nostri concorrenti siamo là fuori a incoraggiare le persone e a dire ‘è davvero bello’”, ha detto.

“Gli investitori ritengono che l’inflazione sia sotto controllo e che ci stiamo dirigendo verso un atterraggio morbido . . . ma nessuno lo sa per certo e le cose possono cambiare rapidamente”.

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