Money.it

Come investire i risparmi nel 2026, la guida completa per scegliere dove mettere i soldi

Flavia Provenzani — 2026-10-21T12:00:00Z

Chi tiene i risparmi sul conto corrente convinto di averli messi al sicuro somiglia a chi ripara il raccolto in un granaio con il tetto bucato. La pioggia dell'inflazione non fa rumore ma, goccia dopo goccia, si porta via una parte del valore. Con i prezzi al consumo saliti del 4,2% su base annua a settembre, secondo la stima definitiva dell'Istat, 10.000 euro lasciati fermi per un anno hanno oggi lo stesso potere d'acquisto di 9.596,93 euro di dodici mesi fa, e quei 403 euro di differenza non compaiono in nessun estratto conto pur essendo una perdita a tutti gli effetti.

Investire i risparmi, d'altra parte, non significa inseguire il rendimento più alto che si riesce a trovare, perché chi lo fa scopre presto che dietro ogni promessa di guadagno si nasconde un rischio proporzionato, quando non addirittura più grande.

Questa guida prova a mettere ordine in un mondo affollato di prodotti, consigli interessati e scorciatoie, partendo dalle domande che ogni risparmiatore dovrebbe porsi prima di firmare qualsiasi contratto e arrivando a rendimenti, rischi, costi e tassazione di ciascuno strumento, con i dati aggiornati a ottobre 2026.

leggi anche

Miglior conto deposito, la classifica aggiornata

Perché i soldi fermi sul conto hanno un costo

Il conto corrente nasce per far circolare il denaro, non per custodirlo nel tempo e chi lo usa come salvadanaio paga un prezzo doppio. C'è innanzitutto il costo visibile, fatto di canone, spese e imposta di bollo di 34,20 euro l'anno quando la giacenza media supera i 5.000 euro, e c'è poi quello invisibile dell'inflazione, che erode il potere d'acquisto senza lasciare traccia.

Anche in una fase più tranquilla, con i prezzi in crescita del 2% l'anno, 10.000 euro lasciati immobili per dieci anni avrebbero alla fine la capacità di spesa di 8.203 euro di oggi.

Dopo i due rialzi da 25 punti base decisi a giugno e a settembre 2026, il tasso sui depositi della BCE è al 2,50% dal 16 settembre e i rendimenti dei titoli di Stato sono tornati su livelli che non si vedevano da tre anni, con il BTP decennale intorno al 4,55% a metà ottobre.

Va detto che il balzo dell'inflazione di settembre è trainato in larga parte dall'energia, cresciuta del 22,3% in un anno, mentre l'inflazione di fondo si ferma all'1,7%, ma finché i prezzi corrono a questa velocità nessuno strumento a basso rischio riesce a tenere il passo al netto delle tasse.

Prima di investire, le quattro domande da farsi

Nessuno strumento è buono o cattivo in assoluto, così come nessuna scarpa calza bene a tutti i piedi, e la scelta di dove investire dipende molto più da chi investe che dal prodotto in sé. Prima di confrontare i rendimenti conviene quindi rispondere con onestà a quattro domande, che riguardano la liquidità di riserva, lo scopo dell'investimento, l'orizzonte temporale e la capacità di sopportare le perdite.

La prima riguarda il cuscinetto di sicurezza, perché investire soldi di cui si potrebbe avere bisogno domani significa esporsi al rischio di dover vendere proprio nel momento peggiore. Una regola prudente, adottata da molti pianificatori finanziari, suggerisce di tenere sempre a disposizione l'equivalente di tre o sei mesi di spese correnti, su un conto corrente o su un conto deposito libero, e di investire soltanto ciò che avanza.

La seconda domanda riguarda lo scopo, che orienta tutte le scelte successive, perché accantonare l'anticipo per una casa da comprare fra tre anni, costruire una pensione integrativa o mettere da parte i soldi per l'università dei figli sono obiettivi diversi, con scadenze diverse e margini di errore diversi.

Dallo scopo discende la terza variabile, il tempo, che in finanza si comporta come un alleato silenzioso per chi sa aspettare e come un avversario implacabile per chi ha fretta. Più l'orizzonte è lungo, più si possono sopportare le oscillazioni degli strumenti volatili come le azioni, che nel breve periodo possono perdere anche metà del loro valore ma che nel lungo periodo hanno storicamente ricompensato chi ha avuto la pazienza di tenerle.

L'ultima domanda è la più scomoda, perché riguarda la reazione davanti a una perdita, e la risposta sincera raramente coincide con quella che si darebbe a mente fredda. Chi non riuscirebbe a dormire vedendo il proprio portafoglio scendere del 20% dovrebbe tenerne conto prima di investire e non dopo, visto che l'errore più costoso dei piccoli risparmiatori resta quello di comprare nell'euforia e vendere nel panico.

La tabella che segue offre un orientamento di massima, da adattare alla situazione di ciascuno.

Orizzonte	Esigenza	Strumenti coerenti
Meno di 2 anni	Spese programmate e liquidità di riserva	Conti deposito, depositi postali, BOT, BTP in scadenza a breve
Da 2 a 5 anni	Acquisto dell'auto o anticipo per la casa	Titoli di Stato con scadenza allineata, buoni fruttiferi, obbligazioni di buona qualità
Da 5 a 10 anni	Studi dei figli e progetti di medio periodo	Portafoglio misto di obbligazioni e azioni, ETF diversificati
Oltre 10 anni	Pensione e costruzione del patrimonio	Prevalenza di azioni globali tramite ETF o fondi, fondi pensione

leggi anche

Investimenti postali, quali sono i migliori e quanto rendono nel 2026

Le commissioni per chi investe

Se l'inflazione è il ladro che entra dalla finestra, le commissioni sono l'ospite che si serve dalla dispensa ogni giorno senza chiedere il permesso, perché sottraggono una fetta del rendimento ogni anno, che i mercati salgano o scendano. Per misurarne il peso basta immaginare un investimento di 50.000 euro lasciato crescere per vent'anni in un portafoglio che rende il 5% lordo annuo.

Con costi complessivi dello 0,2% l'anno, un livello tipico degli ETF azionari globali, il capitale arriverebbe a 127.701 euro, mentre con costi dell'1,8% l'anno, come quelli di un fondo attivo particolarmente caro, si fermerebbe a 93.878 euro, e la differenza di 33.823 euro finirebbe interamente nelle tasche di chi gestisce il prodotto.

Prima di sottoscrivere qualunque strumento conviene quindi leggere il KID, il documento con le informazioni chiave che riporta i costi in percentuale e in euro, e chiedere esplicitamente quanto si paga per entrare, per uscire e per ogni anno di permanenza. La normativa europea obbliga inoltre banche e intermediari a inviare ogni anno il rendiconto dei costi effettivamente sostenuti, un documento che molti archiviano senza aprirlo e che invece racconta, cifre alla mano, quanto è costato davvero l'investimento.

Come vengono tassati gli investimenti

Il fisco non tratta tutti gli strumenti allo stesso modo, e la differenza tra un'aliquota e l'altra può valere quanto un intero anno di rendimento. La regola generale prevede il 26% su interessi, dividendi e plusvalenze, ma i titoli di Stato e i buoni fruttiferi postali godono dell'aliquota agevolata del 12,5%, mentre le criptovalute dal 2026 scontano il 33% senza più alcuna franchigia.

Strumento	Tassazione dei rendimenti	Imposte patrimoniali
Titoli di Stato italiani e dei Paesi in white list	12,5%	Bollo dello 0,20% annuo
Buoni fruttiferi postali	12,5%	Bollo dello 0,20% annuo oltre i 5.000 euro complessivi
Conti deposito	26%	Bollo dello 0,20% annuo
Conti correnti e libretti di risparmio	26%	34,20 euro l'anno con giacenza media oltre 5.000 euro
Azioni, obbligazioni societarie, ETF e fondi	26%, con la quota riferita ai titoli di Stato al 12,5%	Bollo dello 0,20% annuo
Fondi pensione	20% sui rendimenti maturati e dal 15% al 9% sulle prestazioni	Nessuna
Criptovalute	33% sulle plusvalenze, senza franchigia	Bollo dello 0,20% annuo o imposta equivalente per i wallet esteri
Immobili in affitto	Cedolare secca al 21%, ridotta al 10% a canone concordato, oppure Irpef	IMU sulle abitazioni diverse dalla prima casa

Le perdite realizzate vendendo azioni, obbligazioni, ETF o fondi diventano minusvalenze da compensare con guadagni futuri entro il quarto anno successivo, ma i guadagni ottenuti su ETF e fondi sono redditi di capitale e non possono assorbirle, un'asimmetria che spesso lascia i risparmiatori con perdite fiscali inutilizzate. I titoli di Stato e i prodotti del risparmio postale, inoltre, sono esclusi dal calcolo dell'ISEE fino a un valore complessivo di 50.000 euro, un vantaggio che pesa per chi accede a prestazioni sociali legate al reddito familiare.

Dove investire i risparmi? Gli strumenti a confronto

Gli strumenti a disposizione di chi vuole far fruttare i propri soldi sono molti e diversi tra loro come gli attrezzi di una cassetta, ognuno adatto a un lavoro preciso e del tutto inutile, quando non dannoso, se usato per lo scopo sbagliato.

Di seguito li passiamo in rassegna partendo da quelli più prudenti e arrivando a quelli più rischiosi.

Conti deposito

Il conto deposito è il primo gradino per chi esce dal conto corrente, perché offre un tasso di interesse in cambio di un vincolo più o meno rigido sulle somme versate e non comporta rischi di mercato. Le offerte migliori sui depositi vincolati a dodici mesi, rilevate a metà ottobre, si collocano tra il 3,25% e il 3,35% lordo, con punte più alte legate a promozioni su nuova liquidità o all'apertura di un conto corrente collegato.

Il rendimento netto, però, è più basso di quanto suggerisca il tasso pubblicizzato. Un deposito di 10.000 euro al 3,35% produce in un anno 335 euro lordi, che scendono a 247,90 euro dopo la ritenuta del 26% e a 227,90 euro dopo il bollo dello 0,20%, per un rendimento effettivo del 2,28%. Le somme sono protette dal Fondo interbancario di tutela dei depositi fino a 100.000 euro per depositante e per banca, ma prima di firmare conviene verificare le condizioni dello svincolo anticipato, che in alcuni casi azzera gli interessi maturati.

Libretti e buoni fruttiferi postali

I prodotti del risparmio postale sono emessi da Cassa Depositi e Prestiti, collocati da Poste Italiane e garantiti dallo Stato, una combinazione che ne ha fatto per generazioni il rifugio dei risparmiatori più prudenti. Dal 22 settembre i Depositi Supersmart riservati ai titolari di Libretto Smart rendono il 3,25% lordo nelle versioni Young, Pensione e Minori, mentre la versione Open si ferma al 2,25%, e gli interessi del libretto sono tassati al 26%.

I buoni fruttiferi postali, invece, godono dell'aliquota del 12,5% e dell'esenzione dal bollo fino a 5.000 euro complessivi, e si possono rimborsare in qualsiasi momento, anche se chi esce prima della scadenza rinuncia a una parte degli interessi promessi. L'offerta comprende serie di durata molto diversa, da pochi mesi a vent'anni, e i tassi cambiano periodicamente, per cui conviene sempre consultare il foglio informativo della serie in emissione al momento della sottoscrizione.

leggi anche

Investimenti sicuri, i migliori senza rischi (o quasi)

Titoli di Stato

Prestare denaro allo Stato significa ricevere in cambio interessi periodici e la restituzione del capitale alla scadenza, con un rischio legato alla solidità del debitore e, per chi vende prima del rimborso, all'andamento dei tassi di mercato. I BOT durano da tre a dodici mesi e non pagano cedole, mentre i BTP hanno scadenze che vanno da due a cinquant'anni e cedole fisse, oppure legate all'inflazione nel caso dei BTP Italia e dei BTP€i.

I rendimenti del 2026 sono tornati interessanti, basta vedere i risultati delle aste del 13 ottobre, in cui il BTP a tre anni è stato collocato con un rendimento lordo del 3,69% e quello a sette anni al 4,24%, che al netto dell'aliquota del 12,5% diventano rispettivamente il 3,23% e il 3,71% circa. Fino alle 13 di venerdì 23 ottobre, salvo chiusura anticipata, è inoltre in collocamento il BTP Valore, riservato ai risparmiatori individuali e acquistabile senza commissioni, con tassi minimi garantiti del 3,70% per i primi due anni, del 4,10% per il terzo e il quarto e del 4,70% per il quinto.

Non dimentichiamoci, però, che il prezzo di un titolo di Stato si muove in direzione opposta ai tassi, per cui chi compra un BTP a lunga scadenza e lo vende prima del rimborso in una fase di rialzo dei rendimenti può subire perdite anche consistenti.

Chi invece lo porta a scadenza riceve il capitale pieno, a patto che l'emittente onori i propri impegni, ed è questa la ragione per cui conviene scegliere una scadenza coerente con il momento in cui si avrà bisogno dei soldi.

leggi anche

Come investire in titoli di Stato

Obbligazioni societarie

Le obbligazioni emesse dalle imprese pagano in genere più dei titoli di Stato, ma quel rendimento aggiuntivo è il compenso per il rischio che la società non riesca a rimborsare il debito, un rischio che le agenzie di rating misurano con giudizi che vanno dalla tripla A ai livelli speculativi.

Molte emissioni prevedono tagli minimi di 100.000 euro, il che rende difficile diversificare con capitali contenuti, e le obbligazioni bancarie subordinate sono esposte al meccanismo del bail in, che in caso di crisi dell'istituto può trasformarle in perdite.

Per chi dispone di somme limitate, la strada più ragionevole passa di solito per gli ETF obbligazionari, che distribuiscono il rischio su centinaia di emittenti.

Azioni

Comprare un'azione significa diventare socio di un'impresa, partecipando agli utili attraverso i dividendi e alla crescita del suo valore, ma anche alle sue difficoltà, che possono tradursi in perdite rapide e profonde, la storia dei mercati lo racconta senza giri di parole. Tra l'ottobre 2007 e il marzo 2009 l'indice S&P 500 ha perso circa il 57% e il Nasdaq ha impiegato quindici anni, fino all'aprile 2015, per tornare ai massimi toccati nel marzo 2000.

Proprio per questo le azioni danno il meglio di sé su orizzonti lunghi e in portafogli ampiamente diversificati, mentre puntare su pochi titoli scelti sull'onda di una notizia o di un consiglio letto sui social somiglia più a una scommessa che a un investimento.

Chi non ha il tempo o le competenze per analizzare bilanci e prospettive delle singole società può ottenere un'esposizione al mercato azionario globale attraverso ETF e fondi, con costi e rischi molto più contenuti rispetto alla selezione dei singoli titoli.

ETF e fondi comuni

ETF e fondi comuni raccolgono il denaro di molti risparmiatori e lo investono in un paniere di titoli, offrendo anche a chi dispone di poche migliaia di euro una diversificazione altrimenti irraggiungibile.

La differenza principale sta nella gestione e nei costi, perché gli ETF si limitano in genere a replicare un indice di riferimento, sono quotati in Borsa come le azioni e hanno spese annue spesso inferiori allo 0,3%, mentre i fondi comuni attivi cercano di battere il mercato con le scelte dei gestori, a fronte di commissioni sensibilmente più alte e di risultati che non sempre le giustificano.

Per scegliere conviene guardare all'indice replicato o alla politica di investimento, ai costi complessivi indicati nel KID, alla dimensione del fondo e al fatto che sia armonizzato secondo la normativa europea, che garantisce regole comuni di trasparenza e di tutela. Sul piano fiscale, i guadagni realizzati su ETF e fondi sono redditi di capitale, tassati al 26% con la quota riferita ai titoli di Stato al 12,5%, e non possono essere compensati con eventuali minusvalenze.

leggi anche

ETF, cosa sono e come funzionano? La guida definitiva

Fondi pensione

I fondi pensione sono pensati per integrare l'assegno pubblico, che per le generazioni più giovani sarà con ogni probabilità sensibilmente più basso dell'ultimo stipendio, e godono di un trattamento fiscale che non ha eguali tra gli strumenti di risparmio.

Dal 2026 i contributi versati sono deducibili dal reddito fino a 5.300 euro l'anno, contro i 5.164,57 euro del passato, il che significa che per un contribuente con aliquota Irpef del 35% ogni 1.000 euro versati riducono le imposte di 350 euro. I rendimenti maturati sono tassati al 20%, con la quota investita in titoli di Stato al 12,5%, e le prestazioni finali scontano un'aliquota del 15% che scende fino al 9% con gli anni di partecipazione.

Il rovescio della medaglia è la scarsa liquidità, perché i soldi restano vincolati fino alla pensione, salvo le anticipazioni previste dalla legge. Si può chiedere fino al 75% della posizione in qualsiasi momento per spese sanitarie gravi, fino al 75% dopo otto anni di iscrizione per l'acquisto o la ristrutturazione della prima casa e fino al 30% dopo otto anni per qualunque altra esigenza.

Per i lavoratori dipendenti, aderire al fondo di categoria conferendo il TFR dà inoltre diritto al contributo aggiuntivo del datore di lavoro, una parte della retribuzione che chi non aderisce semplicemente lascia sul tavolo.

Immobili

Il mattone resta nell'immaginario degli italiani l'investimento per eccellenza, solido come le pareti che lo compongono, ma i conti dell'acquisto di una casa da affittare sono spesso meno brillanti di quanto si creda. All'acquisto da un privato di un'abitazione che non sia la prima casa si pagano l'imposta di registro del 9%, il notaio e talvolta l'agenzia, e negli anni successivi si aggiungono IMU, manutenzione straordinaria, periodi senza inquilino e il rischio di morosità, mentre i canoni sono tassati con la cedolare secca al 21%, o al 10% nei comuni con canone concordato, oppure con l'aliquota Irpef.

leggi anche

Ma conviene ancora investire nel mattone?

A pesare c'è anche la concentrazione, perché un singolo immobile lega una parte rilevante del patrimonio all'andamento di una città, di un quartiere e perfino di un condominio, e la liquidità, visto che vendere una casa richiede mesi e non qualche minuto come per un titolo quotato. Chi vuole un'esposizione al settore senza questi vincoli può guardare ai fondi immobiliari quotati e agli ETF che investono in società immobiliari, accettando però in cambio la volatilità tipica della Borsa.

Oro e beni rifugio

L'oro e gli altri beni rifugio godono della fama di custodi del valore nei momenti di crisi, una reputazione in parte meritata ma che rischia di trarre in inganno chi li considera privi di rischio. L'oro non paga interessi né dividendi e il suo prezzo può oscillare con violenza, come dimostra la discesa da oltre 1.900 dollari l'oncia del settembre 2011 a circa 1.050 dollari del dicembre 2015, una perdita vicina al 45% che ha messo alla prova la pazienza di molti investitori.

L'oro da investimento in lingotti e monete è esente da IVA, mentre le plusvalenze sono tassate al 26%, e chi vende senza poter documentare il prezzo d'acquisto paga l'imposta su un guadagno presunto pari al 25% del ricavato. Più accessibili, perché quotati in Borsa e privi dei costi di custodia, sono gli ETC sull'oro, i cui guadagni sono redditi diversi e possono quindi compensare le minusvalenze accumulate.

Opere d'arte, diamanti e vini pregiati richiedono infine competenze specialistiche e mercati poco trasparenti, come ha ricordato lo scandalo dei diamanti venduti allo sportello a prezzi gonfiati, sanzionato dall'Antitrust nel 2017.

leggi anche

Beni rifugio: quanto ha senso oggi scommettere sulle energie rinnovabili?

Criptovalute

Il mercato delle criptovalute è cresciuto in pochi anni da nicchia per appassionati a fenomeno globale, ma resta il territorio più accidentato tra quelli descritti in questa guida. Bitcoin, la prima e più capitalizzata, è passato da circa 69.000 dollari nel novembre 2021 a circa 15.500 dollari un anno dopo, perdendo più di tre quarti del suo valore, e oscillazioni di questa ampiezza sono la norma e non l'eccezione per le valute digitali minori.

Dal 2026 le plusvalenze sono tassate al 33%, senza più la franchigia di 2.000 euro, con l'eccezione delle stablecoin ancorate all'euro conformi alla normativa europea MiCA, che restano al 26%. Chi decide comunque di investire una piccola parte del patrimonio dovrebbe farlo soltanto attraverso piattaforme autorizzate nell'Unione europea, mettendo in conto la possibilità di perdere l'intera somma.

leggi anche

Come investire in criptovalute? La guida per iniziare

Aprire un'attività

Investire i risparmi in un progetto imprenditoriale, che sia un'attività tradizionale, un franchising o una startup, è la scelta che promette le soddisfazioni maggiori e che espone ai rischi più concentrati, perché lega in un solo nodo il capitale, il reddito e spesso anche il tempo libero di chi la intraprende.

Prima di farlo è indispensabile un business plan realistico, costruito su stime prudenti di ricavi e costi, e la consapevolezza che i soldi messi in un'impresa difficilmente potranno essere recuperati in fretta se le cose non andassero come previsto.

leggi anche

Come creare una startup di successo

Come costruire un portafoglio investimenti

Il vecchio proverbio che invita a non mettere tutte le uova nello stesso paniere resta il consiglio più prezioso che si possa dare a chi investe, perché la diversificazione è l'unico strumento capace di ridurre il rischio senza ridurre in proporzione il rendimento atteso. Diversificare significa distribuire il capitale tra strumenti diversi, come azioni, obbligazioni e liquidità, tra aree geografiche e settori differenti e anche nel tempo, evitando di investire tutto in un solo momento.

Proprio per diluire il rischio di entrare sul mercato nel giorno sbagliato, molti risparmiatori scelgono il piano di accumulo, che prevede versamenti periodici di importo fisso in ETF o fondi e permette di comprare più quote quando i prezzi scendono e meno quando salgono.

Una volta costruito il portafoglio, conviene infine ribilanciarlo una volta l'anno, riportando le diverse componenti ai pesi stabiliti all'inizio, un esercizio semplice che costringe a vendere ciò che è salito e a comprare ciò che è sceso, l'esatto contrario di quanto suggerirebbe l'istinto.

Gli errori da evitare quando si investe

L'errore più diffuso consiste nello scegliere un investimento guardando soltanto ai rendimenti passati, come se lo specchietto retrovisore bastasse a guidare l'auto, quando le performance degli ultimi anni non offrono alcuna garanzia su quelle future. Altrettanto pericolosa è la tentazione di muovere continuamente il portafoglio inseguendo le notizie del giorno, con il risultato di moltiplicare commissioni e tasse e di arrivare quasi sempre in ritardo rispetto al mercato.

Chi promette rendimenti alti, rapidi e garantiti sta quasi certamente vendendo qualcosa che non esiste, e prima di affidare un solo euro a un sito, a un'app o a un sedicente esperto conosciuto sui social conviene verificare sul sito della Consob che l'intermediario sia autorizzato e che non compaia tra quelli oscurati per abusivismo.

Prudenza massima, infine, con i prodotti a leva come i CFD, per i quali i broker sono obbligati a dichiarare la percentuale di clienti al dettaglio che perde denaro, una percentuale che nella maggior parte dei casi supera ampiamente la metà dei conti.

DISCLAIMER
Le informazioni e le considerazioni contenute nel presente articolo non devono essere utilizzate come unico o principale supporto in base al quale assumere decisioni relative agli investimenti. Il lettore mantiene la piena libertà nelle proprie scelte d'investimento e la piena responsabilità nell'effettuazione delle stesse, poiché egli solo conosce la sua propensione al rischio e il suo orizzonte temporale. Le informazioni contenute nell'articolo sono fornite a mero scopo informativo e la loro divulgazione non costituisce e non è da considerarsi un'offerta o sollecitazione al pubblico risparmio.

Investire 200 euro al mese per 30 anni. Quanto si può ottenere con conto deposito, ETF e fondo pensione

Flavia Provenzani — 2026-10-10T05:54:00Z

200 euro al mese, ovvero 2.400 euro l'anno e 72.000 euro in 30 anni, rappresenta una cifra che in molti possono mettere da parte senza stravolgere il bilancio familiare. Su un orizzonte così lungo, però, la scelta di dove collocarla cambia il risultato finale di decine di migliaia di euro.

Abbiamo costruito cinque ipotesi di investimento e le abbiamo proiettate a 30 e a 40 anni. I calcoli tengono conto di tasse, imposta di bollo, costi di gestione e inflazione. Un'avvertenza vale per tutta l'analisi seguente: questi numeri sono proiezioni, non previsioni, nessuno conosce il rendimento dei mercati nei prossimi 30 anni. I tassi usati qui sono ipotesi costanti, mentre i mercati reali procedono a strappi, con anni di guadagni alternati ad anni di perdite anche pesanti.

In ogni scenario il versamento è di 200 euro al mese, sempre uguale per tutta la durata e investito subito, il rendimento è espresso in termini lordi annui e da questo si sottraggono il costo annuo dello strumento (il TER per gli ETF), l'imposta di bollo dello 0,2% sul controvalore, calcolata ogni anno, e infine la tassazione.

Per gli ETF ad accumulazione le imposte si pagano solo alla vendita. L'aliquota è del 26% sulla plusvalenza, che scende al 12,5% per la quota riferibile ai titoli di Stato, mentre per il conto deposito gli interessi sono tassati ogni anno al 26%.

leggi anche

6 BTP per costruire un portafoglio anti-inflazione

Per misurare il potere d'acquisto abbiamo ipotizzato un'inflazione media del 2% annuo che, su 30 anni, significa che 100 euro di allora avranno il potere d'acquisto di circa 55 euro di oggi. Per confrontare grandezze omogenee, anche i versamenti vanno espressi in euro di oggi, quindi i 72.000 euro versati in 30 anni valgono, a prezzi attuali, 54.332 euro, e i 96.000 versati in 40 anni ne valgono 66.362. Le tabelle che seguono riportano sia il valore nominale sia quello in euro di oggi.

1) Conto deposito

Ipotizziamo un rendimento lordo medio del 2,5% annuo, con interessi tassati al 26% e reinvestiti ogni anno. Sul conto deposito, libero o vincolato, si paga anche l'imposta di bollo dello 0,2%, calcolata sulla giacenza indicata nel rendiconto. È un'imposta diversa dal bollo fisso di 34,20 euro che riguarda i conti correnti. Alcune banche la pagano al posto del cliente.

Dopo 30 anni, a fronte di 72.000 euro versati, il capitale arriva a 92.882 euro, per un guadagno nominale di poco meno di 21.000 euro. In termini reali, però, quella somma vale 51.278 euro di oggi, meno dei 54.332 euro che i versamenti valgono a prezzi attuali. Il quadro non cambia nemmeno con una banca che si fa carico del bollo poiché il capitale finale salirebbe a 96.058 euro, pari a 53.031 euro di oggi, ancora sotto il valore reale dei versamenti. Con un rendimento netto di questo livello il risparmio non tiene il passo con l'inflazione ipotizzata. Il conto deposito resta adatto alla liquidità di emergenza e agli obiettivi a breve termine, non all'accumulo di lungo periodo.

leggi anche

Imposta di bollo sul conto deposito. Quanto si paga e come si calcola?

2) ETF obbligazionari

Il secondo scenario prevede un ETF su titoli di Stato dell'area euro, con un rendimento lordo ipotizzato del 3% annuo, un TER dello 0,15% e la tassazione agevolata al 12,5%.

Il risultato a 30 anni è di 104.604 euro netti, pari a 57.749 euro in potere d'acquisto attuale. Il miglioramento sul conto deposito è concreto ma contenuto. In termini reali il capitale supera di poco i versamenti (57.749 euro contro 54.332), ma va considerato anche il rischio di tasso, perché un ETF obbligazionario può perdere valore, anche in modo sensibile, quando i tassi salgono, come è accaduto nel 2022.

3) Portafoglio bilanciato

Ipotizziamo ora un portafoglio con il 60% in azioni globali e il 40% in obbligazioni governative, a cui attribuiamo un rendimento lordo del 5% annuo e un costo dello 0,2%. Per le imposte abbiamo usato un'aliquota media ponderata tra il 26% della parte azionaria e il 12,5% di quella obbligazionaria.

Dopo 30 anni il capitale netto è di 135.689 euro, ovvero 74.910 euro in termini reali. A questo punto il guadagno reale diventa consistente poiché, anche dopo tasse e inflazione, il capitale supera di circa il 38% il valore attuale dei versamenti. Come è facile comprendere, la componente obbligazionaria serve ad attenuare le cadute del mercato azionario, non a massimizzare il rendimento.

leggi anche

Titoli di Stato a lunga scadenza in perdita. Vendere, tenere o ribilanciare?

4) ETF azionario globale

Lo scenario con il potenziale più alto e la volatilità più forte è quello legato a un ETF che replica l'azionario mondiale, ad accumulazione, con un TER dello 0,2%. Poiché il rendimento futuro è l'incognita principale, abbiamo calcolato quattro varianti, dal 4% all'8% lordo annuo.

Rendimento lordo annuo	Versato	Valore lordo	Imposte alla vendita	Netto finale	In euro di oggi
4%	72.000	128.113	14.589	113.524	62.673
6%	72.000	181.676	28.516	153.160	84.555
7%	72.000	217.755	37.896	179.859	99.295
8%	72.000	261.997	49.399	212.598	117.369

Proiezioni su 30 anni, versamento di 200 euro al mese, TER 0,2%, bollo 0,2%, imposta del 26% alla vendita, inflazione al 2%. Valori in euro.'

La distanza tra la variante peggiore e quella migliore, oltre i 99.000 euro, rappresenta la misura di quanto il risultato dipenda da un rendimento che nessuno controlla. Anche nell'ipotesi al 4%, però, il capitale netto supera quello del conto deposito di oltre 20.000 euro. Nell'ipotesi al 7% il potere d'acquisto finale, 99.295 euro di oggi, supera di oltre l'80% il valore reale dei versamenti.

Ma attenzione alla volatilità. Un portafoglio interamente azionario può perdere un terzo del suo valore, o anche di più, in pochi mesi.

E se l'orizzonte temporale fosse di 40 anni?

10 anni in più cambiano molto le proporzioni. I versamenti salgono a 96.000 euro, pari a 66.362 euro di oggi, e la crescita composta lavora per un periodo più lungo.

Ipotesi	Netto a 30 anni	Netto a 40 anni	40 anni in euro di oggi
Conto deposito (2,5%)	92.882	135.422	61.331
ETF governativo (3%)	104.604	160.115	72.514
Bilanciato 60/40 (5%)	135.689	233.167	105.599
Azionario globale (6%)	153.160	280.164	126.884
Azionario globale (7%)	179.859	354.794	160.683
Azionario globale (8%)	212.598	453.923	205.577

'Proiezioni con le stesse ipotesi delle sezioni precedenti. Valori in euro.'

Nello scenario azionario al 7%, gli ultimi 10 anni aggiungono 24.000 euro di versamenti ma quasi 175.000 euro di capitale netto come effetto dell'interesse composto. Nella parte finale dell'orizzonte temporale è il rendimento accumulato a far crescere il capitale.

5) Fondo pensione

Per chi investe pensando alla vecchiaia, il fondo pensione ha regole fiscali proprie che cambiano il calcolo. Con la legge di Bilancio 2026 il tetto annuo di deducibilità è salito da 5.164,57 a 5.300 euro (i 2.400 euro l'anno del nostro esempio rientrano interamente nel limite).

I rendimenti sono tassati ogni anno al 20%, con l'aliquota del 12,5% sulla parte riferibile ai titoli di Stato italiani ed equiparati. Il fondo pensione non paga l'imposta di bollo e, al momento della prestazione, sulla parte non tassata in fase di versamento (contributi dedotti e TFR) si applica un'aliquota del 15%, che scende di 0,3 punti per ogni anno di partecipazione oltre il quindicesimo, fino a un minimo del 9%. Fa eccezione la nuova erogazione frazionata del montante, introdotta dalla stessa legge di Bilancio, tassata dal 20% al 15%.

leggi anche

I fondi pensione che rendono di più. La classifica 2026

Abbiamo simulato un comparto azionario con un rendimento lordo del 7% e due livelli di costo, 0,5% annuo, tipico di molti fondi negoziali, e 1,87%, che è l'indicatore sintetico dei costi (ISC) medio dei piani individuali pensionistici rilevato dalla COVIP.

Scenario	Netto a 30 anni	In euro di oggi	Netto a 40 anni	In euro di oggi
Costi 0,5%	162.083	89.481	304.320	137.824
Costi 1,87%	132.428	73.110	230.250	104.278

Proiezioni con rendimento lordo del 7%, tassazione dei rendimenti al 20%, tassazione finale del 10,5% a 30 anni e del 9% a 40 anni. Valori in euro.

A parità di rendimento lordo, il fondo pensione a basso costo chiude a 30 anni sotto l'ETF azionario, 162.083 euro contro 179.859. Il confronto però è incompleto, perché manca il risparmio d'imposta. Chi dichiara un reddito nello scaglione IRPEF del 23% recupera 552 euro l'anno, chi rientra in quello del 33%, che dal 2026 copre i redditi tra 28.000 e 50.000 euro, ne recupera 792.

Il rimborso arriva con la dichiarazione dei redditi dell'anno successivo. Se ogni volta venisse investito in un ETF azionario al 7%, dopo 30 anni varrebbe 38.437 euro nel primo caso e 55.149 euro nel secondo. Sommando le due voci, il fondo a basso costo arriva a 200.520 euro nel primo scaglione e a 217.232 euro nel secondo, e il vantaggio complessivo passa dalla sua parte. Il calcolo presuppone che l'imposta dovuta sia sufficiente ad assorbire la deduzione e, come già chiarito, chi ha redditi molto bassi, o non paga IRPEF, ne beneficia in misura minore o non ne beneficia affatto.

Con i costi medi dei PIP il quadro cambia. Il capitale netto a 30 anni scende a 132.428 euro e, aggiungendo il risparmio d'imposta reinvestito, arriva a 170.865 euro nello scaglione del 23%, meno dell'ETF. Nello scaglione del 33% sale a 187.577 euro e resta di poco in vantaggio. In altre parole, costi elevati possono assorbire quasi per intero il beneficio fiscale.

Il fondo pensione ha poi il vincolo delle somme che restano bloccate fino alla pensione, salvo i casi di anticipazione e riscatto previsti dalla legge. Inoltre, solo una parte del montante può essere ritirata in un'unica soluzione. La legge di Bilancio 2026 aveva portato questa quota dal 50% al 60%, ma la legge n. 112 del 2026 l'ha riportata al 50%. Resta la clausola di salvaguardia: se il 70% del montante finale genera una rendita annua inferiore alla metà dell'assegno sociale, la posizione può essere liquidata interamente in capitale. L'ETF, al contrario, può essere venduto in qualsiasi momento.

Quanto pesano i costi

Una differenza di commissioni che sembra trascurabile su 1 anno diventa determinante su 30. Abbiamo ripreso l'ipotesi azionaria al 7% lordo e l'abbiamo calcolata con due costi annui diversi, ovvero lo 0,2% di un ETF e il 2%, applicato da molti fondi comuni a gestione attiva.

Con il costo dello 0,2% il capitale netto finale è di 179.859 euro. Con il 2% scende a 135.373 euro. La differenza, 44.486 euro, è più della metà di quanto versato in 30 anni. Per un portafoglio bilanciato con rendimento lordo del 5% e costo dell'1,8%, il capitale netto si ferma a 106.776 euro: quasi 29.000 euro in meno rispetto alla versione a basso costo dello stesso portafoglio. Il motivo sta nel fatto che il costo si applica ogni anno su un capitale sempre più grande. La commissione non riduce solo il rendimento, riduce anche la base su cui maturano i rendimenti futuri.

E quando arriva un crollo?

Le proiezioni a rendimento costante non tengono conto delle perdite. Così, abbiamo inserito nello scenario azionario al 7% un ribasso del 35% in un singolo anno, collocato in due momenti diversi.

Se il crollo avviene nel terzo anno, quando il capitale accumulato è ancora modesto, il risultato finale netto è di 168.336 euro, poco più di 11.000 euro in meno rispetto allo scenario senza ribassi, perché la perdita colpisce una somma piccola e lascia ventisette anni di versamenti e di crescita. Se lo stesso crollo colpisce nel ventinovesimo anno, a un passo dall'obiettivo, il capitale netto scende a 124.103 euro, quasi 56.000 euro in meno.

Nella simulazione il ribasso non viene mai recuperato. Dopo il crollo il nostro portafoglio ipotetico torna a crescere al 7%, ma dal livello più basso. Nella realtà i mercati possono recuperare, ma in tempi che nessuno è in grado di prevedere, e chi è vicino all'obiettivo potrebbe non avere il tempo di aspettare.

Questa è la ragione per cui molti piani di lungo periodo riducono gradualmente la componente azionaria negli ultimi anni dell'orizzonte temporale di investimento; i percorsi «life cycle» proposti da molti fondi pensione seguono esattamente questa logica.

Cosa sono le obbligazioni subordinate, come funzionano e perché sono “rischiose”

Emanuele Di Baldo — 2026-10-01T15:58:38Z

Il mercato obbligazionario continua ad attirare piccoli e medi investitori in cerca di cedole più generose. Una parte non indifferente di questa realtà è rappresentata dalle obbligazioni subordinate, titoli che pagano di più proprio perché, quando le cose vanno male, chi li possiede è tra i primi a pagare il conto. Lo sanno i risparmiatori di Banca Etruria e Banca Marche nel 2015 e gli investitori di Credit Suisse, che nel marzo 2023 hanno visto azzerati circa 16,5 miliardi di franchi di bond subordinati in un fine settimana.

Un buon investitore, indipendentemente dai propri obiettivi, prima di qualsiasi operazione deve conoscere lo strumento con cui vuole operare. Ecco perché è importante informarsi su come investire in obbligazioni: in questa guida analizziamo le subordinate, le tipologie esistenti, i rischi, il rendimento e le tutele per i risparmiatori.

Sommaire

Obbligazioni subordinate, cosa sono? Definizione e significato

Cosa significa, in concreto, obbligazione subordinata? Si tratta di un titolo di debito a reddito fisso, emesso soprattutto da banche, assicurazioni e società, che si distingue per il livello di rischio e per la particolare gerarchia di rimborso in caso di insolvenza dell'emittente.

Queste obbligazioni, infatti, si collocano in una posizione subordinata rispetto ad altri debiti aziendali; ciò significa che, nel caso in cui l'ente emittente si trovi in difficoltà finanziarie o dichiari bancarotta, i detentori delle obbligazioni subordinate saranno rimborsati solo dopo che siano stati soddisfatti i creditori con priorità maggiore (come i detentori di obbligazioni ordinarie e altri debiti senior).

Sta qui la differenza tra obbligazioni subordinate e non subordinate: chi acquista una subordinata presta denaro all'emittente accettando una priorità di rimborso inferiore rispetto ai possessori di obbligazioni senior. Per compensare il maggiore rischio, offre un tasso di interesse più elevato: la Consob ricorda che un titolo subordinato dovrebbe rendere più di un'obbligazione non subordinata dello stesso emittente con caratteristiche simili. Non a caso, le subordinate vengono spesso chiamate «junior».

In termini di rendimento e di rischio si pongono in una posizione intermedia tra le obbligazioni tradizionali e i titoli azionari. Il punto centrale non è la cedola ma la clausola di subordinazione, che stabilisce chi perde per primo quando l'emittente entra in crisi.

leggi anche

Cosa sono le obbligazioni e come funzionano in parole semplici

Classificazione delle obbligazioni subordinate: le tipologie da conoscere

Con le regole di Basilea 3, tradotte nell'Unione europea dal Regolamento UE n. 575/2013 (CRR), le obbligazioni subordinate bancarie si dividono oggi in due famiglie: Additional Tier 1 (AT1) e Tier 2.

Obbligazioni subordinate Additional Tier 1: sono le più rischiose. Il CRR le vuole perpetue, senza incentivi al rimborso e con call esercitabili solo a discrezione dell'emittente. Le cedole possono essere cancellate e, se il coefficiente di capitale primario (CET1) della banca scende sotto il 5,125% o sotto la soglia più alta prevista dal titolo, il capitale viene svalutato oppure convertito in azioni: per questo molti AT1 sono noti come obbligazioni subordinate convertibili, o CoCo bond.

Obbligazioni subordinate Tier 2: restano subordinate ma sono meno esposte degli AT1. Hanno una durata originaria di almeno cinque anni e le call non possono essere esercitate prima di cinque anni, sempre previa autorizzazione dell'autorità di vigilanza.

Prima della riforma le tipologie erano quattro e alcuni titoli circolano ancora: i Tier 1, i più rischiosi, spesso senza scadenza; gli Upper Tier 2, con cedole posticipabili ma non cancellabili e capitale comunque esposto alle perdite; i Lower Tier 2, i più diffusi, spesso decennali; i Tier 3, con scadenze da 2 a 4 anni, eliminati da Basilea 3. Upper e Lower Tier 2 sono confluiti nell'attuale Tier 2.

Tra le subordinate e le senior ordinarie si collocano infine gli strumenti di debito chirografario di secondo livello (art. 12-bis del Testo unico bancario), detti senior non preferred: non sono subordinati, ma in caso di crisi assorbono le perdite prima delle obbligazioni senior.

leggi anche

Corporate bond, cosa sono le obbligazioni societarie

Obbligazioni subordinate, tra rischi e rendimento

Come tutte le obbligazioni (in inglese bond), sono titoli di debito che rendono chi li compra creditore dell'emittente, con diritto al rimborso del capitale più un interesse o una cedola periodica. La differenza emerge quando l'emittente non riesce più a onorare l'impegno.

Perché sono rischiose?

A differenza delle obbligazioni ordinarie, le subordinate hanno un alto grado di rischio poiché, in caso di fallimento dell'emittente, i possessori di bond subordinati saranno risarciti solo dopo altre tipologie di creditori.

In alcuni casi l'investitore può subire perdite irrecuperabili. Con il bail-in, previsto dalla direttiva 2014/59/UE (BRRD), recepita in Italia con i decreti legislativi n. 180 e 181 del 16 novembre 2015 e applicabile dal 1° gennaio 2016, le perdite di una banca in dissesto vengono assorbite nell'ordine da azionisti, detentori di altri titoli di capitale, altri creditori subordinati, creditori chirografari (incluse le obbligazioni senior non garantite), persone fisiche e PMI per i depositi oltre i 100.000 euro e, infine, dal fondo di garanzia dei depositi. Restano esclusi i depositi fino a 100.000 euro e le passività garantite: un'obbligazione, anche se emessa dalla propria banca, non è un deposito.

Il rischio c'è, quindi. Nel novembre 2015, poco prima del debutto del bail-in, la risoluzione di Banca Etruria, Banca Marche, CariChieti e Carife ha azzerato azioni e subordinate in applicazione del burden sharing. Nel marzo 2023 la FINMA svizzera ha imposto l'azzeramento degli AT1 di Credit Suisse nell'operazione con UBS: nell'ottobre 2025 il Tribunale amministrativo federale ha giudicato la decisione priva di base legale, ma FINMA e UBS hanno fatto ricorso e l'ultima parola spetta al Tribunale federale.

Remunerative ma non sempre sicure

Il principale vantaggio è il rendimento superiore rispetto a strumenti più sicuri. Il rendimento extra, però, è il compenso di un rischio reale: l'investitore potrebbe non essere rimborsato, o esserlo solo in parte, e l'emittente può sospendere o cancellare il pagamento degli interessi. Per questo le subordinate sono adatte a investitori con una maggiore tolleranza al rischio e una conoscenza approfondita del mercato, per una quota limitata del portafoglio.

leggi anche

Cosa sono le obbligazioni indicizzate e come funzionano

Come funzionano le obbligazioni subordinate

Nel funzionamento ordinario si acquista il titolo, si incassano le cedole e alla scadenza si ottiene il rimborso, se l'emittente è solvibile. Le differenze stanno in alcune caratteristiche chiave.

1) Sono strumenti molto complessi

Non sempre il grado di rischio si evince dalla documentazione. Per capirli bisogna conoscere le logiche delle autorità di vigilanza e degli intermediari creditizi: il rimborso anticipato di un AT1 o di un Tier 2, ad esempio, richiede il via libera dell'autorità competente. Prospetto e condizioni definitive vanno letti verificando livello di subordinazione e tipo di cedola (fissa, variabile, cumulativa o non cumulativa).

2) Non hanno sempre una data certa di rimborso del capitale: «extension risk»

La durata delle obbligazioni subordinate è spesso incerta: la scadenza manca (come negli AT1) o è molto lontana, ed è prevista una call, un'opzione di rimborso anticipato che è una facoltà dell'emittente e non un diritto dell'investitore. Banco BPM, ad esempio, ha richiamato alla prima data utile, il 14 gennaio 2026, un Tier 2 con scadenza 2031. Se la call non viene esercitata, il prezzo può scendere: è l'extension risk, l'incertezza sull'effettiva durata che rende difficile stimare il rendimento.

3) La maggior parte dei bond subordinati sono «illiquidi»

Chi ha bisogno di rivenderli prima della scadenza può trovare pochi compratori e dover accettare uno sconto significativo. Si aggiunge il rischio di mercato: se i tassi salgono o il mercato teme una crisi bancaria, il prezzo di un subordinato cala più rapidamente di quello di una senior della stessa banca.

4) Hanno un alto grado di rischio difficile da diversificare

In caso di dissesto o risoluzione si può perdere il 100% del capitale o vederlo convertito in azioni, con un profilo simile a quello di un portafoglio azionario.

leggi anche

Cosa sono i CoCo Bond e quali rischi dietro le cedole

Chi può comprarle e come sono tassate

Dopo le crisi bancarie, l'accesso dei piccoli risparmiatori è stato ristretto. L'articolo 12-ter del Testo unico bancario fissa il valore nominale unitario delle obbligazioni subordinate emesse da una banca ad almeno 200.000 euro (150.000 euro per i senior non preferred) e il Testo unico della finanza prevede la nullità dei contratti con cui clienti al dettaglio acquistano questi strumenti sotto il taglio minimo.

Sul fronte fiscale, la tassazione delle obbligazioni subordinate segue quella delle obbligazioni societarie: interessi e plusvalenze scontano l'aliquota del 26%, contro il 12,5% riservato ai titoli di Stato italiani ed equiparati. Per approfondire, ecco come funziona la tassazione delle obbligazioni.

Obbligazioni subordinate bancarie: emittenti e mercato

Il tasso di rischio dipende anche dalla qualità dell'emittente: una società piccola o alle prime emissioni offrirà subordinate più rischiose e più remunerative. Prima di comprarle conviene valutarne solidità patrimoniale, settore, rating e sentiment degli investitori.

Il mercato delle obbligazioni subordinate è dominato dalle banche, che le usano perché computabili nei fondi propri, rafforzando i requisiti patrimoniali senza aumenti di capitale. Un esempio recente: a maggio 2026 UniCredit ha collocato presso investitori istituzionali un Tier 2 da 1,25 miliardi di euro, a 10 anni e richiamabile dopo 5, con cedola fissa del 4,231% fino a maggio 2031. Il titolo ha rating attesi Baa3/BBB-/BBB, più bassi dell'A3/A-/A- dell'emittente: è il prezzo della subordinazione.

Arbitrato obbligazioni subordinate: le tutele per i risparmiatori

Chi ritiene di aver acquistato subordinate senza informazioni adeguate o con una profilatura incoerente può rivolgersi all'Arbitro per le Controversie Finanziarie (ACF) della Consob. Il ricorso è gratuito, online e per richieste fino a 500.000 euro: serve prima un reclamo all'intermediario rimasto senza risposta per 60 giorni o con risposta insoddisfacente, il ricorso va proposto entro un anno dal reclamo e su fatti dei dieci anni precedenti. Non ogni perdita dà diritto a un risarcimento: contano documenti firmati, profilatura e informazioni ricevute.

Per i crac del passato esiste il Fondo indennizzo risparmiatori (FIR), istituito dalla legge n. 145/2018 per gli investitori di banche poste in liquidazione coatta amministrativa dopo il 16 novembre 2015 e prima del 1° gennaio 2018: agli obbligazionisti subordinati spetta il 95% del costo di acquisto, fino a 100.000 euro per risparmiatore.

leggi anche

Come investire in obbligazioni e quando conviene. La guida completa

Cos'è il BTP Valore Insieme e come funziona il titolo con cedola unica a scadenza

Flavia Provenzani — 2026-09-25T11:12:00Z

Con l'emissione di ottobre il Ministero dell'Economia introduce una novità assoluta nella famiglia dei titoli riservati ai piccoli risparmiatori. Accanto al consueto BTP Valore con cedole trimestrali, da oggi, lunedì 19 ottobre, è in collocamento un secondo titolo, il BTP Valore Insieme, che ha la stessa durata di cinque anni e la stessa scadenza del 27 ottobre 2031, ma una struttura di pagamento completamente diversa. Per il Tesoro si tratta rispettivamente dell'ottava e della nona emissione della famiglia BTP Valore.

Il BTP Valore Insieme non stacca cedole periodiche. Gli interessi maturano per tutta la vita del titolo e vengono corrisposti in un'unica soluzione alla scadenza, insieme al rimborso del capitale. Per i titoli di Stato riservati al retail è un meccanismo inedito.

Venerdì 16 ottobre il MEF ha comunicato i tassi minimi garantiti. Il BTP Valore paga il 3,70% annuo per i primi due anni, il 4,10% per il terzo e il quarto e il 4,70% per il quinto. Il BTP Valore Insieme prevede una cedola unica minima del 22,25% del capitale, da incassare a scadenza. I codici ISIN sono IT0005735201 per il BTP Valore e IT0005735227 per il BTP Valore Insieme.

I due titoli possono essere acquistati alternativamente oppure entrambi, e il MEF ha precisato che all'emissione offrono rendimenti “equivalenti dal punto di vista finanziario”. Equivalenti, però, non vuol dire identici in euro. La cedola unica dell'Insieme è più alta della somma delle cedole del BTP Valore tradizionale, che si ferma al 20,30%, perché deve remunerare anche i cinque anni di attesa.

leggi anche

Nuovi BTP Valore, conviene sottoscrivere? I conti con i tassi minimi e il confronto con un BTP a 5 anni

Quanto rendono i due titoli ogni 1.000 euro

Con i tassi minimi annunciati, 1.000 euro investiti nel BTP Valore tradizionale producono nei primi due anni quattro cedole trimestrali l'anno da 9,25 euro lordi ciascuna (8,09 euro netti). Nel terzo e nel quarto anno la cedola trimestrale sale a 10,25 euro lordi (8,97 netti) e nell'ultimo anno a 11,75 euro lordi (10,28 netti). In cinque anni il totale è di 203 euro lordi, pari a 177,63 euro netti, con una media semplice del 4,06% lordo annuo.

Con il BTP Valore Insieme, gli stessi 1.000 euro non producono nulla fino al 27 ottobre 2031, quando arrivano in un'unica soluzione 222,50 euro lordi di interessi, cioè 194,69 euro netti, oltre al rimborso del capitale. La differenza di 19,50 euro lordi rispetto al BTP Valore è il compenso per aver rinunciato alle cedole intermedie, che con il titolo tradizionale si possono spendere o reinvestire subito.

Si tratta dei rendimenti minimi. Al termine del collocamento il Tesoro potrà confermarli oppure rivederli al rialzo, ma non al ribasso, come già accaduto con l'emissione di marzo 2026.

Come funziona il BTP Valore Insieme

Il meccanismo di base è quello comune a tutti i titoli della famiglia. Il titolo si acquista alla pari, cioè a prezzo 100, senza commissioni di collocamento, con un investimento minimo di 1.000 euro. Non è previsto alcun tetto massimo e gli ordini inseriti entro la chiusura saranno soddisfatti per l'intero importo. Il rimborso avviene alla pari, in un'unica soluzione alla scadenza.

La differenza sta nel flusso degli interessi. Nel BTP Valore tradizionale le cedole vengono pagate ogni tre mesi e crescono nel tempo secondo un meccanismo a scaglioni step-up in tre fasi. È la prima volta che lo schema a tre gradini, finora riservato ai BTP Valore a sei e sette anni, viene applicato a una durata di cinque anni. Nel BTP Valore Insieme, invece, nulla arriva sul conto prima della scadenza e chi sottoscrive riceverà capitale e interessi tutti insieme alla fine.

Niente premio fedeltà

La scheda informativa pubblicata dal MEF conferma che su nessuno dei due titoli è previsto il premio fedeltà finale, il bonus riconosciuto a chi sottoscriveva in collocamento e teneva il titolo fino alla scadenza. Era presente in tutte le emissioni precedenti del BTP Valore e nell'ultima, quella di marzo 2026, valeva lo 0,8% del capitale. Il rendimento dei nuovi titoli dipende quindi interamente dai tassi cedolari, che per compensare sono sensibilmente più alti rispetto a marzo, quando i minimi annunciati erano del 2,50%, 2,80% e 3,50%.

Le differenze con il BTP Valore tradizionale

Caratteristica	BTP Valore	BTP Valore Insieme
ISIN	IT0005735201	IT0005735227
Durata	5 anni	5 anni
Scadenza	27 ottobre 2031	27 ottobre 2031
Pagamento degli interessi	Cedole trimestrali crescenti in tre fasi (2+2+1 anni)	Cedola unica alla scadenza
Tassi minimi garantiti	3,70% (1°-2° anno), 4,10% (3°-4° anno), 4,70% (5° anno)	Cedola unica del 22,25%
Interessi lordi ogni 1.000 euro	203 euro in 5 anni	222,50 euro a scadenza
Prezzo di emissione	100	100
Investimento minimo	1.000 euro	1.000 euro
Rimborso	Alla pari alla scadenza	Alla pari alla scadenza
Premio fedeltà	Non previsto	Non previsto
Tassazione	12,5% su ogni cedola	12,5% alla scadenza

leggi anche

BTP Valore, il nuovo titolo rende meno di tre vecchie emissioni. Quali scegliere?

Niente rischio di reinvestimento ma...

Chi incassa una cedola si trova a decidere se lasciarla sul conto corrente, e in questo caso il denaro non produce nulla, oppure reinvestirla alle condizioni di mercato del momento, che possono essere peggiori di quelle iniziali.

È il cosiddetto rischio di reinvestimento. Un titolo che paga cedole trimestrali per cinque anni genera venti incassi da reimpiegare, ciascuno a condizioni diverse, mentre il BTP Valore Insieme elimina il problema alla radice. L'interesse resta incorporato nel titolo fino alla fine e la cedola fissata al termine del collocamento è quella che si ottiene, a patto di portare il titolo a scadenza.

...nessun incasso per cinque anni

Per chi usa i titoli di Stato per integrare un reddito, magari a complemento della pensione, un titolo che non distribuisce nulla per cinque anni non appare essere la scelta ideale.

Consideriamo, poi, che un'obbligazione che non paga cedole intermedie ha una duration più elevata rispetto a un titolo di pari scadenza che invece le paga, perché tutto il flusso di cassa si concentra alla fine. In pratica, il suo prezzo reagisce in misura maggiore alle variazioni dei rendimenti di mercato.

Per chi mantiene il titolo fino alla scadenza, la differenza è irrilevante, perché il rimborso avviene comunque a 100, ma per chi dovesse venderlo prima, in una fase di tassi in rialzo, l'oscillazione di prezzo sarebbe più marcata rispetto al Valore con cedole trimestrali.

Cosa succede se si vende prima della scadenza

Entrambi i titoli saranno quotati sul MOT dal 27 ottobre e potranno essere venduti in qualsiasi momento, al prezzo di mercato. Banca Monte dei Paschi di Siena e Banco BPM, in qualità di co-dealer, garantiranno la liquidità sul mercato secondario.

Nel caso del BTP Valore Insieme, come precisano le FAQ del Tesoro, la cedola matura giorno dopo giorno. Sul MOT il titolo è quotato al corso secco, cioè al netto degli interessi maturati, ma nella compravendita al prezzo si aggiunge il rateo, la quota della cedola finale già maturata fino a quel giorno. Chi vende prima della scadenza non perde quindi gli interessi accumulati, che gli vengono riconosciuti dall'acquirente. Si espone però al prezzo di mercato del momento, che può essere superiore o inferiore ai 100 euro pagati in fase di collocamento.

Cosa cambia a livello fiscale?

Su entrambi i titoli si applica l'imposta sostitutiva agevolata del 12,5%, riservata ai titoli di Stato. Restano anche l'esenzione dall'imposta di successione e l'esclusione dal calcolo ISEE fino a 50.000 euro, considerando insieme titoli di Stato e prodotti del risparmio postale.

Con le cedole trimestrali l'imposta si paga venti volte, un po' alla volta, mentre con la cedola unica si paga tutta alla scadenza, sull'intero importo. Sui 222,50 euro lordi ogni 1.000 investiti, il prelievo è di 27,81 euro. Si tratta, però, solo di un differimento, perché l'aliquota è identica.

In compenso, su entrambi grava l'imposta di bollo dello 0,20% annuo sul dossier titoli, che si paga ogni anno a prescindere dal momento in cui arrivano gli interessi.

leggi anche

Cosa fare oggi se il tuo portafoglio BTP è in perdita?

Per chi può essere adatto il BTP Valore Insieme?

Il BTP Valore con cedole trimestrali è pensato per chi cerca un flusso periodico, per integrare entrate correnti o semplicemente per vedere un risultato tangibile durante la vita dell'investimento.
Il BTP Valore Insieme guarda invece a chi ha un obiettivo collocato nel tempo, come una somma da ricostituire tra cinque anni, una spesa programmata, un accantonamento che non deve essere toccato. Per questo profilo la cedola periodica non è un vantaggio, ma una tentazione a spendere e un impegno di reinvestimento.

Come sta andando il collocamento

La prima giornata è partita in modo sostenuto. Alle 11:44 di oggi gli ordini avevano raggiunto circa 2 miliardi di euro: 1.483 milioni sul BTP Valore e 519 milioni sul BTP Valore Insieme. Nelle prime ore, quindi, circa tre euro su quattro sono andati al titolo con cedole trimestrali. Alle 10:15 il conteggio dei contratti era di 18.471 per il BTP Valore e 9.446 per l'Insieme, con un taglio medio più basso sul secondo (29.533 euro contro 39.365).

Il collocamento prosegue fino a mercoledì 21, dalle 9 alle 17:30, e il 21 è l'ultima giornata certa. Giovedì 22 si continua con gli stessi orari e venerdì 23 ottobre l'offerta chiude alle 13, salvo chiusura anticipata. Questa non potrà avvenire prima delle 17:30 del 21 ottobre oppure, nella quarta giornata, prima delle 14 del 22. Al termine il MEF annuncerà i tassi definitivi. Godimento e regolamento sono fissati per martedì 27 ottobre, primo giorno di negoziazione sul MOT.

Possono sottoscrivere solo i risparmiatori individuali e affini. L'acquisto avviene tramite home banking abilitato al trading online, oppure rivolgendosi alla propria banca, anche se non aderente al MOT, o all'ufficio postale, con un deposito titoli associato al conto BancoPosta o al Libretto Postale.

Attenzione: secondo le FAQ del MEF, per gli ordini effettuati online e fuori sede non è previsto il diritto di recesso. Il collocamento si svolge sul MOT di Borsa Italiana attraverso i dealer Intesa Sanpaolo e UniCredit, con Banca Monte dei Paschi di Siena e Banco BPM come co-dealer.

leggi anche

Quanto rendono 3 portafogli da €10.000 in titoli di Stato a 5 anni, compresi i nuovi BTP Valore?

Finti video e trappole al Nasdaq. Come le reti criminali usano l'AI e i social per clonare gli esperti di Borsa

Redazione — 2026-09-18T14:03:00Z

- di Salvatore Gaziano. Nel 1929 il pittore surrealista René Magritte dipinse una pipa con la celebre scritta: Ceci n'est pas une pipe (Questa non è una pipa). Voleva ricordarci che la rappresentazione visiva di un oggetto non è l'oggetto reale. Oggi quella lezione d'arte è la prima regola di sopravvivenza nella finanza digitale.

Ve lo dico da vittima diretta di un pesante furto d'identità: da settimane circolano sui social network decine di annunci abusivi che utilizzano il mio volto e la mia voce. Quando vedete un video sponsorizzato su Facebook, Instagram o TikTok in cui il sottoscritto vi invita a entrare in un gruppo WhatsApp per ricevere consigli di Borsa «esclusivi», quello non è Salvatore Gaziano. È un deepfake: un clone digitale creato da truffatori tramite l'AI per rubare l'identità e la reputazione di consulenti e professionisti reali e usarla come esca contro i risparmiatori.

Non è un caso isolato. In tutto il mondo, economisti, giornalisti e imprenditori riconosciuti vengono sistematicamente colpiti per «vampirizzarne» la credibilità. Tra le voci più autorevoli che hanno denunciato questo cortocircuito c'è Milena Gabanelli, che ha definito il fenomeno un raggiro internazionale costruito sui volti di personaggi pubblici dotati di credibilità, accusando Meta di incassare i proventi delle inserzioni senza rispondere delle conseguenze.

Come emerge da un'intervista del Financial Times al presidente del FATF Giles Thomson, basata anche su dati Interpol, le reti criminali stanno abbandonando i grandi centri di frode per operare attraverso «micro-celle» di una o due persone gestite con l'AI. Le truffe potenziate dall'intelligenza artificiale risultano 4,5 volte più redditizie di quelle tradizionali, in un fenomeno che vale circa 500 miliardi di dollari l'anno. La novità non è solo tecnologica, ma psicologica: non occorre inventare un investimento falso, basta falsificare chi lo consiglia.

Il gancio deepfake: l'autorevolezza rubata

L'inganno parte dai social. Tramite sponsorizzate a pagamento, i truffatori utilizzano video e audio clonati di analisti o consulenti reali. Il deepfake è il dispositivo di acquisizione: promette analisi riservate e indirizza le vittime dentro gruppi WhatsApp o Telegram, gli «Investment Club» abusivi o «circoli di investimento» denunciati dall'FBI.

Qui scatta il condizionamento psicologico basato sulla falsa «riprova sociale»: bot e complici pubblicano quotidianamente screenshot di finti guadagni e ringraziamenti al «maestro». Finte segretarie del personaggio «vampirizzato» invitano ad aumentare la posta e inviano vocali sintetici o report di analisi generati in serie tramite chatbot e motori di IA.

Dal video alla Borsa reale: la trappola delle azioni «esca»

A differenza delle vecchie truffe con broker fittizi, dove le vittime venivano invitate a spostare i soldi verso piattaforme estere non regolamentate, le frodi più recenti spingono l'utente a operare sul proprio conto titoli personale, presso la banca abituale. L'investimento sembra sicuro perché il mercato è reale e, apparentemente, il denaro non lascia l'istituto di fiducia dell'investitore.

I truffatori orientano le vittime verso micro-cap quotate al Nasdaq Capital Market o al NYSE: società con capitalizzazione ridottissima, bilanci in sofferenza e bassissima liquidità. L'ingranaggio si sviluppa in cinque fasi.

1) L'accreditamento e l'esca del piccolo guadagno
Nei primi giorni il finto consulente, che chi legge crede sia quello vero, parla di temi generali e titoli primari per rafforzare la fiducia. Poi sposta il focus su una micro-cap poco liquida, indicando un primo acquisto che si chiude spesso con un piccolo profitto dimostrativo, per esempio un +10%, così da conquistare una fiducia cieca e stimolare la paura di perdere un'opportunità ancora più grande.

2) La manipolazione a compartimenti stagni
I risparmiatori catturati dai social vengono distribuiti in decine di gruppi WhatsApp separati e privi di contatto tra loro. Questa architettura consente ai truffatori di gestire il mercato: possono ordinare al Gruppo A di acquistare, creando la spinta sui prezzi, e al Gruppo B di vendere, usando la liquidità dei nuovi arrivati per far realizzare il «finto guadagno» al secondo gruppo. Inoltre, se un gruppo viene chiuso, l'albero non crolla e gli altri canali continuano a operare.

3) La trappola dello screenshot e della finta commissione
I gestori chiedono la prova dell'ordine d'acquisto con la contabile bancaria, spiegando che il loro compenso sarà solo una commissione del 5% sui profitti futuri, da corrispondere solo dopo l'incasso. Questa
mossa psicologica fa credere alla vittima di condurre il gioco e di trovarsi di fronte a un professionista onesto, mentre in realtà consegna ai truffatori la mappa esatta del capitale che può mobilitare.

4) L'up-sell da 50.000 euro
Dimostrata la presunta infallibilità del «maestro», scatta l'affondo. I gestori della chat chiedono di alzare drasticamente la posta, sollecitando l'impiego di somme ingenti, anche 50.000 euro o più, sulla «prossima operazione imperdibile». Se si comprende che la vittima ha patrimoni importanti, l'asticella viene alzata ulteriormente.

5) Il Pump & Dump finale e lo scarico
La rete criminale ordina l'acquisto coordinato del titolo a migliaia di utenti sparsi nelle varie chat. Gli acquisti al dettaglio concentrati nello stesso momento spingono artificialmente in alto la quotazione (Pump). Nel momento di massimo picco, chi possiede la maggior parte delle azioni a prezzi stracciati le scarica sul mercato in un unico blocco (Dump), provocando il crollo istantaneo del titolo, anche dell'80% o del 90% in pochi minuti.

Così funzionano le frodi Pump & Dump: una catena di Sant'Antonio finanziaria in cui le vittime vedono il capitale polverizzato in poche ore.

leggi anche

Schema Pump & Dump: cosa è, cosa significa e come funziona

Che succede dopo?

Dopo il crollo, i truffatori spiegano che si è verificato un evento «inaspettato» di mercato e offrono nuovi consigli per «recuperare» le perdite, spingendo la vittima verso un indebitamento ancora maggiore.

Chi finisce in questi elenchi rischia poi di cadere nella seconda truffa, il recovery scam: a distanza di settimane la vittima viene ricontattata da finti «studi legali internazionali» o «esperti di recupero crediti» che promettono di recuperare le somme perse in cambio di un pagamento anticipato. Si tratta esattamente delle stesse organizzazioni criminali.

I 6 campanelli d'allarme e le regole di autotutela

Per un risparmiatore o un trader è fondamentale saper individuare i segnali d'allarme oggettivi.

1) La falsa sicurezza del nome o delle spunte di «verifica»
Le piattaforme social non verificano se la pagina che promuove la campagna sia quella reale o una sua copia. Esistono inserzioni con nomi di fantasia, ma anche pagine clonate con nome e cognome reale del consulente e finte spunte di «verifica». L'attuale sistema non effettua controlli sull'identità reale di chi compra annunci pubblicitari finanziari. Non bisogna mai fidarsi dell'annuncio: la fonte va verificata unicamente tramite i profili e i siti ufficiali del professionista o i recapiti OCF e Consob.

2) L'invito «selvaggio» su WhatsApp o Telegram
Nessun consulente iscritto all'Albo OCF fornisce segnali di trading in gruppi di messaggistica, in modo non tracciato e privo di garanzie. La consulenza reale avviene solo ed esclusivamente tramite rapporti contrattuali formalizzati e accompagnati dai disclaimer di legge.

3) Promesse di rendimenti spropositati o garanzie anti-perdita
Slogan che promettono guadagni del 300% o del 500%, o la «copertura delle perdite», sono un indice matematico di frode.

4) Richiesta dello screenshot dell'eseguito
L'obbligo di inviare la contabile bancaria serve solo ai truffatori per verificare quanto capitale la vittima è in grado di mobilitare.

5) Pressione all'acquisto «al meglio» su micro-cap USA
L'ordine perentorio di acquistare con urgenza piccole società estere sconosciute al prezzo di mercato è la spia classica del Pump & Dump. Mai acquistare titoli senza una rigorosa due diligence: queste micro-cap hanno spesso sede in giurisdizioni offshore come le Isole Cayman, operatività fuori dagli Stati Uniti, quotazione come Foreign Private Issuer, rischio di delisting e bilanci opachi.

6) L'intelligenza artificiale come primo filtro, ma con avvertenza
Interrogando i modelli di IA con domande dirette, del tipo «il consulente X sta consigliando azioni su WhatsApp?», si ottiene spesso un'immediata smentita. Non è però una panacea infallibile: in futuro le reti criminali tenteranno sempre più di inquinare i dati del web (AI data poisoning) per condizionare gli algoritmi. L'antidoto definitivo resta la verifica diretta sui canali ufficiali del professionista o sui registri OCF e Consob. I social non garantiscono nulla.

Serve una verifica preventiva sugli inserzionisti

Per evitare che altri risparmiatori cadano in trappola, è fondamentale comprendere questi meccanismi di pressione psicologica e frode informatica. Più risparmiatori sono informati, meno queste truffe funzioneranno.

Da parte mia ho formalizzato tutte le denunce, le segnalazioni e le diffide nelle sedi competenti. La vicenda, tuttavia, va ben oltre il mio singolo caso: sono tantissimi i consulenti, i giornalisti e i professionisti colpiti da queste frodi deepfake in Italia e nel mondo.

E mentre in Italia e in Europa si parla continuamente di tutelare i minori dalle insidie dei social, ci si dimentica troppo spesso dei «maggiori». L'attuale regolamentazione europea sembra nei fatti aver abdicato alla propria sovranità digitale a favore delle Big Tech, consentendo loro di fare il bello e il cattivo tempo senza rispondere dei danni generati a monte, protette da vecchi scudi normativi di esenzione e da procedure oggi del tutto anacronistiche di fronte all'avvento dell'intelligenza artificiale.

Si fa quindi quanto mai urgente un intervento che imponga alle grandi piattaforme digitali obblighi di verifica preventiva e stringente (Know Your Advertiser) sull'identità e sulle autorizzazioni di chi acquista pubblicità in ambito finanziario: una misura indispensabile per proteggere il mercato, la legalità e la trasparenza verso i cittadini e i risparmiatori.

Salvatore Gaziano è consulente finanziario indipendente iscritto all'Albo OCF, direttore investimenti di SoldiExpert SCF e giornalista professionista.

Cos'è lo scrip dividend, come funziona e cosa conviene scegliere

Money.it Guide — 2026-09-16T15:49:00Z

Lo scrip dividend è una particolare forma di distribuzione del dividendo nella quale l'azionista può ricevere la remunerazione in denaro oppure, secondo le modalità stabilite dalla società, in azioni.

Quando vengono emesse azioni nuove, queste derivano da un aumento di capitale a titolo gratuito, cioè da riserve già presenti nel patrimonio netto che vengono imputate a capitale sociale. In Italia la formula resta un'eccezione, ma alcune grandi società europee la usano con regolarità: nel luglio 2026 Iberdrola ha chiuso la prima edizione del suo programma emettendo 98.141.516 azioni nuove e pagando 722 milioni di euro a chi ha preferito il contante, mentre Ferrovial ha distribuito in questo modo 400 milioni di euro complessivi. Vediamo più nel dettaglio cosa è, come funziona e cosa conviene valutare.

Scrip dividend: cos'è e come funziona

Non sempre i dividendi vengono liquidati agli investitori con il cosiddetto «stacco delle cedole», ad esempio quando la società vuole capitalizzare gli utili invece di farli uscire dalla cassa. Va detto subito che lo stacco non coincide con il pagamento: è il giorno in cui il titolo inizia a essere negoziato senza il diritto al dividendo, mentre l'accredito avviene in una data successiva.

Nella maggior parte dei casi i dividendi vengono distribuiti in contanti, ma in alcuni casi può capitare che una società li distribuisca sotto forma di assegnazione di azioni gratuite di nuova emissione derivanti da un aumento di capitale gratuito.

Lo scrip dividend, in un certo senso, fonde queste due modalità. Si prevede infatti l'assegnazione degli utili agli azionisti mediante l'attribuzione di azioni di nuova emissione ferma restando la possibilità, a coloro i quali ne fanno richiesta, di ricevere il pagamento in contanti invece delle azioni.

Il meccanismo operativo va letto programma per programma, perché è l'emittente a fissarne le regole. Lo schema più diffuso, adottato sia da Iberdrola sia da ACS, prevede l'attribuzione di un diritto di assegnazione gratuita per ciascuna azione posseduta alla data di riferimento: in entrambi i casi la documentazione societaria parla espressamente di un diritto per ogni azione. Da lì parte una finestra, in genere di due o tre settimane, entro la quale il socio comunica al proprio intermediario cosa vuole fare. Attenzione all'inerzia: nei programmi di Iberdrola e Ferrovial chi non comunica nulla riceve le azioni, perché l'opzione azionaria è quella predefinita.

Perché una società sceglie di pagare in azioni

La ragione è la cassa. Un dividendo in contanti impone un'uscita monetaria immediata; l'aumento di capitale a titolo gratuito trasferisce invece risorse già presenti nel patrimonio netto, tipicamente da riserve a capitale sociale, senza determinare alcuna uscita di liquidità. Iberdrola, a luglio 2026, ha eseguito l'aumento imputando la riserva da sovrapprezzo di emissione; ACS ha attinto alle riserve volontarie, che a fine 2025 superavano i 7.183 milioni di euro.

Il caso UniCredit del 2016 mostra bene la logica. L'assemblea del 14 aprile 2016 approvò un bilancio 2015 chiuso con una perdita d'esercizio di 1.441.448.594 euro, ripianata mediante la riserva «Sovrapprezzo di emissione», e nella stessa seduta deliberò la distribuzione di un dividendo da riserve di utili per complessivi 706.181.777,04 euro nella forma di scrip dividend. L'operazione fu possibile perché esistevano riserve di utili disponibili per la distribuzione, mentre la componente corrisposta attraverso nuove azioni non comportava alcuna uscita di cassa.

Attenzione però a una semplificazione ricorrente: lo scrip dividend non è del tutto gratuito per l'emittente. La quota scelta in contanti resta un esborso a tutti gli effetti. Nel programma Ferrovial del 2026 sono stati distribuiti circa 98 milioni di euro agli azionisti che hanno optato per il denaro; in Iberdrola la componente cash ha superato i 708 milioni.

leggi anche

Calendario dividendi 2026 Borsa Italiana. Le date dello stacco cedola a Piazza Affari

A chi spetta lo scrip dividend e quali date contano

Nel mercato italiano, con l'attuale ciclo di regolamento T+2, il diritto ad incassare il dividendo spetta a tutti gli azionisti che risultano in possesso dell'azione di una particolare società nel giorno precedente la data di stacco, cioè alla chiusura dell'ultima seduta nella quale il titolo viene negoziato cum dividendo.

Le date da tenere a mente sono tre e vanno distinte con precisione:

Data ex o data di stacco: il giorno dal quale il titolo viene negoziato senza il diritto al dividendo. Il prezzo teorico dell'azione viene rettificato per tenere conto della cedola staccata, fermo restando che la quotazione effettiva dipende poi da domanda e offerta. Chi compra a partire da questa seduta non ha diritto al dividendo. Come indica Borsa Italiana, in Italia la data di stacco anticipa di norma di due giorni la data di pagamento;
Record date: la data in cui l'emittente verifica chi risulta effettivamente titolare del diritto. Nella prassi italiana descritta da Borsa Italiana cade il giorno di mercato aperto successivo alla data ex, così che chi ha acquistato entro l'ultimo giorno cum risulti registrato;
Payment date: il giorno in cui il dividendo viene effettivamente corrisposto o, nello scrip dividend, quello in cui le nuove azioni vengono accreditate.

L'ammontare e la tempistica sono proposti dal consiglio di amministrazione e approvati dall'assemblea, ma la data di stacco vera e propria viene fissata da Borsa Italiana con proprio avviso, partendo dalla record date comunicata dall'emittente. Per le società del FTSE MIB che sono sottostanti di contratti derivati, lo stacco cade di norma il primo giorno di mercato aperto successivo al terzo venerdì del mese.

Per comprendere come funzionano i dividendi azionari è assolutamente necessario tenere in considerazione che il dividendo è dovuto anche nel caso in cui un investitore possegga una sola azione.

Inoltre, quando arriva il giorno dello stacco, l'azionista può decidere di vendere tutte le azioni in portafoglio, senza che questa mossa porti alla perdita del dividendo, che verrebbe comunque incassato.

Questo impianto è però destinato a cambiare. Il Regolamento (UE) 2025/2075, che modifica il regolamento 909/2014 sui depositari centrali, è in vigore dal 3 novembre 2025 e si applica dall'11 ottobre 2027: da quella data l'Unione Europea passerà al ciclo di regolamento T+1. ESMA, con lo statement del 20 luglio 2026, ha richiamato gli operatori ad accelerare i preparativi indicando nel 7 dicembre 2026 la prima scadenza regolamentare, relativa alle procedure di allocazione e conferma. Con il passaggio a T+1 si ridurrà di un giorno il tempo necessario al regolamento delle operazioni, modificando di conseguenza la sequenza temporale con cui acquisti e vendite incidono sulla registrazione della titolarità del dividendo.

Le opzioni per gli azionisti

Gli azionisti che ricevono uno scrip dividend possono scegliere, di regola, tra tre opzioni. La prima merita una precisazione, perché prende forme diverse a seconda di come è costruito il programma:

Opzione n°1, il contante: nei sistemi di tipo spagnolo la società assume un impegno di acquisto e l'azionista vende i propri diritti all'emittente a un prezzo lordo fissato in anticipo. È esattamente quanto previsto da ACS, che nel giugno 2026 si è impegnata a comprare i diritti a 1,866 euro lordi ciascuno, e da Iberdrola, che ha fissato il prezzo a 0,425 euro. In altri programmi, come quelli storici di UniCredit, non c'è alcuna compravendita di diritti: il socio rinuncia all'assegnazione delle azioni entro una finestra prestabilita e riceve il dividendo in denaro;
Opzione n°2, le azioni: accettare l'assegnazione e ricevere i titoli di nuova emissione, secondo il rapporto di concambio comunicato dalla società;
Opzione n°3, il mercato: vendere i diritti in borsa durante il periodo di negoziazione, al prezzo che il mercato esprime di volta in volta.

Le tre strade non sono sempre tutte aperte. È l'emittente a decidere se ammettere i diritti alla negoziazione e se assumere un impegno di acquisto: dove manca uno dei due elementi, le alternative si riducono a due. Va poi considerato che i diritti raramente si dividono per un numero tondo di azioni: i diritti frazionari vengono in genere monetizzati dagli intermediari depositari, come avvenne per UniCredit nel 2016, senza aggravio di spese, commissioni o altri oneri a carico degli azionisti.

Il caso Iberdrola: come si legge un calendario di scrip dividend

La prima edizione 2026 del sistema «Iberdrola Retribución Flexible», approvata dall'assemblea del 29 maggio 2026, è l'esempio più leggibile dell'intero meccanismo.

Il dividendo obiettivo lordo è stato fissato in 0,427 euro per azione, scomposto in un dividendo complementare di 0,425 euro e in un dividendo di aggiustamento in contanti di 0,002 euro, quest'ultimo corrisposto a tutti gli azionisti alla record date a prescindere dall'opzione scelta.

Il calendario pubblicato dalla società scandisce ogni passaggio:

3 luglio 2026: ultimo giorno in cui le azioni si negoziano con diritto a partecipare al programma;
6 luglio 2026: avvio della negoziazione dei diritti di assegnazione gratuita e del periodo comune di elezione;
7 luglio 2026: record date;
20 luglio 2026: chiusura del periodo di elezione e fine della negoziazione dei diritti;
27 luglio 2026: pagamento in contanti a chi ha scelto questa opzione, insieme al dividendo di aggiustamento a tutti gli azionisti;
29 luglio 2026: avvio previsto della negoziazione delle nuove azioni.

Il rapporto di assegnazione è stato di una nuova azione ogni 50 diritti. I numeri di chiusura, comunicati alla CNMV, raccontano molto delle preferenze del mercato: i titolari di 1.667.924.179 azioni, pari al 25,368% del capitale, hanno scelto il contante, per un importo lordo di 708.867.776,08 euro, ai quali si aggiungono 13.148.563,54 euro di dividendo di aggiustamento, per un totale definitivo di 722.016.339,62 euro. Il restante 74,6% circa del capitale ha preferito i titoli, spingendo Iberdrola a emettere 98.141.516 nuove azioni da 0,75 euro di valore nominale, per 73.606.137,00 euro di nominale complessivo e un incremento dell'1,493% del capitale sociale, che dopo l'operazione risulta composto da 6.673.141.516 azioni. La retribuzione complessiva a valere sull'esercizio 2025 si è attestata a 0,685 euro lordi per azione, il 12% in più rispetto a quanto pagato sul 2024.

Ferrovial e ACS: due varianti dello stesso schema

Ferrovial ha annunciato il 7 maggio 2026 uno scrip dividend intermedio da 400 milioni di euro complessivi, a valere sulle riserve. Il corrispettivo in contanti è stato fissato il 15 maggio a 0,5578 euro per azione, mentre il rapporto di assegnazione, comunicato l'11 giugno, è stato di una nuova azione ogni 103,5826 azioni possedute, calcolato sul prezzo medio ponderato per i volumi di 57,7784 euro registrato il 29 maggio e il 1° e 2 giugno. Il criterio dichiarato dalla società è che il valore lordo del dividendo in azioni risulti sostanzialmente equivalente a quello in contanti. Il 75,55% delle azioni in circolazione ha ricevuto titoli, per 5.230.564 nuove azioni consegnate; al restante 24,45% sono andati circa 98 milioni di euro in denaro, con pagamento a partire dal 15 giugno 2026.

ACS ha adottato una variante che merita attenzione. La prima esecuzione dell'aumento di capitale con addebito a riserve, deliberata il 24 giugno 2026, prevede un valore di riferimento massimo di 525 milioni di euro e l'emissione di un massimo di 4.015.911 azioni nuove da 0,50 euro di nominale, con rapporto di 69 diritti per ogni nuova azione su un prezzo di riferimento di 130,621 euro. Chi preferisce il denaro può vendere i diritti alla società a 1,866 euro lordi. Il punto decisivo è un altro: ACS annulla contestualmente un pari numero di azioni proprie, così da lasciare invariato il capitale sociale e neutralizzare la diluizione. Il calendario ha previsto il 26 giugno come ultimo giorno cum, il 29 giugno come data ex e avvio della negoziazione dei diritti, il 30 giugno come record date, il 6 luglio come termine per cedere i diritti alla società, il 13 luglio come chiusura della negoziazione in borsa e il 15 luglio come data di pagamento in contanti. Secondo quanto riportato dalla stampa finanziaria spagnola, il 41% degli azionisti ha scelto il contante e circa il 59% i titoli.

leggi anche

Cosa sono i dividendi, come funzionano e come si calcolano

Il nodo della diluizione

Qui sta il punto che troppe presentazioni commerciali lasciano in ombra. Chi riceve azioni nuove non diventa automaticamente più ricco: la torta societaria resta la stessa e viene semplicemente tagliata in più fette. Chi invece sceglie il contante, mentre altri azionisti ricevono nuove azioni, può vedere ridursi la propria partecipazione percentuale al capitale, in misura che dipende dall'ampiezza dell'operazione e dal tasso di adesione degli altri soci. È una delle ragioni per cui la maggioranza tende a scegliere i titoli, aiutata dal fatto che l'opzione azionaria è spesso quella predefinita.

Su orizzonti lunghi l'effetto cumulato può essere consistente. Secondo la ricostruzione pubblicata da El Economista nell'aprile 2019, relativa al decennio inaugurato nel 2009, Banco Santander aveva pagato fino ad allora 22 scrip dividend ampliando il capitale del 51%, BBVA ne aveva distribuiti 14 con un aumento del 24% e CaixaBank 17 con un incremento del 29%. Si tratta di una ricostruzione giornalistica riferita a una finestra temporale precisa, non di un dato strutturale permanente. È anche per questo che gli emittenti che continuano a usare lo strumento lo affiancano oggi a riacquisti e annullamenti di azioni proprie, come fa ACS.

Vale infine un'osservazione di contesto: in alcuni casi il ricorso allo scrip dividend viene letto dal mercato come una scelta di maggiore prudenza nella gestione di liquidità e capitale. Non è una regola, e il significato dipende dalla situazione finanziaria dell'emittente e dalle motivazioni dichiarate.

In Italia: il precedente UniCredit

A Piazza Affari lo scrip dividend è rimasto un'eccezione, e UniCredit rappresenta uno dei principali precedenti italiani. Le assemblee del 2014, 2015 e 2016 hanno approvato tre edizioni consecutive, tutte servite da un aumento di capitale gratuito ai sensi dell'articolo 2442 del Codice Civile:

2014: una nuova azione ogni 60 ordinarie possedute, una ogni 84 per le azioni di risparmio, con alternativa in denaro da 0,10 euro per azione;
2015: una nuova azione ogni 50 ordinarie e una ogni 72 di risparmio, alternativa cash da 0,12 euro, stacco il 18 maggio e pagamento il 5 giugno 2015, con finestra per la rinuncia dal 19 al 29 maggio;
2016: una nuova azione ogni 23 ordinarie e una ogni 54 di risparmio, sempre con alternativa da 0,12 euro, stacco il 18 aprile e pagamento il 3 maggio 2016, con finestra dal 19 al 26 aprile.

Nella stagione dei dividendi 2026, invece, le blue chip italiane hanno pagato in contanti, concentrando gli stacchi nelle sedute del 20 aprile, del 18 maggio e del 22 giugno.

Quanto si paga di tasse

È l'aspetto che distingue davvero le tre opzioni, e non va confuso con una convenienza generica.

Nel caso di azioni gratuite emesse mediante passaggio di riserve o altri fondi a capitale, l'assegnazione non costituisce utile imponibile al momento della ricezione. Lo stabilisce l'articolo 47, comma 6, del TUIR: le azioni gratuite di nuova emissione e l'aumento gratuito del valore nominale delle azioni già emesse non costituiscono utili per i soci. Gli effetti fiscali riemergono in un secondo momento, secondo le regole applicabili alla determinazione del costo fiscalmente riconosciuto delle partecipazioni e alla loro successiva cessione.

Il dividendo incassato in contanti, al contrario, sconta la ritenuta del 26% a titolo d'imposta prevista per le partecipazioni non qualificate detenute da persone fisiche fuori dall'esercizio d'impresa. Nel caso di emittenti esteri possono inoltre applicarsi ritenute nello Stato della fonte, secondo la normativa locale e le convenzioni contro le doppie imposizioni: Iberdrola, ad esempio, indica una ritenuta spagnola del 19% sul dividendo complementare e sul dividendo di aggiustamento. Il trattamento complessivo, tra ritenuta convenzionale, eventuale rimborso della quota eccedente e credito d'imposta ove spettante, va verificato caso per caso con il proprio intermediario.

Un terzo elemento da non sottovalutare: i dividendi sono redditi di capitale e, a differenza delle plusvalenze, non sono compensabili con le minusvalenze pregresse.

leggi anche

Tassazione dividendi: guida completa ed aggiornata

Scrip dividend o dividendo tradizionale?

Gli azionisti, storicamente, preferiscono essere pagati con denaro anziché con nuove azioni. Il dividendo in contanti rende immediatamente visibile l'uscita di liquidità dalla società, e questo lo rende un riferimento intuitivo. Non è però da solo una misura sufficiente della solidità dell'impresa: una cedola in denaro può essere finanziata con riserve liquide, con nuovo debito o con dismissioni, e un rendimento elevato non dimostra di per sé la sostenibilità della distribuzione. Per valutarla servono flussi di cassa, indebitamento, utili, investimenti e coerenza della politica di remunerazione nel tempo.

Resta vero che una società può offrire uno scrip dividend con vincoli di liquidità molto meno stringenti, dal momento che la componente in azioni non incide sulla cassa.

L'azionista che crede fortemente nella solidità di una particolare società e ritiene che al momento il valore delle azioni sia sottostimato, tramite lo scrip dividend può incrementare la propria posizione senza dover effettuare un acquisto sul mercato, ed eventuali oneri dipendono dalle condizioni applicate dal proprio intermediario. Nel caso specifico delle azioni gratuite derivanti da passaggio di riserve a capitale, inoltre, non vi è imposizione al momento dell'assegnazione. Chi invece punta a un flusso di reddito regolare, o ritiene il titolo caro, ha interesse a monetizzare i diritti, mettendo in conto la possibile riduzione della propria quota percentuale.

La domanda decisiva, quindi, non è soltanto quale opzione scegliere, ma anche perché la società abbia deciso di proporre lo scrip dividend e quale effetto l'operazione produca su liquidità, capitale e numero di azioni in circolazione.

Come investire in Treasury USA?

Flavia Provenzani — 2026-09-15T07:31:46Z

Il rendimento del Treasury decennale statunitense è salito oltre il 5,02%, il livello più alto dal 2007, in una giornata di vendite sul debito pubblico americano che precede la decisione della Federal Reserve. Il trentennale si è portato sopra il 5,38%, il biennale intorno al 4,68%.

Il movimento è figlio delle aspettative dei mercati, che assegnano oltre il 92% di probabilità a un rialzo di 25 punti base nella riunione che si chiude domani, dopo che l'inflazione di agosto è rimasta ben sopra l'obiettivo del 2%. Sarebbe il primo rialzo dopo i tagli del 2025 e porterebbe l'intervallo obiettivo dei Fed funds al 3,75-4,00%.

Per un risparmiatore italiano che si chiede se convenga comprare, la risposta richiede di smontare quel ghiotto rendimento pezzo per pezzo, perché quel numero è espresso in dollari ed è al lordo, mentre quello che conta, come ben sappiamo, è cosa resta in euro e al netto.

Perché i rendimenti stanno salendo

La causa più immediata è l'inflazione statunitense, che resta sopra il target e ha spostato le attese da un ciclo di tagli a uno di rialzi. Ma c'è un secondo elemento rialzista, ovvero la correlazione tra petrolio e rendimenti che è ormai diventata insolitamente stretta. Secondo BMO Capital Markets, la correlazione mensile mobile tra il greggio WTI e il rendimento del decennale USA è salita a 0,96, un valore vicino al massimo teorico. Il rincaro dell'energia alimenta le aspettative di inflazione, che spingono al rialzo i rendimenti richiesti sui titoli a lunga scadenza. Come osserva Steve Sosnick di Interactive Brokers, in condizioni normali questa relazione è molto meno pulita, ma i fattori geopolitici che muovono il petrolio sono oggi così dominanti da renderla strettissima. Con il Brent sopra i 108 dollari e lo stretto di Hormuz ancora al centro della contesa, difficilmente la pressione sui tassi si allenterà nel breve.

E vale anche il rovescio. Se il greggio dovesse tornare a scendere, i rendimenti calerebbero di conseguenza e i prezzi dei titoli salirebbero. Chi compra oggi sta implicitamente scommettendo su uno dei due scenari.

leggi anche

Come comprare azioni americane? Guida completa per investire nel mercato USA

Cosa sapere prima di investire in titoli di Stato USA

Un Treasury paga cedole e capitale in dollari. Il rendimento del 5,02% è il rendimento per chi vive e spende in dollari. Chi compra dall'Italia, invece, aggiunge al rischio tasso un rischio legato al cambio euro-dollaro che può facilmente superare, in entrambe le direzioni, il rendimento stesso del titolo.

Con l'EUR/USD intorno a 1,16, un apprezzamento dell'euro del 5% nell'arco di un anno azzererebbe tutto il rendimento del titolo e oltre, mentre un deprezzamento della stessa entità lo raddoppierebbe. Su un orizzonte decennale la questione diventa ancora più rilevante, perché nessuna previsione di cambio a dieci anni ha e può avere un valore operativo.

Le strade sono due: la prima è assumersi il rischio di cambio, comprando il titolo o un ETF non coperto. È la scelta di chi ha una convinzione rialzista sul dollaro o di chi ha spese future in dollari, e in quel caso l'esposizione valutaria è un beneficio e non un rischio. La seconda è la copertura valutaria, disponibile attraverso ETF con la dicitura hedged o EUR hedged, il cui costo è determinato in larga parte dal differenziale tra i tassi a breve delle due valute. Oggi i Fed funds stanno al 3,50-3,75%, il tasso sui depositi della BCE al 2,50%, per un differenziale di circa 113 punti base prendendo come riferimento il punto centrale del range Fed, che si allargherebbe ulteriormente se la banca centrale USA alzasse domani senza che anche Francoforte faccia lo stesso.

In altre parole, un decennale americano al 5,02% non trasferisce integralmente il suo rendimento a un investitore in euro che copra il rischio di cambio - il costo della copertura, legato principalmente al differenziale dei tassi tra dollaro ed euro, riduce sensibilmente il rendimento. Il BTP decennale tratta intorno al 4,38%. Il confronto, a parità di valuta, non premia il titolo americano.

Il rendimento del 5% sul titolo USA è interessante solo per chi accetta il rischio di cambio o per chi ha effettivamente bisogno di esposizione al dollaro, mentre chi cerca rendimento in euro lo trova più a buon mercato in casa, con un rischio emittente diverso ma non necessariamente peggiore.

Attenzione a duration e rischio prezzo

Il 5,02% è il rendimento a scadenza implicito per chi compra oggi il titolo e lo mantiene fino alla scadenza, assumendo il reinvestimento delle cedole al medesimo tasso. Chi vende prima lo fa a prezzo di mercato, che può essere superiore o inferiore a quello di acquisto.

Su un decennale, la duration modificata si aggira intorno agli otto anni, per cui un ulteriore aumento dei rendimenti di un punto percentuale produrrebbe una perdita in conto capitale nell'ordine dell'8%, mentre una discesa di pari entità genererebbe un guadagno simile. Sul trentennale l'effetto è più che doppio.

leggi anche

Migliori ETF: quali sono e come sceglierli?

È l'esatto opposto di come molti risparmiatori percepiscono i titoli di Stato, considerati per definizione strumenti prudenti. Il rischio di credito degli Stati Uniti è basso ma il rischio di prezzo di un titolo a lunga scadenza non lo è affatto. Chi ha comprato decennali americani nel 2020, quando rendevano meno dell'1%, ha subito forti perdite proprio perché i rendimenti sono poi risaliti fin qui.

Chi vuole rendimento senza esporsi a questo rischio guarda alle scadenze brevi. Il biennale al 4,68% offre gran parte del rendimento con una frazione della volatilità di prezzo, e i T-Bill a tre e sei mesi ancora meno rischio, sempre restando in dollari.

Come investire in titoli di Stato USA dall'Italia

L'acquisto diretto di Treasury è possibile attraverso banche e intermediari che offrono l'accesso al mercato obbligazionario americano, ma nella pratica è la strada meno battuta dai risparmiatori italiani perché le commissioni sull'eseguito estero sono spesso elevate, i tagli minimi possono essere significativi e le condizioni di negoziazione offerte al cliente retail dipendono dall'intermediario, con spread denaro-lettera raramente trasparenti.

La via più comune è rappresentata dagli ETF obbligazionari armonizzati UCITS quotati su Borsa Italiana, che replicano panieri di titoli di Stato americani. Si raccomanda di valutare con attenzione la fascia di scadenze, perché un ETF sull'intera curva ha un profilo di rischio completamente diverso da uno sui titoli a uno-tre anni, come anche la presenza o meno della copertura valutaria che, come visto, cambia radicalmente il rendimento atteso. Attenzione anche alla politica di distribuzione (ad accumulazione, con i proventi reinvestiti, oppure a distribuzione, con cedole periodiche).

Esistono anche fondi comuni obbligazionari con esposizione al debito americano, in genere più costosi in termini di commissioni di gestione, e certificati, che aggiungono però il rischio dell'emittente del certificato a quello del sottostante.

Come funziona la tassazione

Gli Stati Uniti figurano nella cosiddetta white list, l'elenco dei Paesi che consentono un adeguato scambio di informazioni. Gli interessi e le plusvalenze sui titoli di Stato emessi da Paesi in white list scontano in Italia l'aliquota agevolata del 12,5%, la stessa dei BTP, anziché il 26% applicato alla generalità dei redditi finanziari. Si aggiunge l'imposta di bollo dello 0,2% annuo sul controvalore in deposito.

L'aliquota agevolata si applica ai titoli di Stato detenuti direttamente. Per gli ETF, quindi, il trattamento dipende dalla composizione del paniere: la quota di proventi riconducibile a titoli di Stato white list gode dell'aliquota ridotta, il resto sconta il 26%, e il calcolo lo esegue l'intermediario in regime amministrato. Si consiglia di verificare sempre il modo in cui il proprio intermediario tratta lo strumento scelto prima di comprare per evitare sorprese.

Infine, le plusvalenze derivanti dalla cessione di valute estere sono imponibili se la giacenza media dei depositi in valuta supera 51.645,69 euro per almeno sette giorni lavorativi continui nel periodo d'imposta.

leggi anche

Cosa sono le minusvalenze e come recuperarle fiscalmente

Questa analisi ha finalità editoriali e informative e non costituisce consulenza di investimento personalizzata.

ERP (Equity Risk Premium), cos'è, come si calcola e quanto vale oggi

Emanuele Di Baldo — 2026-09-11T15:29:11Z

L'ERP (premio per il rischio azionario), o Equity Risk Premium, è uno dei numeri più influenti della finanza e uno dei meno compresi. Rappresenta la ricompensa richiesta dagli investitori per assumere il rischio associato agli investimenti nel mercato azionario rispetto a quelli privi di rischio: in parole semplici, il «di più» che si pretende per comprare azioni invece di accontentarsi di un titolo di Stato.

Sembra un concetto teorico, ma sta dietro a scelte molto concrete: dalla valutazione di una società quotata al calcolo del costo del capitale, fino al giudizio su quanto la Borsa stia pagando, oggi, il rischio. In questa guida vediamo cos'è in parole semplici, come si calcola, quanto vale nel 2026 e perché è decisivo per le decisioni di investimento.

In sintesi:

l'ERP fornisce un parametro per calcolare il premio richiesto per investire in azioni rispetto a investimenti più sicuri;
l'ERP si basa sulla logica «rischio-rendimento» ed è il prezzo che il mercato attribuisce all'incertezza;
l'ERP è un input fondamentale in modelli finanziari come il Capital Asset Pricing Model (CAPM) e nel calcolo del WACC.

Sommaire

Cos'è l'ERP

L'ERP è il rendimento atteso richiesto in più per investire in un mercato rischioso.

L'ERP misura la differenza tra il rendimento atteso del mercato azionario e il rendimento di un investimento senza rischio (il cosiddetto tasso risk-free), tipicamente un titolo di Stato considerato benchmark.

Detto in modo ancora più diretto: è il prezzo dell'incertezza. Le azioni non promettono flussi certi, oscillano, possono attraversare crisi lunghe, e il loro rendimento dipende da utili futuri che nessuno può garantire. Il premio per il rischio azionario prova a tradurre tutto questo in un numero: quanto rendimento in più serve per rendere ragionevole il salto dal sicuro al rischioso.

Il valore dell'ERP dipende da diversi fattori: fluttuazioni dei mercati, aspettative di crescita, stabilità politica ed economica, inflazione e tassi di interesse. In periodi di maggiore incertezza l'ERP tende ad aumentare, perché gli investitori richiedono un premio più elevato per compensare il rischio aggiuntivo. Varia inoltre nel tempo, tra mercati nazionali e tra settori.

leggi anche

Come comprare azioni in 5 passi: la guida 2026 a broker, costi e tasse

La formula base e un esempio

La rappresentazione più intuitiva è questa:

ERP = Rendimento atteso mercato azionario (Rm) - Tasso di rendimento privo di rischio (Rf)

Esempio con numeri illustrativi: se il mercato azionario fosse atteso rendere il 7% e il risk-free fosse il 3%, l'ERP sarebbe 4%. Quella differenza è il premio richiesto per sopportare volatilità, cicli economici e rischio di perdite.

Il punto delicato è proprio il «rendimento atteso»: non è un dato che si osserva in tempo reale come una quotazione. Si stima. E la stima cambia a seconda del metodo e del momento storico.

ERP storico, atteso e implicito: tre lettere, tre storie diverse

Qui nasce molta confusione.

ERP storico: guarda al passato e calcola quanto in media le azioni hanno reso più dei titoli considerati sicuri su un lungo periodo. Dipende dal campione scelto (anni inclusi, Paese, uso di medie aritmetiche o geometriche). Aswath Damodaran, docente alla NYU Stern e autore dell'aggiornamento annuale più citato sul tema, contesta apertamente l'uso dei premi storici: sono retrospettivi, statisticamente rumorosi e si muovono nella direzione sbagliata, scendendo durante le crisi e salendo nelle fasi euforiche.
ERP atteso (ex-ante): stima quale premio gli investitori si attendono da oggi in avanti. È quello che conta davvero quando si deve prendere una decisione. Rientra qui l'approccio delle stime prospettiche basate sul Dividend Growth Model, che individua un tasso atteso di crescita dei dividendi e un tasso di remunerazione coerente con il prezzo di mercato delle azioni. Le stime ottenute con questo metodo tendono a essere più elevate di quelle storiche.
ERP implicito: parte dai prezzi attuali dell'indice e, usando ipotesi su crescita e flussi di cassa attesi (dividendi più buyback), ricava il tasso interno di rendimento delle azioni; sottratto il risk-free, si ottiene il premio che la Borsa sta scontando in quel momento. È model-agnostic e molto vicino al presente, ma sensibile alle ipotesi.

Esiste poi un quarto approccio, quello delle indagini di mercato, basato sulle opinioni di analisti e investitori. Le survey però non chiariscono le modalità di calcolo né la tipologia di obbligazioni considerate, e indagini diverse producono risultati molto distanti: sono meno volatili delle stime del Dividend Growth Model, ma poco affidabili come riferimento.

In sostanza, due analisti seri possono arrivare a numeri diversi senza che uno dei due stia sbagliando. L'importante è che le ipotesi siano dichiarate e coerenti.

Quanto vale l'ERP nel 2026

I numeri aiutano a capire l'ordine di grandezza.

Secondo i dati di Damodaran, l'ERP implicito degli Stati Uniti a inizio 2026 era del 4,23%, calcolato rispetto al rendimento del Treasury decennale. Nell'aggiornamento semestrale di luglio 2026 il premio per i mercati maturi è indicato al 4,17% e quello statunitense al 4,45%, con una tabella che copre 157 mercati e un moltiplicatore di volatilità azionaria pari a 1,5545, usato per convertire il rischio sovrano in rischio azionario. Il quadro segnalato è quello di un premio base in calo e di spread sovrani più stretti, non di un rischio Paese scomparso.

Per l'Italia, la stima di gennaio 2026 indica un premio per il rischio azionario totale del 6,7%, contro il 5,8% di Spagna e Portogallo e il 7,1% della Grecia: la differenza rispetto ai mercati maturi è il premio aggiuntivo legato al rischio Paese.

Per capire quanto conti l'ERP nelle valutazioni, basta un esercizio dello stesso Damodaran sull'S&P 500 a inizio 2026: con un premio del 2% l'indice risulterebbe sottovalutato di oltre il 50%, con un premio del 6% sopravvalutato di oltre il 40%. Un piccolo cambiamento nel premio sposta enormemente il valore teorico. Non per magia, ma per matematica.

Quale tasso privo di rischio si usa in Italia?

In teoria il risk-free è un rendimento certo. Nella pratica si usa il riferimento più vicino possibile a quell'idea. Per analisi in euro si guarda ai titoli governativi dell'area euro considerati benchmark, in primo luogo il Bund tedesco, oppure a strumenti coerenti con l'orizzonte temporale dell'analisi.

I livelli attuali rendono il tema tutt'altro che accademico. L'11 settembre 2026 il rendimento del BTP decennale era al 4,38% e quello del Bund al 3,49%, con uno spread intorno agli 87,5 punti base; il titolo tedesco ha toccato in seduta il 3,5%, massimo dal 2009. Sullo sfondo, il 10 settembre 2026 la BCE ha alzato i tre tassi di riferimento di 25 punti base, portando il tasso sui depositi al 2,50%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,65% e quello sui prestiti marginali al 2,90%, con effetto dal 16 settembre. È il secondo rialzo dell'anno, motivato dalle pressioni inflazionistiche: le proiezioni indicano un'inflazione media al 3% nel 2026, al 2,5% nel 2027 e al 2,1% nel 2028, con crescita dell'area euro allo 0,9% quest'anno.

Quando l'analisi riguarda un'azienda italiana o flussi legati all'Italia entra un tema in più: il mercato può richiedere un premio ulteriore legato al rischio Paese. Non è l'ERP in senso stretto, ma nella pratica influenza il rendimento richiesto e quindi le valutazioni.

leggi anche

Se il mercato crollasse, le azioni Berkshire Hathaway sarebbero tra le poche a salvarsi

Perché l'ERP cambia nel tempo

L'ERP non è un numero scolpito nella pietra: segue la psicologia collettiva dei mercati e la realtà macroeconomica. Tra i motori principali:

tassi di interesse: quando il risk-free sale, per restare competitive le azioni devono offrire prospettive migliori o valutazioni più basse;
inflazione e crescita: più è difficile prevedere costi, margini e consumi, più il mercato pretende premio;
volatilità: le fasi turbolente alzano l'avversione al rischio;
qualità degli utili: utili solidi e leggibili riducono il premio richiesto, utili fragili o troppo ciclici fanno l'opposto;
rischi geopolitici e normativi: quando aumentano le variabili non economiche, il mercato chiede margine di sicurezza.

Negli anni Venti, tra shock pandemico, tensioni geopolitiche e rialzo dei tassi dopo la fiammata inflazionistica, l'idea stessa di rendimento sicuro è cambiata più volte. E quando cambia il riferimento, cambia anche il premio richiesto per andare in azioni.

ERP, CAPM e costo del capitale

L'ERP è un ingrediente chiave del Capital Asset Pricing Model (CAPM), il modello più usato per stimare il rendimento richiesto dagli azionisti:

Rendimento richiesto = risk-free + beta × ERP

Il beta misura quanto un titolo tende a muoversi rispetto al mercato: più è sensibile ai cicli e alle oscillazioni, più il rendimento richiesto sale. Questo rendimento diventa poi la base per stimare il costo del capitale proprio e, insieme al costo del debito, il WACC (costo medio ponderato del capitale) usato nei modelli di valutazione a flussi di cassa scontati. Un ERP più alto alza i rendimenti richiesti e abbassa i valori degli asset, un ERP più basso fa l'opposto. Lo stesso premio entra inoltre nelle ipotesi di finanziamento dei fondi pensione e nelle scelte di risparmio di lungo periodo.

Come si interpreta: ERP alto o basso

L'ERP viene letto e utilizzato su quattro piani.

Valutazione dei rendimenti: un ERP più elevato segnala un premio potenziale maggiore per chi investe in azioni, ma anche un rischio superiore; un ERP più basso indica premio e rischio ridotti.
Valutazione del rischio: un premio alto indica che il mercato percepisce fluttuazioni e incertezze maggiori rispetto agli investimenti privi di rischio.
Decisioni di asset allocation: un ERP alto può spingere a destinare una quota maggiore del portafoglio all'azionario, un ERP basso a orientarsi verso strumenti più sicuri.
Valutazione dei mercati: un premio elevato può indicare un mercato sottovalutato o semplicemente più rischioso, un premio compresso può segnalare fiducia oppure compiacenza e valutazioni tirate.

La lettura giusta dipende sempre dal contesto. L'ERP non è una promessa di rendimento: è il prezzo che il mercato attribuisce al rischio in un dato momento. Va ricordato, peraltro, che nessuno degli approcci al premio per il rischio si è dimostrato affidabile nel prevedere il rendimento dell'anno successivo, e anche su orizzonti lunghi l'errore di previsione resta significativo.

leggi anche

Le paure sull'AI stanno ingannando gli investitori e non se ne rendono conto

Cosa sono i tassi di interesse, andamento e come influiscono sul mutuo

Emanuele Di Baldo — 2026-09-11T14:02:09Z

Spesso si sente parlare di tassi di interesse, ma non sempre si intuisce come funzionano e perché variano così tanto nel corso del tempo e in base a diversi fattori. Di base, i tassi di interesse rappresentano il costo del denaro e definiscono l'importo da pagare in più per aver preso in prestito dei soldi o ciò che si guadagna quando si prestano dei soldi.

Sono uno di quei numeri che sembrano «tecnici» finché non entrano nel conto corrente: mutuo, prestito, carta a rate, conto deposito. Capire cosa sono i tassi e come funziona il meccanismo con cui si formano è fondamentale, perché si tratta di un aspetto dell'economia che ci riguarda molto da vicino. I tassi dei mutui risentono della politica monetaria della BCE, ma il meccanismo cambia tra fisso e variabile: i mutui variabili sono generalmente indicizzati a parametri come l'Euribor, mentre per i fissi il riferimento di mercato è legato soprattutto ai tassi swap. Sono dinamiche differenti, che nel 2026 hanno riportato la BCE a una politica monetaria più restrittiva, con il rialzo di giugno e quello deciso a settembre.

Ecco tutto quello che c'è da sapere.

Cosa sono i tassi di interesse? Diamo una definizione

La spiegazione semplice dei tassi di interesse è quella, come detto, di costo del denaro.

Si misura in percentuale e indica il costo sostenuto da chi utilizza una somma di denaro per un certo periodo. In pratica, rappresenta quanto costa prendere denaro in prestito e quanto fruttano i tuoi risparmi.

L'esempio di scuola è quello del tasso di interesse di un'operazione di finanziamento: che sia un mutuo ad una famiglia o a un piccolo risparmiatore o che si tratti di un prestito erogato ad un'impresa, per tasso di interesse si intende il costo del denaro concesso in prestito. Tale costo è calcolato come percentuale sul totale della somma erogata a prestito dai soggetti finanziatori, che sono prevalentemente le banche.

Qualsiasi operazione di finanziamento ha un costo e questo corrisponde al tasso di interesse. È evidente, dunque, che chi ottiene il finanziamento paga il tasso di interesse al proprio creditore (la banca) e che, specularmente, per chi lo riceve si tratta di un ricavo.

Un tasso indica quindi un compenso espresso in percentuale: su 100.000 euro, un 3% annuo rappresenta, in modo semplificato, 3.000 euro di interessi in un anno. Nella realtà il costo effettivo dipende da come vengono calcolate rate e scadenze e da quali spese si aggiungono. Per questo, quando si confrontano offerte in Italia, la distinzione decisiva è tra TAN (tasso annuo nominale), che fotografa l'interesse «puro» applicato al capitale, e TAEG (tasso annuo effettivo globale), l'indicatore pensato per confrontare il costo complessivo perché include, secondo le regole previste, molte delle spese collegate al finanziamento. In altre parole: il TAN fa notizia, il TAEG fa la differenza nel portafoglio.

leggi anche

Taeg, Tan e Teg, cosa sono, calcolo, differenze

Tasso nominale e tasso reale: la differenza che cambia i conti

Il tasso nominale è quello indicato nel contratto o nell'offerta finanziaria. Il tasso reale tiene invece conto dell'inflazione e misura, in termini semplificati, quanto cambia effettivamente il potere d'acquisto del capitale. Se un investimento rende il 4% ma l'inflazione viaggia al 3%, il rendimento reale è molto più contenuto del 4%. È un passaggio che, in fasi di prezzi in accelerazione come quella attuale, separa un rendimento apparente da un guadagno effettivo.

leggi anche

Tasso d'interesse: tutti i consigli per capire se è conveniente

Tassi di interesse: come funzionano e a cosa servono

Senza tassi di interesse non esisterebbero il credito e il debito così come li conosciamo: il tasso è il prezzo che rende possibile trasferire denaro nel tempo, da chi ce l'ha a chi ne ha bisogno.

Quando si prende un prestito o un mutuo si parla sempre di tasso di interesse. Stessa cosa quando dei soldi vengono depositati presso una banca, oppure quando compriamo dei titoli di Stato che ci danno un tasso di interesse a scadenza.

Attenzione però a una semplificazione ricorrente: i tassi entrano in gioco in moltissime operazioni finanziarie, ma non tutti gli strumenti finanziari hanno un tasso di interesse. Mutui, prestiti, depositi bancari e obbligazioni prevedono forme di remunerazione o di costo legate al tasso; le azioni, invece, non garantiscono alcun interesse e il loro rendimento dipende principalmente dall'andamento del prezzo e dagli eventuali dividendi.

Di conseguenza, un aumento del costo del denaro rende in genere più costosi mutui e prestiti e può influenzare anche i prezzi e i rendimenti di azioni e obbligazioni, attraverso il costo del capitale, le aspettative sugli utili e l'attrattività relativa degli investimenti a reddito fisso. Le obbligazioni già emesse tendono a perdere valore quando salgono i rendimenti di mercato, mentre il mercato azionario risente del maggior costo del capitale.

L'effetto si vede su due fronti concreti. Lato debiti, i tassi determinano quanto si paga per mutui, prestiti e credito al consumo. Lato risparmi, influenzano i rendimenti di conti deposito, titoli e prodotti a reddito fisso. Non è però un interruttore: contano durata, tipo di contratto, profilo di rischio del cliente e costi accessori. E su capitali elevati e durate lunghe la differenza si moltiplica anche quando la percentuale «si muove di poco».

leggi anche

Cos'è l'Euribor, come si calcola e come impatta sui mutui

Perché è così importante il tasso di interesse e quale ruolo hanno le banche centrali

Il processo di formazione del prezzo del denaro non è casuale.

Il tasso di interesse è lo strumento principale delle banche centrali per controllare l'inflazione: tanto più è alto e tanto più l'economia raffredda la sua corsa, tanto più è basso e tanto è più conveniente far girare denaro e far crescere l'economia e i prezzi.

Il compito principale della BCE è mantenere la stabilità dei prezzi, puntando a un'inflazione del 2% nel medio termine (Inflation Targeting). Per farlo utilizza soprattutto i tassi di interesse e gli altri strumenti di politica monetaria. Il meccanismo passa dalla cosiddetta trasmissione: i tassi ufficiali influenzano le condizioni di finanziamento e, a cascata, credito, consumi, investimenti e pressione sui prezzi.

Possono quindi verificarsi due scenari:

aumento dei tassi, il costo del finanziamento tende a salire e la domanda di credito, consumi e investimenti può rallentare (politica monetaria restrittiva);
diminuzione dei tassi, il costo del finanziamento tende a scendere e credito, consumi e investimenti possono essere sostenuti (politica monetaria espansiva).

Sono tre i tassi che la BCE utilizza per esprimere le proprie decisioni e che si ripercuotono sulle condizioni praticate dalle banche:

tassi sulle operazioni di rifinanziamento principali, applicati alle operazioni con cui le banche ottengono liquidità dalla BCE, generalmente con scadenza di una settimana e contro garanzia;
tassi sulle operazioni di rifinanziamento marginale, cioè il tasso applicato al credito overnight alle banche;
tassi sui depositi presso la banca centrale, quelli che le banche percepiscono, o devono versare in caso di tassi negativi, sui propri depositi overnight presso la BCE.

Una regola pratica evita molta confusione: non esiste un tasso «imposto» dalla BCE ai cittadini. Esiste un contesto che cambia e che le banche trasferiscono, o non trasferiscono, sulle proprie offerte in base a costi, concorrenza e rischio.

leggi anche

Cos'è e come si calcola l'Eurirs (o IRS) sui tassi dei mutui

Tassi BCE nel 2026: il nuovo inasprimento della politica monetaria

Il 10 settembre 2026, riunito a Berlino, il Consiglio direttivo della BCE ha alzato di 25 punti base i tre tassi di riferimento: deposito al 2,50%, rifinanziamenti principali al 2,65%, rifinanziamento marginale al 2,90%. È il secondo rialzo dell'anno e segna un nuovo inasprimento della politica monetaria dopo l'aumento di giugno e la pausa di luglio.

La ragione è l'inflazione dell'area euro, salita al 3,3% ad agosto dal 2,9% di luglio, il livello più alto degli ultimi anni, spinta dal rincaro dell'energia legato al conflitto in Medio Oriente; l'inflazione al netto di energia e alimentari è invece scesa al 2,4%. Nel comunicato la BCE sottolinea che i prezzi dovrebbero restare ben al di sopra dell'obiettivo per un periodo prolungato e ribadisce l'impegno a riportare l'inflazione al 2% a medio termine.

Le nuove proiezioni degli esperti indicano un'inflazione media al 3,0% nel 2026, al 2,5% nel 2027 e al 2,1% nel 2028 (2,5%, 2,6% e 2,3% quella di fondo), invariata per il 2026 e rivista al rialzo per il biennio successivo rispetto a giugno. La crescita è stimata allo 0,9% nel 2026, all'1,4% nel 2027 e all'1,5% nel 2028. Nessun percorso prestabilito: le decisioni verranno prese riunione per riunione, con approccio data driven.

(Nota per la redazione: il 3,3% di agosto è la stima flash Eurostat, il cui aggiornamento definitivo era atteso per il 17 settembre 2026.)

Andamento dei tassi di interesse: cosa li fa salire o scendere

L'andamento dei tassi è il risultato di un equilibrio che si sposta per tre motivi principali:

inflazione: se i prezzi crescono troppo e troppo a lungo, la politica monetaria tende a diventare più restrittiva;
crescita e occupazione: un'economia che rallenta può spingere verso condizioni meno rigide, ma la banca centrale guarda anche alla stabilità dei prezzi;
rischio e fiducia: crisi, tensioni finanziarie e aumento delle insolvenze fanno alzare il «premio» richiesto per prestare denaro.

Da qui un punto spesso sottovalutato: due famiglie possono ottenere tassi diversi nello stesso giorno, perché non stanno comprando lo stesso «prodotto rischio».

Euribor e IRS: i due indici che compaiono anche quando non si vedono

Molti mutui variabili sono collegati all'Euribor alle varie scadenze, mentre i mutui a tasso fisso guardano ai parametri legati agli swap (IRS o Eurirs nelle spiegazioni commerciali) come riferimento per il pricing: il tasso applicato al cliente non coincide con l'IRS.

Nella rilevazione del 3 settembre 2026 l'Euribor a 1 mese si attestava al 2,321%, il 3 mesi al 2,655%, il 6 mesi al 2,789% e il 12 mesi al 3,109%: una curva inclinata verso l'alto, che rifletteva aspettative di mercato su un ulteriore rialzo dei tassi.

Il tasso finale del mutuo, quindi, non nasce dal nulla: si appoggia a un «termometro» di mercato e poi viene personalizzato con lo spread e con le condizioni del contratto.

I tassi di interesse delle banche: perché non sono mai tutti uguali?

Il prezzo finale è la somma di più pezzi: un parametro di riferimento, lo spread applicato dalla banca, spese e condizioni contrattuali. Le banche possono compensare parte della dinamica dei parametri di mercato attraverso gli spread applicati ai singoli prodotti, con condizioni che variano significativamente tra istituti, durata e profilo del cliente.

I numeri di sistema aiutano a orientarsi: secondo i dati della Banca d'Italia i tassi applicati ai nuovi mutui per l'acquisto di abitazioni si sono mantenuti intorno al 4% nella prima metà del 2026, mentre i dati BCE fotografano tassi sui mutui dell'area euro su un plateau intorno al 3,5% tra giugno e luglio, che non incorpora ancora il rialzo di settembre.

leggi anche

Cosa cambia per chi investe in titoli di Stato dopo il rialzo dei tassi BCE?

Tassi di interesse mutuo di oggi: come leggerli senza farsi ingannare

Cercare «tassi di interesse mutuo oggi» è normale: è la prima domanda di chi sta per comprare casa o surrogare. Ma la domanda giusta non è solo «qual è la percentuale più bassa?», bensì quale combinazione di tasso, spese e durata resta sostenibile se cambiano reddito, spese familiari o condizioni di mercato.

Tre verifiche che contano più del titolo pubblicitario:

rata: quanto pesa sul reddito mensile e con quale margine di sicurezza;
TAEG: indicatore fondamentale per confrontare il costo complessivo di offerte con caratteristiche comparabili;
scenari: cosa succede alla rata se il parametro di riferimento sale.

Chi ha un fisso non subisce variazioni della rata, che resta quella fissata alla stipula a parità di condizioni contrattuali. Chi ha un variabile vedrà l'adeguamento alla successiva revisione prevista dal contratto. Come ordine di grandezza, nelle fasi iniziali dell'ammortamento un aumento di 0,25 punti percentuali del tasso può tradursi in circa 20 euro al mese in più su un mutuo da 150.000 euro a 30 anni, a parità delle altre condizioni: l'impatto effettivo dipende da capitale residuo, durata residua e modalità di revisione.

TAEG, spese e clausole: dove si nasconde il costo

Un mutuo o un prestito non è solo interessi. Nel costo complessivo possono pesare spese di istruttoria e perizia, costi di incasso rata e gestione, eventuali assicurazioni (da distinguere tra obbligatorie e facoltative, e tra polizze della banca e polizze esterne ammesse), penali o condizioni di uscita dove previste. Qui sta la differenza tra un confronto serio e una gara di percentuali: due offerte con TAN simile possono avere TAEG molto diverso.

Tasso fisso o variabile: scelta finanziaria, non scommessa

Non c'è una risposta universale. Il tasso fisso compra stabilità: la rata resta prevedibile e il budget respira meglio. Il tasso variabile espone alla volatilità: può convenire in certi contesti, ma richiede margine economico per gestire i rialzi. Con la curva Euribor risalita sopra il 2,5% sulle scadenze brevi, lo scarto tra le due formule si è assottigliato rispetto ai mesi dei tagli.

La valutazione deve incrociare numeri e situazione personale: durata, importo, stabilità del reddito, altri debiti, risparmi disponibili e tolleranza al rischio. Un mutuo lungo amplifica l'incertezza, uno corto la riduce ma alza la rata.

Prestiti personali, carte e scoperti: quando il tasso diventa «caro»

Sui prestiti personali e sul credito revolving i tassi sono in genere più elevati rispetto ai mutui, perché l'operazione non è garantita da un immobile e il rischio percepito è diverso. Qui il controllo del TAEG è ancora più importante: è il numero che consente di confrontare soluzioni diverse a parità di importo e durata. Vale anche una regola di buon senso: se la rata sembra leggera ma la durata è lunga e il TAEG alto, il costo totale rischia di diventare pesante senza che ce ne si accorga subito.

Chi è e quanto guadagna Cathie Wood, l'investitrice americana CEO di Ark Invest

Emanuele Di Baldo — 2026-09-11T13:08:58Z

Cathie Wood non ha mai smesso di dividere Wall Street, e le ultime settimane lo confermano in maniera importante. Il 10 settembre 2026 i fondi ARK hanno ruotato circa 27,9 milioni di dollari dalle azioni Alphabet a quelle Meta Platforms, muovendosi in direzione esattamente opposta a Warren Buffett, che con Berkshire Hathaway sta invece accumulando Big G.

Nello stesso periodo ha continuato ad acquistare nel comparto crypto durante la fase debole del settore: Circle Internet Group, Coinbase Global e Robinhood Markets pesavano all'8 settembre rispettivamente per il 6%, il 4,6% e il 4,3% dell'ARK Innovation ETF, un fondo da 6,5 miliardi di dollari. Insieme valgono quasi il 15% del portafoglio, circa 970 milioni di dollari. A giugno aveva già stupito i mercati costruendo in un solo giorno una posizione da oltre 500 milioni di dollari su SpaceX il giorno della quotazione, finanziandola con vendite su AMD, Tesla e altre venti società. Chi è, davvero, la donna dietro queste scelte?

Sommaire

leggi anche

Cathie Wood investe (ancora) nel mondo crypto. 3 azioni da monitorare

Chi è Cathie Wood e come è diventata un'autentica guru della finanza

Catherine Duddy Wood è nata nel 1955 a Los Angeles, primogenita di Gerald e Mary Duddy, immigrati irlandesi. Il padre aveva servito nell'esercito irlandese e poi nella United States Air Force come ingegnere dei sistemi radar, un dettaglio che spiega molto della sua ossessione per la tecnologia come leva di trasformazione sociale. Cattolica praticante, si è diplomata nel 1974 alla Notre Dame Academy di Los Angeles, liceo cattolico femminile, e nel 1981 si è laureata summa cum laude alla University of Southern California con un Bachelor of Science in finanza ed economia. Tra i suoi professori c'era Arthur Laffer, l'economista della Curva di Laffer e consigliere di Ronald Reagan e Donald Trump, che ne divenne il mentore.

Proprio Laffer nel 1977 le procurò il primo impiego, come assistente economista a Capital Group, dove restò tre anni. Nel 1980 si trasferì a New York per entrare in Jennison Associates come capo economista, analista, gestore di portafoglio e managing director: ci rimase diciotto anni. All'inizio degli anni Ottanta si fece notare dibattendo pubblicamente con l'economista Henry Kaufman, sostenendo che i tassi d'interesse avessero già toccato il picco.

Nel 1998 fondò con Lulu C. Wang l'hedge fund Tupelo Capital Management. Nel 2001 approdò ad AllianceBernstein come chief investment officer delle strategie tematiche globali, gestendo 5 miliardi di dollari per dodici anni. Fu lì che arrivò la battuta d'arresto: durante la crisi finanziaria del 2008 le sue masse fecero peggio del mercato, perché la preferenza per le società in crescita rispetto a quelle value genera una volatilità molto più elevata. Quando nel 2014 propose ETF a gestione attiva costruiti sull'innovazione dirompente, l'azienda giudicò l'idea troppo rischiosa. Wood se ne andò e fondò ARK.

Cos'è Ark Invest? Qual è il portafoglio di Cathie?

ARK Investment Management nasce nel gennaio 2014 con sede oggi a St. Petersburg, in Florida. Il nome richiama l'Arca dell'Alleanza, che Wood stava leggendo nella One-Year Bible in quel periodo, e insieme l'acronimo di Active Research Knowledge. I primi quattro ETF furono finanziati con capitali di Bill Hwang, il finanziere poi condannato per frode e fondatore del collassato Archegos Capital.

La gamma si è allargata negli anni con ETF tematici dedicati a innovazione dirompente, internet di nuova generazione, rivoluzione genomica, robotica e tecnologia autonoma, innovazione fintech, stampa 3D, innovazione israeliana, criptovalute ed esplorazione spaziale, quest'ultimo lanciato nel 2021. Esiste poi l'ARK Venture Fund, veicolo semi-liquido accessibile da piattaforme partner come SoFi e Robinhood con un investimento minimo di 500 dollari e finestre di rimborso trimestrali, che detiene simultaneamente posizioni in SpaceX, OpenAI e Anthropic.

Il portafoglio azionario dichiarato nel 13F del secondo trimestre 2026 vale circa 15,4 miliardi di dollari distribuiti su 191 posizioni, mentre il Form ADV depositato alla SEC indica circa 16 miliardi di masse regolamentari complessive. Le prime cinque posizioni, Tesla, Advanced Micro Devices, SpaceX, Tempus AI e Robinhood, pesano da sole circa il 25% degli attivi. SpaceX era già l'11,38% del patrimonio netto dell'ARK Venture Fund a maggio 2026, davanti a OpenAI e Anthropic, e ARK ci era entrata nel 2023 quando la società valeva meno di 200 miliardi.

leggi anche

Questo titolo a sconto potrebbe salire del 625% entro il 2026 (secondo Cathie Wood)

Lo stile di investimento di Cathie Wood

Wood investe in aziende che, a suo giudizio, plasmeranno il futuro: intelligenza artificiale, Bitcoin e blockchain, sequenziamento del DNA, robotica e automazione, accumulo energetico. L'orizzonte dichiarato è di cinque anni, il che rende i suoi fondi tutto fuorché adatti a chi guarda al trimestre. Lei stessa rivendica una parentela con il metodo di Buffett, con una differenza sostanziale: l'Oracolo di Omaha cerca aziende di valore oggi, Mama Cathie , come la chiamano i fan, cerca quelle che avranno valore domani.

I numeri raccontano un percorso da montagne russe. Nel 2020 l'ARK Innovation ETF (ARKK) è stato il miglior fondo azionario globale con almeno un miliardo di dollari di attivi e Wood è stata incoronata miglior stock picker dell'anno da Bloomberg. Poi ARKK ha perso il 24% nel 2021, è stato il peggiore tra i fondi azionari coperti da Morningstar nel primo trimestre 2022 e ha ceduto circa l'80% dai massimi. Nei dieci anni chiusi a fine 2023 ha reso il 122%, meno della metà del 330% del Nasdaq-100, e Morningstar ha classificato ARK come la peggiore famiglia di fondi per distruzione di ricchezza del decennio. Nel 2023 e nel 2025, però, è tornato in vetta: nel 2025 ARKK ha guadagnato il 23,4% fino al terzo trimestre contro il 6,8% dell'S&P 500, e a gennaio 2026 Morningstar lo ha collocato al quinto posto tra i migliori ETF dell'anno precedente, con quattro fondi ARK nelle prime cinque posizioni. La costante è il rischio: chi compra, lo compra consapevolmente.

Quanto guadagna Cathie Wood? Cosa sappiamo sul patrimonio dell'investitrice

Qui va sfatato un equivoco: Cathie Wood non è una miliardaria (ma comunque se la passa bene). Le stime indipendenti più aggiornate collocano il suo patrimonio personale nel 2026 in una forchetta compresa tra i 220 e i 300 milioni di dollari, con il valore centrale intorno ai 250 milioni. La confusione nasce dal sovrapporre i miliardi che ARK gestisce per conto dei clienti alla ricchezza personale della fondatrice: sono due grandezze distinte.

La traiettoria di quelle stime è eloquente quanto il numero. Forbes la valutava vicina ai 400 milioni di dollari al picco del 2021, poi circa 140 milioni nel 2022, quando sia gli attivi di ARK sia i ricavi da commissioni crollarono. Il motivo di oscillazioni così violente è strutturale e abbastanza lampante: ARK Investment Management è una società privata, Wood non deposita alcuna dichiarazione patrimoniale personale e la parte preponderante della sua ricchezza consiste nella sua quota di controllo, stimata intorno al 50%, più il flusso di commissioni di gestione. ARKK applica un expense ratio dello 0,75%, molto sopra la media degli ETF passivi, il che lega il reddito di Wood in modo quasi meccanico all'andamento delle masse.

Sul fronte degli asset personali, la trasparenza è minima. Wood ha dichiarato che Bitcoin rappresenta circa il 25% del suo patrimonio netto, senza mai specificare la quantità di criptovaluta detenuta né indicare wallet individuali: la sua esposizione, ha spiegato, è in larghissima parte istituzionale, cioè dentro i fondi che gestisce. Nessuna fonte ufficiale documenta portafogli personali separati.

leggi anche

Cathie Wood acquista azioni tech a grande capitalizzazione per un valore di 9,6 milioni di dollari

25 anni dopo. Cosa insegna l'11 settembre a chi investe oggi

Flavia Provenzani — 2026-09-11T06:55:00Z

Di quel giorno di 25 anni fa, i mercati sono la cosa meno importante. 2977 persone non tornarono a casa e nessuna considerazione sugli indici azionari et similia merita di essere messa accanto a questo. Tante analisi inconcludenti, tante teorie del complotto, tante bugie sono seguite all'11 settembre 2001, tra cui una convinzione che ancora oggi guida molte decisioni di investimento.

La convinzione suona più o meno così: gli shock geopolitici fanno crollare le Borse, ma il crollo dura poco, i mercati recuperano in fretta e chi ha comprato nel panico ci ha guadagnato. Lo stesso ragionamento che sto leggendo da mesi, con il conflitto in Medio Oriente e la chiusura di Hormuz che spingono il prezzo del greggio verso i 92 dollari, tanto da spingere qualcuno a chiedersi se non sia il momento di comprare. L'11 settembre viene citato come il precedente che lo dimostra, ma no, non lo dimostra affatto. Vale la pena guardare cosa accadde davvero, perché i fatti sono diversi dalla memoria comune.

Dopo gli attentati, le Borse americane rimasero chiuse per quattro sedute consecutive, la sospensione più lunga dal 1933. Alla riapertura, lunedì 17 settembre, il Dow Jones perse il 7,13%. In termini di punti, 684, fu il calo giornaliero più pesante della sua storia fino ad allora. In percentuale era «solo» il quattordicesimo peggiore, ma quel dettaglio finì in secondo piano nei titoli dei giornali. Nell'arco di una settimana il Dow lasciò sul terreno circa il 14% e l'S&P 500 l'11,6%, bruciando 1.400 miliardi di dollari di capitalizzazione.

leggi anche

Le conseguenze economiche e la reazione dei mercati finanziari dopo gli attentati dell'11 settembre 2001

Poi arrivò il recupero, la parentesi che è rimasta impressa a tutti. Nel giro di un mese l'S&P 500 aveva riassorbito le perdite, tornando sopra i valori del 10 settembre. Entro l'11 dicembre viaggiava persino con un +3,8% rispetto alla vigilia degli attacchi.

Ma tredici mesi dopo gli attentati, il 9 ottobre 2002, l'S&P 500 chiudeva a 776 punti, circa il 29% sotto il livello del 10 settembre 2001. La colpa non fu dell'11 settembre, ma dello sgonfiamento della bolla tech iniziato a marzo 2000, di una recessione americana già in corso da sei mesi e dell'ondata di scandali contabili che travolse colossi come Enron e WorldCom.

Non ha senso attribuire all'11 settembre né la fiammata di ottobre né il tracollo dell'anno successivo. Quel giorno il panico colpì un mercato che stava scendendo da un anno e mezzo e un'economia già in contrazione e chi usa l'11 settembre per sostenere che gli shock geopolitici si riassorbono da soli sta isolando una finestra di trenta giorni all'interno di un ciclo ribassista durato trenta mesi, spacciandola per una regola generale.

L'S&P 500 tornerà sui suoi passi in un mese, ma non fu così per tutti i settori. Le compagnie aeree impiegarono anni, le assicurazioni subirono colpi durissimi, basti pensare che la Berkshire Hathaway di Warren Buffett chiuse il 2001 con perdite per 3,77 miliardi, quasi tutte legate alle polizze colpite dal disastro. Nel frattempo, il comparto della difesa saliva e crescevano settori, soprattutto sicurezza, sorveglianza, biometria, che fino all'anno prima erano semplici nicchie.

Dire che «il mercato ha recuperato» significa parlare di un indice, è vero, ma non della realtà dei singoli portafogli. Chi era esposto sui settori sbagliati non ha recuperato in qualche settimana, anzi, in certi casi non ha recuperato mai. Dopo uno shock, la diversificazione tra i vari settori conta molto più della direzione media del listino. Era così allora ed è così oggi, con la differenza che la forte concentrazione dei listini attuali su pochi colossi tecnologici rende questo fenomeno ancora più insidioso.

Ma il motivo principale per cui il paragone con l'attualità tentenna è la natura stessa della crisi.
L'11 settembre fu, sul piano economico, uno shock di fiducia, paralizzò la voglia di viaggiare, spendere e investire. Fu un colpo violento e immediato che la Federal Reserve potè gestire con i classici strumenti di emergenza, ovvero tramite il taglio dei tassi e l'immissione di nuova liquidità, ricetta che funzionò.

La situazione oggi è assai diversa. Le tensioni a Hormuz e la crisi mediorientale generano uno shock di offerta facendo salire il costo di una risorsa base che entra in qualsiasi catena di produzione. E di fronte a uno shock di offerta, le banche centrali hanno le mani legate. Se tagliano i tassi rischiano di alimentare l'inflazione; se li alzano, esacerbano la frenata economica che lo shock sta già provocando.

È il motivo per cui il FMI, a luglio, ha rivisto al rialzo le stime sull'inflazione globale tagliando al contempo quelle sulla crescita. Cercare conforto nel 2001 per alcuni è rassicurante, ma rischia di portare fuori strada. Allora la banca centrale poteva agire da pompiere, ma di fronte a uno shock energetico l'estintore rischia di alimentare le fiamme.

Lungi da me invitare al pessimismo. Passare all'estremo opposto e vendere tutto all'arrivo di una crisi è una scelta che storicamente ha distrutto molto più capitale. La vera lezione di questi 25 anni è che a fare la differenza non è tanto la natura dello shock, quanto lo stato di salute dell'economia nel momento in cui viene colpita. Nel 2001 il mercato arrivava già stanco e in recessione, motivo per cui il rimbalzo di ottobre fu solo una parentesi in un canale ribassista più lungo. Nel 2020 la pandemia trovò delle banche centrali pronte a tutto, e la ripartenza fu immediata. Oggi le tensioni energetiche si inseriscono in un contesto di debiti pubblici ai massimi, inflazione alta e margini di manovra monetaria ridotti.

Se proprio si vuole cercare un precedente storico a cui guardare, il riferimento più adatto non è il 2001, è il 1973.
E se c'è un insegnamento che quell'11 settembre di 25 anni fa dovrebbe averci lasciato, non riguarda la tempistica con cui comprare azioni dopo una tragedia, ma quanto sia fallace la memoria che ci costruiamo delle crisi e quanto possa diventare pericoloso usarla come indicatore per il futuro.

BlackRock, dimenticate il portafoglio 60/40. Il nuovo modo di investire con il fenomeno che si presenta “una volta nella vita”

Laura Naka Antonelli — 2026-09-10T08:21:04Z

BlackRock lo dice chiaramente: sui mercati si sta presentando “un'opportunità che si manifesta una volta nella vita”, capace di contribuire al progressivo abbandono dell'allocazione di portafoglio 60/40 tra azioni e obbligazioni e di stravolgere, dunque, il modo in cui si investe.

D'altronde, ammette BlackRock, un cambio di rotta è necessario: qualcosa che il mercato sta già segnalando, visto che la tradizionale allocazione di portafoglio 60/40 - strategia incentrata sugli investimenti del 60% del proprio capitale in azioni e del 40% in obbligazioni - sta facendo già fronte a diverse pressioni.

Tra queste, gli shock dal lato dell'offerta - in particolare lo shock energetico provocato dalla guerra USA-Iran -, le preoccupazioni per l'accelerazione dell'inflazione e il conseguente timore di nuovi rialzi dei tassi da parte delle banche centrali: tutti elementi che si stanno traducendo in forti sell off che stanno colpendo i mercati obbligazionari, zavorrando anche l'azionario.

Verso superamento asset allocation 60/40? Parla Fabio Osta (BlackRock)

Fabio Osta, managing director e responsabile del team specialisti degli investimenti alternativi per il wealth management EMEA di BlackRock, sostiene che si stia facendo sempre più strada la necessità di valutare altri tipi di investimenti.

Quali? A suo avviso i candidati più papabili sono gli investimenti alternativi, in particolare quelli nei mercati privati, e per una ragione ben precisa: stanno diventando “più accessibili, più completi e più trasparenti” per gli investitori individuali.

Il manager della divisione di BlackRock motiva la scelta con il fenomeno che definisce, testuali parole, “Once-in-a-lifetime” (una volta nella vita), ovvero con gli effetti del boom degli investimenti nell'AI (intelligenza artificiale).

Tra l'altro la transizione verso un modo diverso di investire, ha spiegato alla CNBC a margine dell'edizione di quest'anno della conferenza IPEM Global a Parigi, è già in atto, visto che sia gli investitori istituzionali che gli investitori ad alto patrimonio netto stanno mostrando un “grande interesse” verso i mercati privati.

leggi anche

Bond e rendimenti, BlackRock spiega il messaggio che arriva dai Titoli di Stato del Giappone

BlackRock: “stiamo entrando in una nuova fase di integrazione tra mercati pubblici e privati”

“Stiamo entrando in una nuova fase di integrazione tra mercati pubblici e privati”, ha detto Fabio Osta, facendo notare che “oggi i mercati privati stanno inaugurando una nuova era di crescita”.

I numeri lo confermano, con l'esperto che ha sottolineato che, secondo le previsioni di BlackRock, il valore degli asset alternativi globali in gestione salirà dagli attuali 20.000 miliardi di dollari a 30.000 miliardi entro il 2030, grazie alla domanda che arriverà sia dagli investitori istituzionali che dalla clientela wealth.

BlackRock, ha precisato Osta, sta già raccomandando alla clientela wealth un'allocazione di portafoglio 50/30/20 tra azioni, obbligazioni e mercati privati, rispetto a quella tradizionale.

Il grande cambiamento trae origine dalla rivoluzione in atto dell'AI che, secondo il manager, è il vero fattore che sta aumentando l'esposizione degli investitori verso i mercati privati.

leggi anche

Il rally dell'azionario non dipende dagli utili. Alert (e piano B) di BlackRock per il 2026

AI e investimenti, BlackRock cita il caso Mistral

“Consideriamo l'AI un'opportunità straordinaria, che si presenta una volta nella vita, per i nostri clienti, sia istituzionali sia wealth”, ha insistito Osta, ricordando che l'intelligenza artificiale è passata dall'essere un tema di nicchia, alcuni anni fa, a un tema macroeconomico, con implicazioni trasversali per regioni, settori e asset class.

Al momento siamo solo nella prima fase: “Ci troviamo alle battute iniziali di quella che sarà la costruzione dell'infrastruttura dell'AI, che richiede innovazione su larga scala”, ha spiegato l'esperto, aggiungendo che la seconda fase sarà quella dell'adozione pratica, seguita da una terza fase di trasformazione nel corso del prossimo decennio.

L'esempio più calzante citato dal manager di BlackRock è la raccolta imponente da 3 miliardi di euro (3,49 miliardi di dollari) da parte di Mistral, a cui ha partecipato anche BlackRock. Proprio il risultato di questo round di finanziamento è l' “esempio emblematico” delle opportunità di integrazione tra AI e mercati privati.

Osta ha inoltre individuato altri “megatrend” che accenderanno ulteriormente l'interesse degli investitori verso i mercati privati: la transizione energetica, i cambiamenti demografici e l'urbanizzazione: tutti elementi che, a suo avviso, sono destinati a plasmare il panorama dei mercati privati, mentre sarà fondamentale ricordare una delle regole di investimento più importanti: “All'interno di questo universo di opportunità, la selettività è davvero fondamentale”.

leggi anche

“Oltre il 10% di probabilità che l'AI uccida tutti”. Cosa c'è di vero nell'allarme di Anthropic?

Che cosa si intende per mercati privati

A proposito di mercati privati, vale la pena ricordare cosa si intende per questa tipologia di investimenti. Occhio alla definizione data da Intesa SanPaolo:

“I Mercati Privati offrono un accesso diretto all'economia reale, attraverso l'investimento in strumenti non quotati sui mercati finanziari, quali ad esempio aziende di proprietà privata ed altri asset come immobili, infrastrutture e credito privato”.

Le tipologie di investimento sono tre:

Private Equity: Investimenti nel capitale di rischio di società non quotate.
Private Debt: Credito fornito da parte di fondi di investimento alle imprese.
Real Estate: Asset fisici che perseguono flussi di cassa prevedibili nel lungo termine.

leggi anche

30 azioni che possono salire di oltre il 30%, secondo gli analisti

Apertura e chiusura della Borsa americana, gli orari di Wall Street

Emanuele Di Baldo — 2026-09-07T11:38:46Z

Wall Street resta il baricentro della finanza globale: ciò che accade nelle contrattazioni di New York si riflette in tempo reale sui listini europei e, il giorno seguente, anche su quelli asiatici. Anche per un investitore italiano, quindi, sapere quando apre e quando chiude la Borsa americana non è un dettaglio tecnico ma un presupposto operativo.

Il tema è particolarmente concreto proprio oggi: lunedì 7 settembre 2026 è il Labor Day, una delle festività nazionali statunitensi, e per questo motivo il New York Stock Exchange (NYSE) e il NASDAQ restano chiusi per l'intera giornata, senza sessione ordinaria né quotazioni ufficiali. Le Borse europee, Piazza Affari compresa, operano regolarmente, ma nel pomeriggio scontano volumi più sottili e minore liquidità proprio per l'assenza dei flussi provenienti dagli Stati Uniti.

A rendere ancora più rilevante la conoscenza degli orari contribuisce la riforma delle sessioni di negoziazione ormai in arrivo. Dopo il via libera della SEC, NYSE Arca ha fissato al 6 dicembre 2026 l'avvio delle contrattazioni estese, una sessione che porterà l'operatività a 23 ore al giorno per cinque giorni a settimana, pensata soprattutto per gli investitori asiatici abituati a mercati attivi quasi senza interruzioni. Un modello analogo (23/5) è stato approvato dalla SEC anche per il Nasdaq nell'aprile 2026.

Vediamo allora nel dettaglio quali orari rispetta ogni giorno la Borsa americana (a che ora apre e a che ora chiude), quali sono le festività e le chiusure anticipate del 2026 e del 2027 e perché si tratta di informazioni importanti anche per i trader italiani.

Sommaire

Perché è importante conoscere gli orari della Borsa di New York

Come anticipato, conoscere gli orari di apertura e chiusura del NYSE e del NASDAQ è fondamentale per diversi motivi. Innanzitutto, le ore di negoziazione standard determinano le fasi di maggiore liquidità, durante le quali gli scambi avvengono con spread più contenuti e maggiori probabilità di trovare una controparte. NYSE e NASDAQ aprono ufficialmente alle 9:30 e chiudono alle 16:00 ora della costa orientale (Eastern Time).

Inoltre, molti annunci macroeconomici e societari vengono calendarizzati in prossimità dell'apertura o della chiusura dei mercati, con effetti immediati sui prezzi delle azioni. Avere chiari questi orari consente di prepararsi per tempo e di impostare le proprie strategie di trading.

Tenendo conto dei fusi orari e dei margini operativi, per un investitore sapere quando apre Wall Street è utile per tre ragioni principali:

operare sugli strumenti quotati a Wall Street: conoscere le finestre in cui è possibile comprare e vendere è essenziale per chi investe su titoli statunitensi;
anticipare i giorni di chiusura: la chiusura di Wall Street per le festività in calendario incide sui volumi di scambio delle borse europee, per cui conviene averne contezza in anticipo;
comprendere l'influenza su Asia ed Europa: pur essendo gli ultimi ad aprire rispetto ai listini europei e asiatici, i mercati americani restano determinanti nell'immediato per la seduta europea e, dal giorno successivo, anche per quella asiatica.

leggi anche

Chiusura e apertura dei mercati finanziari: ecco gli orari delle borse

Gli orari della Borsa americana: a che ora apre e chiude Wall Street?

Il New York Stock Exchange (NYSE) e il NASDAQ sono le due principali borse valori degli Stati Uniti, entrambe con sede a New York. Le ore di negoziazione ordinarie sono dalle 9:30 alle 16:00 Eastern Time (ET), corrispondenti alle 15:30 - 22:00 ora italiana.

Questo è l'orario ufficiale di apertura e chiusura di Wall Street, ma è possibile operare anche prima e dopo la sessione ordinaria. Le contrattazioni fuori orario risentono comunque delle notizie e degli eventi che si verificano a mercato chiuso.

Gli orari di negoziazione fuori dalla sessione ordinaria per Wall Street sono i seguenti:

Pre mercato: dalle 14:00 (le 08:00 negli USA) alle 15:30 (le 09:30 negli USA);
Post mercato: dalle 22:00 (le 16:00 negli USA) alle 02:00 di notte (le 20:00 negli USA).

Durante queste fasi, tuttavia, la liquidità può essere inferiore e la volatilità più elevata, con potenziali rischi aggiuntivi per gli investitori.

Ora solare e ora legale: cambia qualcosa?

Va ricordato che gli Stati Uniti adottano l'ora legale la seconda domenica di marzo, mentre l'Italia effettua il cambio l'ultima domenica di marzo. Si crea così un periodo di circa due/tre settimane in cui la differenza oraria tra i due Paesi si riduce di un'ora, con effetti sugli orari di apertura e chiusura dei mercati per gli investitori europei. Un meccanismo analogo si verifica con l'ora solare, che negli USA scatta di norma una settimana dopo rispetto all'Italia.

Con l'arrivo dell'ora solare (di solito a fine ottobre), nella settimana successiva al cambio italiano l'orario di Wall Street per noi diventa 14:30 - 21:00;
Con l'ora legale avviene lo stesso: nel periodo di disallineamento l'orario non è più 15:30 - 22:00 ma 14:30 - 21:00.

leggi anche

Calendario Borsa Italiana 2026. Giorni di chiusura e orari

Chiusura mercati USA: le festività e le giornate di inattività

Il mercato americano è operativo tutto l'anno dal lunedì al venerdì, a eccezione di alcune giornate di chiusura per festività. Oltre a Natale e Capodanno, Wall Street resta chiusa in occasione di diverse festività nazionali, comunicate con ampio anticipo dal NYSE Group. Queste chiusure incidono sulle strategie di trading e sulla gestione del portafoglio, rendendo necessaria una pianificazione accurata.

A differenza del passato, il calendario 2026 e quello 2027 sono entrambi già ufficiali: il NYSE Group li ha pubblicati nel novembre 2024, insieme alle date delle chiusure anticipate.

Calendario chiusure per il 2026

Nel 2026 il New York Stock Exchange (NYSE) e il NASDAQ osserveranno (e hanno osservato) le seguenti chiusure:

Capodanno: 1 gennaio (giovedì)
Martin Luther King Jr. Day: 19 gennaio (lunedì)
Presidents' Day: 16 febbraio (lunedì)
Venerdì Santo: 3 aprile (venerdì)
Memorial Day: 25 maggio (lunedì)
Juneteenth National Independence Day: 19 giugno (venerdì)
Independence Day (osservato): 3 luglio (venerdì)
Labor Day: 7 settembre (lunedì)
Thanksgiving Day: 26 novembre (giovedì)
Natale: 25 dicembre (venerdì)

Nel 2026 l'Independence Day cade di sabato (4 luglio) e viene quindi osservato venerdì 3 luglio, che è pertanto una chiusura piena e non una semplice chiusura anticipata.

Chiusure anticipate 2026

In alcune occasioni le borse statunitensi chiudono in anticipo, di norma alle 13:00 ora locale (le 19:00 in Italia), per consentire agli operatori di prepararsi alle festività. Nel 2026 le chiusure anticipate sono previste per:

27 novembre (venerdì, giorno successivo al Thanksgiving);
24 dicembre (giovedì, vigilia di Natale).

Calendario chiusure per il 2027

Anche il calendario 2027 è già ufficiale. Nel 2027 il NYSE e il NASDAQ osserveranno le seguenti chiusure:

Capodanno: 1 gennaio (venerdì)
Martin Luther King Jr. Day: 18 gennaio (lunedì)
Presidents' Day: 15 febbraio (lunedì)
Venerdì Santo: 26 marzo (venerdì)
Memorial Day: 31 maggio (lunedì)
Juneteenth National Independence Day (osservato): 18 giugno (venerdì)
Independence Day (osservato): 5 luglio (lunedì)
Labor Day: 6 settembre (lunedì)
Thanksgiving Day: 25 novembre (giovedì)
Natale (osservato): 24 dicembre (venerdì)

Nel 2027 il Natale cade di sabato (25 dicembre) e viene osservato venerdì 24 dicembre: la giornata è quindi una chiusura piena e, a differenza del 2026, non è prevista la consueta chiusura anticipata della vigilia.

Chiusure anticipate 2027

Per il 2027 il NYSE Group ha indicato una sola chiusura anticipata alle 13:00 ora locale (le 19:00 in Italia):

26 novembre (venerdì, giorno successivo al Thanksgiving).

Non sono previste chiusure anticipate a inizio luglio (l'Independence Day è osservato lunedì 5 luglio) né alla vigilia di Natale, per le ragioni appena viste.

Chiusure straordinarie

Oltre alle festività in calendario possono verificarsi chiusure straordinarie, decise di volta in volta. L'esempio più recente risale al 9 gennaio 2025, quando le borse americane sono rimaste chiuse in segno di lutto per la scomparsa dell'ex presidente Jimmy Carter, morto il 29 dicembre 2024. Eventi di questo tipo non sono prevedibili in anticipo e vanno monitorati sui canali ufficiali del NYSE.

leggi anche

Azioni USA, le previsioni per i prossimi 10 anni

Le 5 cose che determineranno l'andamento dei tuoi investimenti al rientro delle vacanze

Guido Giaume — 2026-08-31T10:13:00Z

Il ritorno alle attività lavorative dopo la pausa estiva ci impone di fare i conti con una serie di punti che forse avevamo lasciato andare nella speranza che in qualche modo si risolvessero da soli. Ma potrebbe non essere lontano il momento nel quale i nodi arriveranno al pettine.

Negli ultimi mesi, la linea d'azione di Washington ha mostrato un uso sistematico delle leve statali per ottenere risultati d'impatto immediato, scaricando i costi strutturali sui mesi a venire.
Per chi gestisce capitali ma anche per gli investitori ci sono almeno [[cinque nodi operativi da inserire nell'agenda di rientro.

1. La tenuta dei contratti internazionali e della filiera della Difesa

Anche solo la mera osservazione della dilazione nelle consegne dei sottomarini d'attacco destinati all'Australia evidenzia un cambio di paradigma della politica commerciale USA: gli accordi di fornitura militare commissionati e pagati dagli alleati storici possono essere congelati se la produzione interna o l'agenda politica di Washington richiede priorità diverse. Se i contratti della Difesa diventano rinegoziabili a vista, il rischio di fornitura non riguarda più solo le aziende civili, ma investe la pianificazione strategica dei governi alleati, spingendo verso la ricerca di fornitori alternativi o verso la spesa in apparati autonomi.
E questo è un danno per le aziende della difesa USA e un gran regalo alle altre.

2. L'anestesia sul debito pubblico e la liquidità di Mercato

Al Tesoro americano, la linea guidata da Scott Bessent ha puntato su operazioni di riacquisto (buyback) dei titoli di Stato a lunga scadenza. Lìobiettivo dichiarato di questa manovra è contenere artificialmente i rendimenti percepiti e calmierare la curva dei tassi, infondendo stabilità apparente sui mercati. Si tratta tuttavia di un drenaggio e reiniezione di liquidità che non riduce il monte complessivo del debito pubblico. L'effetto immediato è ossigeno per le Borse e gli asset di rischio, al prezzo di una vulnerabilità maggiore quando la liquidità artificiale si dovesse ritirare. Capiterà? E quando?

3. La deregolamentazione crypto e i conflitti d'interesse istituzionali

L'annuncio della costituzione di riserve strategiche in asset digitali e una normativa permissiva per il settore crypto hanno innescato rally immediati sulle quotazioni di quelle che noti economisti definiscono tra le altre cose “veleno per topi”.
Questa spinta si è tradotta in una ulteriore valorizzazione dei patrimoni di soggetti che detengono posizioni rilevanti nel comparto e vicini all'amministrazione USA. Questi hanno registrato entrate per miliardi di dollari. Il confine tra decreti d'indirizzo pubblico e plusvalenze private si è assottigliato, cambiando la natura del rischio normativo per chi opera sui mercati finanziari. Il governo USA è in conflitto dsi interesse con il popolo USA e questo prima o poi diventerà un problema.

4. I costi reali dell'energia dietro il prezzo alla pompa

I prezzi del carburante al consumo sono tenuti sotto controllo attraverso due interventi a copertura statale. Da un lato, l'impiego della Marina militare nello Stretto di Hormuz per scortare i flussi di greggio ha trasferito i costi di stabilizzazione dei prezzi sulle spese della Difesa. Dall'altro, in modo pressoché invisibile ci sono state deroghe anticipate dell'EPA sull'uso del carburante a miscela invernale già a inizio settembre. Questo ha ridotto i costi di raffinazione immettendo sul mercato componenti a più alta volatilità.
Questa scelta mostra cifre temporaneamente più basse ai distributori, ma genera costi ambientali e sanitari differiti dovuti al maggior tasso di evaporazione con le temperature estive. Una sorta di doping finanziario del corpo elettorale.

5. Le crisi di diversione geopolitica

L'inasprimento delle sanzioni a Cuba rappresenta il modello con cui le tensioni interne vengono compensate sul piano mediatico. Quando le pressioni inflazionistiche e i dossier finanziari e internazionali diventano complessi da gestire sul fronte domestico, l'apertura di un punto di crisi controllato nel Golfo del Messico permette di riattivare il consenso conservatore locale e di monopolizzare l'agenda d'informazione.

Affrontare i prossimi mesi significa smettere di leggere queste decisioni come eventi isolati o gesti d'emergenza e iniziare a calcolarle per quello che sono: una redistribuzione mirata di costi e risorse che cambia il valore reale delle garanzie statali e dei rendimenti finanziari.

Il rischio di non rischiare. Perché la prudenza costa più di quanto sembra?

Sal da Rendite Passive — 2026-08-30T09:13:31Z

Esiste una convinzione diffusa secondo cui chi non investe non corre rischi. È una convinzione rassicurante, ed è anche il motivo per cui il rischio più costoso per il risparmiatore medio resta quello che nessuno misura: il rischio di restare fermo.

I dati più recenti dei conti distributivi sulla ricchezza delle famiglie elaborati dalla Banca d'Italia raccontano una storia precisa. Per le famiglie della metà meno abbiente del Paese, oltre il novanta per cento delle attività detenute è costituito da due sole voci: l'abitazione, che pesa il 73,6 per cento, e i depositi, che pesano il 17,5 per cento. Le famiglie delle fasce più alte presentano invece un portafoglio decisamente più articolato, con una quota rilevante di strumenti finanziari diversi dai depositi.

Due attività su tutto il patrimonio. Nessuna delle due, presa singolarmente, è una scelta irragionevole. Il problema è quello che succede quando sono le uniche due.

Il luogo comune che i dati hanno smentito

Prima di procedere conviene togliere di mezzo un cliché che circola da anni: quello dell'italiano che tiene tutto sul conto corrente.

Non è più così. La quota di ricchezza finanziaria detenuta in depositi bancari è scesa al 21,6 per cento, il livello più basso da quasi vent'anni. Le azioni rappresentano il 32 per cento del patrimonio finanziario delle famiglie, quota che supera il 45 per cento includendo anche le posizioni detenute tramite fondi comuni. La ricomposizione verso il risparmio gestito e i titoli di Stato prosegue da tempo.

Il quadro aggregato, quindi, non è quello di un Paese paralizzato dalla liquidità. È un quadro di media, e come tutte le medie nasconde più di quanto riveli. Il dato aggregato è tirato verso l'alto dalle fasce patrimoniali superiori. Sotto quella media, la metà meno abbiente resta ferma su casa e conto.

C'è un secondo indizio nella stessa direzione: i fondi pensione valgono appena il 5,3 per cento della ricchezza finanziaria delle famiglie, frenati dal peso del sistema pubblico, dai vincoli economici e da una cultura previdenziale ancora sottile. La forma di investimento con l'orizzonte temporale più lungo, quella che avrebbe più tempo per lavorare, è anche la meno utilizzata.

Che cosa intendiamo davvero quando diciamo rischio

Howard Marks, cofondatore di Oaktree Capital Management, ha dedicato buona parte della sua produzione a una tesi che va contro l'insegnamento accademico standard: il rischio non coincide con la volatilità.

La teoria finanziaria sviluppata negli anni Sessanta adottò la volatilità come misura del rischio principalmente perché era quantificabile, e nient'altro lo era. Marks sostiene che la volatilità possa essere al massimo un sintomo, un indizio della presenza di rischio, ma non il rischio stesso. Il rischio, nel senso in cui le persone lo intendono quando ne parlano, è la probabilità di subire una perdita permanente di capitale.

Da questa definizione discende un corollario che interessa direttamente il tema di questo articolo. Se il rischio è la probabilità che accada qualcosa di sfavorevole, allora le forme di rischio sono molte più di una. Marks ne ha catalogate oltre venti, e tra queste include esplicitamente il rischio di lasciarsi sfuggire le opportunità. In altri termini, il rischio di non prendere abbastanza rischio.

Il punto centrale

Evitare il rischio non lo elimina. Lo sposta. Chi non investe non ha azzerato la propria esposizione: l'ha semplicemente concentrata su variabili diverse, come l'inflazione, il valore di un singolo immobile, la tenuta del proprio reddito da lavoro.

Il rischio invisibile

Ed è qui che si trova la vera asimmetria, che non riguarda l'entità del rischio ma la sua visibilità.

Quando si investe e le cose vanno male, la perdita è documentata. Compare sull'estratto conto, ha una data, ha un importo, ha un colpevole immediatamente identificabile, cioè la decisione di investire. È dolorosa e, soprattutto, è impossibile da ignorare.

Quando invece non si investe e il capitale perde potere d'acquisto, oppure resta indietro rispetto a quanto avrebbe potuto produrre, non succede niente di visibile. Nessuna riga rossa. Nessun importo negativo. Nessuna comunicazione dalla banca. Il costo esiste, ma è un costo opportunità, e i costi opportunità non vengono rendicontati da nessuno.

Il risultato è un errore sistematico di percezione. Il rischio preso e andato male viene ricordato per anni. Il rischio non preso non viene ricordato affatto, perché non ha lasciato traccia. Questo squilibrio nella memoria produce una conclusione errata ma naturale: che la prudenza sia gratuita.

Marks usa un'immagine efficace per descrivere il rischio nascosto. Una casa può contenere un difetto costruttivo che resta lì per anni senza produrre alcun danno. Il difetto c'è, ma finché non arriva il terremoto nessuno lo vede, e la casa sembra solida. Il rischio si trasforma in perdita solo quando incontra un evento avverso, e l'infrequenza con cui questo accade può far sembrare sicura una posizione che sicura non è.

La stessa logica vale al contrario per il patrimonio fermo. Il costo della prudenza eccessiva non si manifesta in un giorno preciso. Si accumula silenziosamente, un poco alla volta, e diventa visibile soltanto quando si guarda indietro su orizzonti lunghi.

Controllare il rischio ed evitarlo non sono la stessa cosa

Questa è probabilmente la distinzione più utile dell'intero ragionamento, ed è quella che viene confusa più spesso, come emerge anche approfondendo cos'è il rischio negli investimenti e come si gestisce.

Controllare il rischio significa partecipare al mercato gestendo l'esposizione: diversificando tra strumenti, aree geografiche e valute, dimensionando le posizioni in modo proporzionato al patrimonio, allineando l'orizzonte temporale agli obiettivi, mantenendo una riserva di liquidità adeguata alle spese impreviste.

Evitare il rischio significa non partecipare. Non è una versione più conservativa della prima strategia: è l'assenza di strategia.

Marks è netto su questo punto. Il controllo del rischio è indispensabile, l'evitamento del rischio non è un obiettivo appropriato in ambito finanziario, perché evitare il rischio equivale a evitare il rendimento. Cita spesso Will Rogers: bisogna sporgersi sul ramo, perché è lì che si trova il frutto.

C'è una precisazione importante che rende il discorso meno unilaterale. Marks considera la vendita sui minimi il peccato capitale dell'investitore. Chi entra in una posizione senza avere la capacità, patrimoniale o psicologica, di attraversare una discesa senza liquidare, non sta controllando il rischio. Sta soltanto rimandandone la manifestazione. Prendere più rischio di quello che si è in grado di sostenere non è il rimedio alla prudenza eccessiva: è l'errore opposto, con conseguenze in genere peggiori.

Quando la prudenza è in realtà concentrazione

Torniamo al dato di partenza, perché ora si legge diversamente.

Un patrimonio composto per oltre il novanta per cento da un'abitazione e da un conto corrente viene percepito come prudente. Formalmente non contiene strumenti volatili, non ha quotazioni giornaliere, non produce oscillazioni visibili.

Ma sotto il profilo dell'esposizione, quel patrimonio è concentrato in modo estremo. L'immobile è un'attività reale e tangibile, e allo stesso tempo illiquida, indivisibile, esposta a un singolo mercato locale, spesso situata nella stessa area geografica in cui il proprietario genera anche il proprio reddito da lavoro. Se quella zona attraversa una fase difficile, patrimonio e reddito ne risentono insieme. È l'opposto della diversificazione.

La componente in depositi, dal canto suo, garantisce il capitale nominale, non quello reale. Le tutele previste sono di natura contrattuale e riguardano la restituzione della somma, come chiarisce l'analisi sulla disciplina del conto deposito e la tutela del risparmiatore, non il suo potere d'acquisto. Il potere d'acquisto della liquidità dipende interamente dall'andamento dei prezzi, e su orizzonti lunghi questa erosione non è un dettaglio. È il paradosso che riguarda buona parte dei cosiddetti investimenti sicuri: si sceglie la strada più prudente e si perde comunque valore nel tempo.

Nessuna di queste osservazioni suggerisce che possedere un'abitazione sia un errore o che la liquidità debba essere ridotta. Il punto è un altro: quella composizione patrimoniale non è priva di rischio. È una specifica configurazione di rischio, scelta spesso senza essere riconosciuta come scelta.

Perché tutto questo pesa sulla distribuzione della ricchezza

C'è un ultimo elemento che collega il tema individuale a quello collettivo.

La ricchezza netta delle famiglie italiane è fortemente concentrata: il dieci per cento più ricco ne detiene il 60,6 per cento, mentre alla metà meno abbiente ne spetta il 7,2 per cento. L'indice di Gini, che misura questa disuguaglianza, è lievemente aumentato rispetto alla rilevazione precedente.

Le due fotografie vanno lette insieme. Da un lato ci sono famiglie il cui patrimonio è quasi interamente immobilizzato in due attività che non compongono. Dall'altro famiglie con portafogli articolati, esposte agli strumenti che nel tempo hanno prodotto la rivalutazione maggiore. La composizione del patrimonio non è soltanto una conseguenza della ricchezza già accumulata: è anche uno dei meccanismi attraverso cui la distanza si amplia.

La domanda giusta

La conclusione operativa non è che occorra rischiare di più. Sarebbe un'indicazione altrettanto povera di quella opposta.

La conclusione è che la domanda «quanto rischio riesco a evitare» è mal posta, perché parte dal presupposto che il rischio evitato scompaia. Non scompare. La domanda che ha senso porsi è diversa: sono consapevole del rischio che sto già correndo, e sono adeguatamente compensato per averlo assunto?

Chi possiede una casa e un conto corrente ha già una risposta, che gli piaccia o no. La differenza tra le due situazioni non sta nel fatto di correre o non correre rischi. Sta nel sapere quali si stanno correndo.

Perché non mi fido dei portafogli costruiti a tavolino?

Guido Giaume — 2026-08-24T09:21:00Z

Hai mai risposto a un questionario di profilatura del rischio? Poche domande, un punteggio, un'etichetta: prudente, equilibrato, dinamico. La domanda giusta non è cosa ti chiede — chiede giustamente età, orizzonte temporale, esigenze di liquidità. La domanda è cosa succede alle tue risposte dopo che le hai date.

Chi ha deciso quanto pesa «accetterei una perdita del 10%» rispetto a «ho bisogno di liquidità tra due anni»? Con quale logica sei diventato un 6 su 10 invece di un 5 o di un 7? Quasi nessun cliente lo sa — e quasi mai quel metodo, i pesi, le soglie, le combinazioni, è reso pubblico. Rispondi alle domande, ottieni un'etichetta, e devi fidarti che il passaggio in mezzo sia stato fatto bene.

Anche quando lo è, resta un problema che nessun questionario risolve da solo: la distanza tra quello che una persona dichiara e come si comporta davvero. «Accetterei una perdita del 15%» scritto su un modulo, in un pomeriggio tranquillo, non è la stessa cosa della telefonata delle 8 del mattino quando quel 15% è reale sul conto.

Capire in anticipo questa distanza — prima che succeda, non mentre sta già succedendo — è un mestiere per cui mi sono formato apposta: leggere le persone, non solo i numeri. Si impara sia con la teoria sia poi guardando negli occhi le persone nel momento preciso, non spuntando una casella.

C'è poi un secondo problema, indipendente dal primo: anche con il profilo giusto in mano, il motore che traduce «rischio moderato, 61 anni, liquidità tra due anni» in una lista di titoli ha bisogno di stime sul futuro — rendimento atteso, volatilità, correlazione tra gli asset.

Nessuna delle tre è osservabile: si stimano dal passato. E le correlazioni calcolate su vent'anni di dati normali collassano tutte verso 1 proprio durante una crisi, quando servirebbero di più. Il modello ti protegge dalla volatilità ordinaria e si scioglie esattamente quando arriva quella straordinaria.

C'è poi un uso dell'intelligenza artificiale che mi preoccupa più della matematica del modello: quello imposto dall'alto. Alcune reti commerciali mettono in mano ai consulenti strumenti che “sputano” un'allocazione già pronta, senza chiedere di capire perché — e chi non ha studiato davvero non ha gli strumenti, né il potere contrattuale, per chiedersi se quel peso serva al cliente o al collocamento che l'azienda vuole spingere quel trimestre. «Usiamo l'intelligenza artificiale» diventa uno slogan come «senza olio di palma» — dice qualcosa sull'etichetta, niente su cosa succede dentro.

Uso l'AI in modo diverso, e ve l'ho mostrato in dettaglio negli articoli precedenti: scansiona, verifica, non decide al posto mio. Non l'ho mai lasciata assegnare classi di attivo a un cliente e chiamarlo «portafoglio»: l'input della macchina è un pezzo del ragionamento, non l'output finale, un riferimento su cui costruire, non un mandato da eseguire senza adattarlo a chi ho davanti.

Cosa uso invece. Sopra lo screening sistematico di cui vi ho già parlato costruisco quattro blocchi, non un numero unico ottimizzato: un nucleo di titoli con un pavimento di utili verificato, da tenere con pazienza; una quota di ciclici comprati quando il book vale poco, non quando il prezzo corre; una parte satellite per convinzioni più tattiche, dimensionata apposta più piccola; una liquidità che è una scelta esplicita, non un residuo lasciato lì per pigrizia. Ogni blocco ha una regola di uscita diversa, decisa prima di entrare — non inventata a posteriori quando il mercato mette paura.

Non è un metodo infallibile. Sbaglia anche lui, (sbagliamo) — su un'azienda, su un settore, su un tempismo. Ma non finge una precisione che un questionario e tre stime sul futuro non possono davvero avere, e soprattutto non salta il passaggio più delicato: capire come ragiona davvero la persona che ho davanti, non solo cosa ha dichiarato di essere.

Tu, l'ultima volta che hai compilato un questionario di rischio, hai mai chiesto chi ha deciso come vengono pesate le tue risposte?

Cos'è il TER (Total Expense Ratio), spiegato bene

Ufficio Studi Money.it — 2026-08-21T16:10:18Z

Il TER è l'indicatore che dice quanto costa davvero possedere un fondo o un ETF. È espresso in percentuale annua del patrimonio, viene sottratto giorno per giorno dal valore delle quote e nessuno lo addebita mai sul conto corrente, per questo la maggior parte dei risparmiatori non si accorge di pagarlo.

Su 10.000 euro investiti per trent'anni con un rendimento lordo del 7% annuo, un TER dello 0,20% lascia circa 71.900 euro; un TER dell'1,80% ne lascia circa 45.700. Sono oltre 26.000 euro di differenza, più del doppio del capitale iniziale, prodotti da una singola, piccola voce che sul documento di sottoscrizione sembra solo un numero con due decimali.

Vediamo cos'è il TER, come si calcola, cosa comprende e (soprattutto) cosa non comprende, per evitare costosi errori di valutazione.

Cos'è il TER

Il TER (total expense ratio, tradotto come rapporto di spesa totale) è un indicatore di costo che misura le spese complessive sostenute per la gestione e l'operatività di un fondo di investimento, sia esso un fondo comune o un ETF.

Il numero si esprime come percentuale annua del patrimonio del fondo. Un TER dello 0,20% significa che ogni anno lo 0,20% del capitale investito viene assorbito dai costi di gestione dello strumento.

Il meccanismo di prelievo è la ragione per cui questo costo resta invisibile: non viene addebitato separatamente, ma sottratto quotidianamente dal valore della quota, in proporzione al patrimonio. L'investitore vede soltanto il valore netto finale, mai la somma che ha pagato lungo il percorso.

Nella terminologia europea lo stesso concetto compare come spese correnti o ongoing charges. Le due espressioni si sovrappongono in larga parte, ma non sono perfettamente equivalenti (ci torniamo più avanti, perché la differenza riguarda una voce che può pesare parecchio).

Come si calcola il TER

Il calcolo è frutto di una divisione:

TER = (Costi totali del fondo / Patrimonio medio del fondo) x 100

Il risultato è la percentuale del patrimonio effettivamente assorbita dai costi in un determinato periodo, di norma l'esercizio annuale. Poiché il denominatore è il patrimonio medio del periodo e non quello finale, il TER pubblicato è un dato consuntivo, fotografa quanto è costato il fondo nell'anno appena chiuso, non quanto costerà nel prossimo.

leggi anche

Oro, quale ETF scegliere? L'esperto a Money.it: “Questo è il migliore per gli investitori retail”

Così, nei fondi di piccole dimensioni alcune spese fisse (revisione contabile, adempimenti legali, oneri amministrativi) incidono proporzionalmente di più. Un fondo che cresce di patrimonio tende quindi a vedere il proprio TER scendere, mentre un fondo che si svuota lo vede salire.

Cosa comprende il TER

Il TER raccoglie in un unico numero i costi ricorrenti di funzionamento del fondo:

commissioni di gestione, la voce di gran lunga più pesante, che remunera la società di gestione e, nei prodotti collocati tramite reti bancarie, la banca distributrice attraverso le retrocessioni
commissioni di banca depositaria, per la custodia dei titoli
costi amministrativi e operativi: revisione contabile, spese legali, tenuta dei registri, pubblicazione dei documenti obbligatori, comunicazioni ai sottoscrittori

Nella definizione europea di spese correnti le commissioni di performance (quelle che scattano quando il fondo supera il benchmark o una soglia prestabilita) sono escluse e vanno esposte separatamente. Nella prassi italiana, il TER indicato in alcuni documenti le include invece nel totale.

Significa che due fondi con «TER 1,60%» possono avere costi reali diversi, se in un caso il numero comprende la commissione di performance e nell'altro no. Prima di confrontare, va verificato cosa c'è dentro. Negli ETF il problema si pone raramente, perché le commissioni di performance sono in pratica assenti.

Cosa il TER non comprende mai

Definiamo, ora, il perimetro di ciò che l'indicatore non misura:

costi di transazione interni al fondo: le spese che il gestore sostiene per comprare e vendere i titoli in portafoglio, comprensive di commissioni di intermediazione e spread. Sono tanto più alte quanto più il fondo movimenta il portafoglio, e in un fondo attivo possono valere diversi decimi di punto
commissioni di sottoscrizione e di rimborso, tipiche dei fondi collocati allo sportello, che si pagano una tantum all'ingresso o all'uscita
spread denaro-lettera, il differenziale tra prezzo di acquisto e di vendita che si paga a ogni negoziazione di un ETF in borsa
commissioni del proprio intermediario, che dipendono dalla banca o dalla piattaforma utilizzata e non dal prodotto
imposta di bollo dello 0,20% annuo sul controvalore del deposito titoli
imposte sui rendimenti, pari al 26% sulle plusvalenze per la generalità degli strumenti e al 12,50% per i titoli di Stato e gli strumenti equiparati

leggi anche

Investire 10.000 euro in ETF, tutto quello che i guru di Instagram non ti dicono

Un ETF con TER dello 0,15% acquistato su una piattaforma che applica 2 euro di commissione per ogni ordine da 100 euro costa, di fatto, molto più dello 0,15%, poiché la commissione da sola brucia il 2% di ogni versamento.

Dove si trova il TER? Il KID

Fino al 2022 le informazioni sintetiche di costo dei fondi UCITS erano contenute nel KIID, il Key Investor Information Document. Dal 1° gennaio 2023 il KIID è stato sostituito dal KID (Key Information Document) previsto dal Regolamento europeo 1286/2014 sui PRIIPs, esteso da quella data anche agli OICVM e ai FIA aperti destinati alla clientela retail, in attuazione della delibera Consob n. 22551 del 21 dicembre 2022.

Chi cerca il TER oggi deve quindi guardare il KID, documento precontrattuale di poche pagine che il gestore è obbligato a consegnare gratuitamente prima della sottoscrizione, e che si trova sul sito dell'emittente oltre che sui portali specializzati.

La sezione da aprire è «Quali sono i costi?», che contiene due tabelle:

costi nel tempo, con l'importo in euro e l'incidenza annuale, cioè di quanto i costi riducono il rendimento ogni anno, se si mantiene l'investimento per il periodo di detenzione raccomandato
composizione dei costi, che scompone il totale in costi di ingresso, costi di uscita, costi correnti, costi di transazione del portafoglio e oneri accessori

La voce da cercare è «costi correnti» o «spese correnti» - è quella che corrisponde al TER. Il KID PRIIPs ha introdotto una novità rilevante rispetto al vecchio KIID, cioè l'esposizione esplicita dei costi di transazione del portafoglio, che prima restavano sostanzialmente invisibili.

Quanto costa?

Un numero percentuale non dice nulla senza un metro di paragone. Questi sono gli intervalli tipici sul mercato italiano:

Tipo di strumento	TER indicativo annuo
ETF obbligazionari governativi	0,05% - 0,20%
ETF azionari su indici globali o sviluppati	0,10% - 0,25%
Fondi indicizzati non quotati	0,20% - 0,50%
ETF settoriali, tematici o su mercati emergenti	0,30% - 0,75%
Fondi comuni bilanciati e flessibili	1,20% - 2,00%
Fondi comuni azionari a gestione attiva	1,50% - 2,50%
Gestioni patrimoniali	2,00% - 3,00%

Secondo il rapporto annuale dell'ESMA sui costi e le performance dei prodotti di investimento al dettaglio, i costi di gestione di un ETF azionario si collocano intorno allo 0,2% annuo, contro circa il 2% del costo totale di un fondo azionario a gestione attiva, per un rapporto di dieci a uno.

Un fondo attivo italiano coinvolge la società di gestione che costruisce il portafoglio, la banca che lo colloca e riceve una retrocessione (spesso la quota maggiore del totale) e la banca depositaria. Ogni livello preleva la sua parte. Un ETF indicizzato replica un indice in modo automatico, senza rete di collocamento: la struttura di costo è incomparabilmente più leggera.

Va anche detto che un TER più alto non è di per sé un difetto, se corrisponde a un servizio che genera valore. Il problema è che le evidenze empiriche di lungo periodo mostrano una quota molto ridotta di fondi attivi capaci di battere sistematicamente il proprio benchmark al netto dei costi.

leggi anche

Azioni singole o ETF, cosa conviene a chi inizia a investire?

L'effetto del TER sul rendimento nel lungo periodo

L'impatto del TER cresce con il tempo, perché ogni euro sottratto dai costi è un euro che smette di capitalizzare.
Prendiamo 10.000 euro investiti a un rendimento lordo del 7% annuo, confrontando un TER dello 0,20% e uno dell'1,80%, ipotizzando un rendimento lordo costante del 7% annuo, capitalizzazione annuale, importo investito in un'unica soluzione:

Orizzonte	TER 0,20%	TER 1,80%	Differenza
10 anni	€19.320	€16.590	€2.730
20 anni	€37.280	€27.560	€9.720
30 anni	€71.970	€45.750	€26.220

Nota: non sono considerate imposte, commissioni di negoziazione né imposta di bollo.

A dieci anni la differenza è il 27% del capitale iniziale; a trent'anni supera il 260%. Un punto e sei decimi di costo annuo, mantenuto per una vita lavorativa, si mangia più di quanto si era investito all'origine. È lo stesso meccanismo dell'interesse composto, applicato al contrario.

Il TER è già scontato dalle performance

Poiché il TER viene prelevato quotidianamente dal valore della quota, i rendimenti pubblicati dai fondi sono già al netto del TER. Il factsheet che indica «+8,4% nell'ultimo anno» riporta un dato da cui i costi correnti sono già stati sottratti.

Chi legge quel numero e poi scala nuovamente il TER commette un doppio conteggio. E chi confronta il rendimento storico di due fondi diversi sta già confrontando risultati al netto dei rispettivi costi; sottrarre di nuovo la differenza di TER falsa il confronto.

Il TER resta comunque decisivo perché serve a stimare quanto costerà lo strumento in futuro, quando il rendimento lordo sarà ignoto.

Tracking difference e costo totale di possesso

Per chi investe in ETF, fermarsi al TER porta a scelte subottimali. Serve conoscere due concetti in più:

La tracking difference misura lo scarto tra il rendimento dell'indice e il rendimento effettivamente ottenuto dall'ETF in un dato periodo, e quindi cattura in un solo numero tutto ciò che è accaduto: costi correnti, costi di transazione, efficienza fiscale sui dividendi, ricavi da prestito titoli, qualità della replica.

Un ETF con TER dello 0,10% può avere una tracking difference dello 0,40%, mentre un altro con TER dello 0,30% può fermarsi allo 0,10%: il secondo, nonostante il triplo del costo dichiarato, è stato più efficiente. In alcuni casi la tracking difference risulta perfino negativa, ossia l'ETF ha superato il proprio indice: accade quando i ricavi da prestito titoli e i vantaggi fiscali sulle ritenute più che compensano i costi di gestione.

Da non confondere con il tracking error, che misura la volatilità di quello scarto nel tempo, cioè la stabilità della replica, non il suo costo. Per l'investitore di lungo periodo la metrica prioritaria è la tracking difference.

Il TCO (total cost of ownership) somma i costi interni del prodotto a quelli che dipendono dall'investitore e dal suo intermediario:

TCO = tracking difference + spread denaro-lettera + commissioni di negoziazione + imposta di bollo + fiscalità

Su ETF di grandi dimensioni e ampiamente scambiati lo spread è contenuto, ma su prodotti di nicchia o con patrimonio ridotto può diventare la voce più pesante, superando ampiamente qualsiasi risparmio ottenuto scegliendo un TER più basso.

Per chi investe piccole somme con cadenza mensile, invece, la variabile da monitorare con più attenzione riguarda le commissioni fisse di negoziazione. Due euro di commissione su un versamento da 100 euro valgono il 2%, dieci volte il TER di un ETF azionario globale. Prima ancora di scegliere il prodotto, conviene verificare se la propria piattaforma offre piani di accumulo a costo zero.

Come usare il TER

Riassumendo in una procedura operativa:

aprire il KID del prodotto e leggere la sezione «Quali sono i costi?», verificando sia i costi correnti sia i costi di transazione del portafoglio
controllare la presenza di commissioni di ingresso e uscita, che non compaiono nel TER e che nei fondi collocati allo sportello possono essere rilevanti
confrontare solo prodotti omogenei: ha senso mettere a confronto due strumenti che replicano lo stesso indice o operano sullo stesso mercato, non un fondo azionario globale con uno obbligazionario
per gli ETF, verificare la tracking difference media degli ultimi tre anni, che è un'approssimazione più fedele del costo reale rispetto al TER dichiarato
aggiungere i costi del proprio intermediario, che su importi piccoli e versamenti frequenti pesano più di ogni altra voce

leggi anche

Differenza tra ETF e fondi comuni di investimento. Guida al risparmio gestito

Come funziona il carry trade? Le strategie da conoscere

Flavia Provenzani — 2026-08-20T12:08:22Z

Il carry trade è la strategia che consiste nel finanziarsi in una valuta con tassi di interesse bassi per investire in una valuta con tassi più alti, incassando la differenza tra i due rendimenti. Quella differenza si chiama carry ed è, in apparenza, la cosa più vicina a una pioggia di soldi gratis che i mercati finanziari offrano - se il denaro costa lo 0,75% in Giappone e rende il 3,5% negli Stati Uniti, la matematica sembra fare il resto da sola.

La realtà è più interessante (e complicata) e va capita prima di qualunque considerazione operativa. Quel differenziale non è un regalo, è la remunerazione di un rischio preciso. Chi incassa il carry viene pagato per accettare l'eventualità che il cambio si muova contro di lui e il fatto che per lunghi periodi non accada nulla è ciò che rende la strategia pericolosa per chi non conosce come funziona il carry trade.

Questa guida spiega come funziona il meccanismo, perché storicamente ha prodotto rendimento, in quali modi un investitore privato può realmente esporsi in Italia, quanto costa davvero e come viene tassato.

leggi anche

Migliore piattaforma di trading, la classifica

Come funziona il carry trade

Gli “ingredienti” sono tre:

La valuta di finanziamento è quella su cui si paga il tasso più basso. Storicamente lo yen giapponese, per due decenni la divisa a costo quasi nullo per eccellenza, insieme al franco svizzero e, in alcune fasi, all'euro.
La valuta di investimento è quella su cui si incassa il tasso più alto: il dollaro statunitense quando la Federal Reserve è restrittiva, oppure divise di paesi emergenti come il peso messicano, il real brasiliano o il rand sudafricano, dove i tassi ufficiali sono strutturalmente più elevati.
Il differenziale tra le due è il motore dell'operazione. A metà 2026 il quadro dei tassi ufficiali dava un'idea chiara delle asimmetrie disponibili: Giappone allo 0,75%, area euro con tasso sui depositi al 2,25%, Stati Uniti in area 3,50-3,75%, Messico al 6,50%, Brasile su livelli a doppia cifra.

Un esempio può aiutare a comprendere meglio. Chi si finanzia in yen a poco meno dell'1% e impiega la somma in strumenti monetari in dollari intorno al 3,5% incassa un carry lordo di circa 2,5 punti percentuali l'anno. Su 10.000 euro sono 250 euro. Con una leva di dieci volte, 2.500 euro su un capitale di 10.000: ed è qui che la strategia diventa attraente e, contemporaneamente, fragile.

Perché quel calcolo vale solo a una condizione: che il cambio yen-dollaro resti dov'era. Se lo yen si apprezza del 3% contro il dollaro, il guadagno da interessi è già stato cancellato. Con la leva, la stessa variazione produce una perdita del 30% sul capitale.

Come guadagnare con il carry trade

La teoria finanziaria dice che il differenziale di tasso dovrebbe essere compensato dal movimento del cambio. È il principio della parità dei tassi di interesse, e nella sua versione «coperta» funziona sempre, perché è garantita dall'arbitraggio e il tasso di cambio a termine incorpora già il differenziale tra i due tassi.

Detto in modo diretto, se copri il rischio di cambio, il carry sparisce, proprio matematicamente, salvo frizioni marginali. Il costo della copertura a termine è, per costruzione, pari al differenziale di tasso che stavi cercando di incassare.

Quindi, il carry trade non è un arbitraggio e non esiste alcuna versione «senza rischio» della strategia. Se qualcuno propone un rendimento da differenziale di tasso con il cambio coperto, o si sta sbagliando o sta nascondendo il rischio da un'altra parte.

leggi anche

Come fare trading online?

Il rendimento esiste invece nella versione «scoperta», cioè lasciando il rischio di cambio aperto. La teoria prevederebbe che, in media, la valuta ad alto rendimento si deprezzi tanto quanto rende di più, azzerando il vantaggio. I dati storici dicono che per lunghi periodi le divise ad alto tasso non si sono deprezzate abbastanza, e chi ha incassato il carry ha guadagnato. È una delle anomalie più studiate della finanza accademica, nota come enigma del premio a termine.

La spiegazione prevalente è che quel rendimento sia il premio per un rischio con una forma sgradevole: guadagni piccoli e regolari per anni, perdite rare, improvvise e di dimensione sproporzionata. Statisticamente si parla di asimmetria negativa dei rendimenti. In termini pratici significa che il grafico della strategia sale con regolarità rassicurante e poi crolla verticalmente, quasi senza preavviso.

Cosa è successo nell'agosto 2024

Nell'agosto 2024 un rialzo dei tassi della Bank of Japan si sovrappose al riposizionamento dei mercati sulle attese di allentamento della Federal Reserve. Il differenziale atteso tra yen e dollaro si comprimeva da entrambi i lati contemporaneamente.

Chi era posizionato in carry si trovò con una posizione che non aveva più senso economico e, nel caso di operatori a leva, con richieste di margine da coprire. La chiusura simultanea di posizioni molto affollate produsse un apprezzamento rapidissimo dello yen, che a sua volta costrinse altri operatori a chiudere, in una spirale che si autoalimenta. Nel giro di pochi giorni la correzione si estese ai mercati azionari, in particolare ai titoli tecnologici che di quei flussi avevano beneficiato.

Cosa impariamo? Le posizioni in carry sono affollate, quindi quando si chiudono lo fanno tutte insieme e la liquidità evapora proprio quando servirebbe. E il carry va male esattamente quando va male tutto il resto.

leggi anche

Cos'è lo spread trading e come si fa operativamente

Come usare il carry trade

Chiarito il quadro teorico, restano quattro modi realistici di esporsi. Hanno profili di rischio, costi e trattamento fiscale molto diversi.

1) Obbligazioni in valuta estera senza copertura.
È la forma più trasparente e la più adatta a chi non vuole leva. Si acquista un titolo denominato in dollari, in pesos messicani o in altre divise ad alto rendimento e si incassa la cedola, accettando il rischio di cambio. Il carry qui è la differenza tra il rendimento del titolo e quello di un titolo equivalente in euro. Attenzione a non confondere due rischi diversi: parte di quel rendimento superiore remunera il rischio di credito dell'emittente, non solo il differenziale valutario.

ETF obbligazionari sui mercati emergenti in valuta locale.
È la versione diversificata della strada precedente e, per un investitore privato, probabilmente la più sensata dal punto di vista della costruzione di portafoglio. Un ETF su debito emergente in divisa locale è, nella sostanza, un carry trade diversificato su decine di valute, gestito con criteri professionali e a costi contenuti. Espone comunque a drawdown significativi nelle fasi di avversione al rischio.

Conti deposito e liquidità in valuta.
Alcuni intermediari consentono di detenere liquidità remunerata in dollari o altre divise. È la forma più semplice, senza rischio di credito rilevante se l'intermediario è solido, ma con due avvertenze: la remunerazione offerta al cliente retail è quasi sempre inferiore al tasso di mercato, e la soglia fiscale che vedremo più avanti può scattare con più facilità di quanto ci si aspetti.

CFD e forex a leva.
È la strada più pubblicizzata ed è quella su cui serve il massimo della franchezza. In Europa l'operatività è regolata: dal 2019 la Consob ha reso permanenti, con la delibera n. 20976, i limiti già introdotti in via temporanea dall'ESMA. La leva massima per un cliente al dettaglio è di 30:1 sulle coppie valutarie principali e 20:1 su quelle secondarie, con chiusura automatica delle posizioni quando il margine scende al 50% del minimo richiesto, protezione contro il saldo negativo, divieto di bonus e obbligo per il broker di pubblicare la percentuale di clienti in perdita. Quei limiti sono stati introdotti perché le rilevazioni dell'ESMA avevano individuato una quota di clienti retail in perdita superiore all'80%. È un dato che va tenuto presente: non descrive la sfortuna di qualcuno, descrive l'esito statistico ordinario dello strumento.

La trappola del prodotto «a cambio coperto»

Molti investitori italiani, giustamente diffidenti verso il rischio valutario, scelgono la versione con copertura del cambio (hedged) di ETF e fondi.
In un fondo con copertura il gestore vende a termine la valuta estera per neutralizzare il cambio. Per quanto detto sopra, il costo di quella copertura è pari al differenziale di tasso. Il risultato è che la versione coperta restituisce all'incirca il rendimento in euro, indipendentemente dal tasso della valuta sottostante, meno le commissioni.

Se l'obiettivo è incassare il differenziale di tasso, la versione coperta è controproducente, perché lo consegna via per intero. Se l'obiettivo è invece eliminare la volatilità del cambio, la versione coperta funziona ma non deve essere venduta come un modo per ottenere rendimenti valutari senza rischio valutario, perché quella cosa non esiste.

leggi anche

Come imparare a fare trading?

I costi del carry trade

Il differenziale teorico e quello che arriva sul conto sono due grandezze diverse. Sui prodotti a leva, il costo overnight applicato dai broker per mantenere aperta la posizione riflette solo in parte il differenziale interbancario. La componente di ricarico dell'intermediario è spesso sostanziale e, su posizioni tenute per mesi, può assorbire una quota rilevante del carry atteso. Va verificata sul documento informativo del prodotto prima di aprire, non dopo.

Sui prodotti in valuta senza leva pesano lo spread di conversione applicato in entrata e in uscita, che su alcuni intermediari retail supera l'1% per operazione, e i costi di gestione nel caso di fondi ed ETF. Su un carry atteso di due o tre punti percentuali l'anno, uno spread dell'1% all'andata e altrettanto al ritorno cancella un anno intero di differenziale.

Come viene tassato in Italia?

Per le valute detenute su conti e depositi, l'articolo 67 del TUIR, comma 1 lettera c-ter) e comma 1-ter, prevede che le plusvalenze siano imponibili solo se la giacenza complessiva di tutti i depositi e conti in valuta del contribuente supera i 51.645,69 euro per almeno sette giorni lavorativi continui nel periodo d'imposta, calcolata al cambio vigente all'inizio del periodo di riferimento.

Sotto quella soglia le operazioni sono fiscalmente irrilevanti. Sopra, la plusvalenza si calcola con il metodo LIFO previsto dal comma 1-bis (si considera ceduta per prima la valuta acquisita più di recente) e sconta l'imposta sostitutiva del 26%. L'Agenzia delle Entrate è tornata sul tema con la risoluzione n. 60/E del 9 dicembre 2024, che ha precisato i confini tra operazioni neutre e operazioni rilevanti.

Per i contratti derivati, inclusi CFD e contratti a termine su valute, si applica la lettera c-quater) del medesimo articolo. I redditi si determinano come somma algebrica dei differenziali positivi e negativi e degli altri proventi e oneri riferiti a ciascun rapporto, con imposta sostitutiva al 26%.

Per obbligazioni, fondi ed ETF in valuta valgono le regole ordinarie degli strumenti finanziari, con la particolarità che la componente di cambio concorre a formare la plusvalenza o la minusvalenza in euro.

Chi opera tramite intermediari esteri privi di sostituto d'imposta italiano si trova in regime dichiarativo. deve compilare il quadro RT della dichiarazione e, per i conti detenuti all'estero, assolvere agli obblighi di monitoraggio del quadro RW. E le eventuali minusvalenze sono compensabili solo con redditi della stessa natura (altri redditi diversi) entro i quattro periodi d'imposta successivi, non con cedole e dividendi.

5 regole prima di iniziare

Chi decide comunque di esporsi dovrebbe fissare alcuni paletti prima di aprire la posizione, non durante.

1) Dimensionare pensando alla perdita, non al guadagno.
La domanda giusta non è quanto rende il differenziale, ma quale movimento del cambio azzera un anno di carry. Con un differenziale di tre punti, la risposta è un movimento del 3% e sulle principali coppie valutarie succede regolarmente nell'arco di poche settimane.

2) Trattare la leva come un moltiplicatore del rischio, non del rendimento.
È matematicamente la stessa cosa, ma la seconda formulazione porta a decisioni peggiori.

3) Non considerarlo un elemento di diversificazione.
Il carry si comporta male quando si comporta male anche l'azionario. Se serve un contrappeso al portafoglio, va cercato altrove.

4) Verificare i costi effettivi prima di operare.
Spread di conversione, costo overnight e commissioni vanno sommati e confrontati con il differenziale atteso. Se il totale supera un terzo del carry, l'operazione non ha senso economico.

5) Definire in anticipo l'orizzonte e il punto di uscita.
Le posizioni in carry sono facili da aprire e difficili da chiudere, perché finché tutto va bene non c'è ragione apparente per uscire.

Attenzione
Questo contenuto ha finalità esclusivamente informative e didattiche. Non costituisce consulenza finanziaria personalizzata, raccomandazione di investimento né sollecitazione al pubblico risparmio. Le strategie descritte comportano il rischio di perdita, anche integrale, del capitale investito, e i prodotti a leva possono generare perdite in tempi molto rapidi. Ogni decisione va valutata in relazione alla propria situazione patrimoniale, agli obiettivi e all'orizzonte temporale, se necessario con l'assistenza di un consulente abilitato.

Cos'è un PAC, come funziona e quanto si guadagna?

Flavia Provenzani — 2026-08-19T10:59:01Z

Un PAC, o piano di accumulo di capitale, è una strategia che consiste nell'investire una somma fissa a intervalli regolari, tipicamente ogni mese, invece di impiegare tutto il capitale in una volta sola. Si può partire da 50 euro al mese con un fondo bancario, da 1 euro con alcune piattaforme di investimento online.

È lo strumento con cui la maggior parte delle persone entra nei mercati, per una ragione molto semplice: chi ha uno stipendio non ha necessariamente un grosso capitale da investire, ma ha un flusso mensile da destinare.

In questa guida trovi come funziona il meccanismo del cost averaging, quanto costa davvero un PAC oggi, come viene tassato e in quali casi conviene, in quali no.

Quanto rende un piano di accumulo? Con il calcolatore del PAC di Money.it indichi quanto versi ogni mese, per quanti anni e con quale rendimento e scopri il capitale finale al netto di tasse e inflazione.

Cos'è un PAC

Un piano di accumulo di capitale (PAC) è una modalità di investimento che prevede l'acquisto periodico di quote di uno strumento finanziario, che sia un fondo comune, un ETF (Exchange Traded Fund) o un OICR (Organismo di Investimento Collettivo del Risparmio).

Le caratteristiche di base sono quattro:

si versa un importo costante, deciso in partenza;
i versamenti avvengono a scadenza regolare (mensile, bimestrale, trimestrale, semestrale o annuale);
ogni versamento acquista un numero di quote diverso, perché il prezzo dello strumento cambia nel tempo;
la gestione degli acquisti è automatica: una volta impostato, il piano procede da solo.

L'alternativa è l'investimento in un'unica soluzione, che nel gergo si chiama PIC (Piano di Investimento di Capitale) o lump sum - si prende la somma disponibile e la si investe tutta insieme.

leggi anche

PAC o PIC: davvero conviene diluire l'investimento?

Il PAC su fondo comune, offerto da banche e reti di consulenza, è un contratto. Si sottoscrive, si concorda una durata e un numero di rate, e uscire prima della scadenza può comportare costi. È il modello storico, quello che gli italiani conoscono da trent'anni.

Il PAC su ETF, offerto da banche online, SIM e broker, non è un contratto, bensì un ordine di acquisto ricorrente. Si imposta, si modifica, si sospende o si cancella dall'app in qualunque momento, senza penali e senza vincoli di durata. Non esiste, quindi, una «scadenza» da rispettare.

Come funziona il PAC e il meccanismo del cost averaging

Il principio su cui si regge il piano di accumulo si chiama cost averaging, o mediazione del prezzo di carico. Funziona così: investendo un importo fisso e non un numero fisso di quote si comprano automaticamente più quote quando il prezzo scende e meno quote quando il prezzo sale.

Facciamo un esempio, ipotizzando un investimento di 100 euro al mese in uno strumento il cui prezzo oscilla:

Mese	Prezzo della quota	Importo versato	Quote acquistate
1	10,00 €	100 €	10,00
2	8,00 €	100 €	12,50
3	12,00 €	100 €	8,33
Totale		300 €	30,83

Hai versato 300 euro e possiedi 30,83 quote. Il tuo prezzo medio di carico è quindi 300 ÷ 30,83 = 9,73 euro.

Ora osserva: la media semplice dei tre prezzi è 10 euro (10 + 8 + 12, diviso 3). Il tuo prezzo di carico è più basso della media dei prezzi pagati grazie alla proprietà matematica del meccanismo, che produce una media armonica anziché aritmetica.

Attenzione, però. Il cost averaging non genera rendimento e non protegge dalle perdite. Riduce la probabilità di aver comprato tutto al prezzo peggiore. È una tecnica di gestione del rischio di ingresso, non una strategia per guadagnare di più.

PAC o investimento in un'unica soluzione

Vanguard ha confrontato l'ingresso graduale con l'investimento immediato su periodi mobili di un anno, usando dati storici dal 1976 al 2022 su Stati Uniti, Regno Unito, Canada, Europa, Australia e mercati emergenti. Il risultato? Investire subito ha battuto la diluizione in circa due terzi dei casi - 68% sull'indice globale, con valori compresi tra il 66% e il 68% nella quasi totalità dei mercati analizzati. Il vantaggio, misurato come differenza di ricchezza dopo dodici mesi, dipende da quanto azionario c'è in portafoglio: 2,2% per un portafoglio interamente azionario, 1,8% per un 60/40, 1,2% per un 40/60.

Ogni euro che resta liquido in attesa del prossimo versamento è un euro che rinuncia al premio al rischio. E più si allunga la finestra di ingresso, più il costo opportunità cresce. Passando da una diluizione su tre mesi a una su sei, la quota di casi in cui conviene investire subito sale dal 67,7% al 72,6% sull'indice globale.

La diluizione ha comunque battuto il restare liquidi nel 69% dei casi.

Perché investire in PAC

Vanguard distingue due significati dello stesso termine: da un lato l'investimento di un importo fisso prelevato da ogni busta paga, dall'altro la decisione su come impiegare una somma già disponibile. L'analisi riguarda il secondo caso: 50.000 euro ereditati, un TFR liquidato, la vendita di un immobile.

Ma se i 200 euro al mese sono quello che ti resta dello stipendio, non stai scegliendo tra due strategie: il PAC è l'unica opzione disponibile. Il confronto con l'investimento in unica soluzione semplicemente non si pone, perché non esiste alcuna somma da investire in blocco.

Da qui una regola pratica:

per chi ha un flusso mensile di risparmio il PAC è la scelta naturale, e più lungo è l'orizzonte meglio è;
per chi ha già un capitale e un orizzonte lungo, i dati storici favoriscono l'ingresso immediato;
per chi ha un capitale ma non regge l'idea di entrare tutto in una volta gli esperti consigliano di diluire, ma su una finestra breve: la ricerca suggerisce di restare nell'ordine tre mesi, perché ogni mese in più aumenta il costo opportunità.

Lo stesso studio, applicando un modello di utilità con avversione alle perdite, trova che per gli investitori più avversi alle perdite la diluizione è effettivamente la scelta preferibile. Un piano che l'investitore riesce a rispettare vale più di un piano ottimale che abbandona alla prima correzione.

leggi anche

Investimenti sicuri, i migliori senza rischi (o quasi)

Quanto rende un piano di accumulo

Il rendimento di un PAC dipende da tre variabili: importo, durata e rendimento dello strumento. Se la terza non è controllabile, le prime due sì.

Prendiamo un versamento di 200 euro al mese per 20 anni, quindi 48.000 euro complessivamente versati, e vediamo tre scenari di rendimento medio annuo composto.

Rendimento medio annuo	Capitale finale lordo	Guadagno lordo	Netto dopo imposta 26%
4%	73.355 €	25.355 €	66.763 €
6%	92.408 €	44.408 €	80.862 €
8%	117.804 €	69.804 €	99.655 €

Elaborazione su capitalizzazione mensile composta. Valori indicativi, al lordo di costi e inflazione.

Nello scenario al 6%, quasi la metà del capitale finale non deriva dai versamenti ma dai rendimenti maturati sui rendimenti. È l'interesse composto, e ha bisogno di anni per esprimersi. Gli stessi 200 euro al mese per 10 anni anziché 20 producono molto meno della metà del risultato. Nello stesso scenario, un costo annuo aggiuntivo di un solo punto percentuale, che riduce il rendimento effettivo al 5%, porta il capitale finale a circa 82.200 euro. Sono oltre 10.000 euro in meno a fronte degli stessi 48.000 euro versati. In altre parole, un punto percentuale all'anno, su vent'anni, vale più di cinque anni di versamenti.

Quanto costa un PAC

I costi vanno letti su due livelli: quelli del prodotto e quelli della piattaforma.

Sono le spese trattenute dal fondo o dall'ETF, indipendentemente da dove lo compri. Le trovi nel KID (il documento informativo che l'emittente è obbligato a fornirti prima della sottoscrizione), alla voce costi ricorrenti.

Un ETF indicizzato su un indice azionario ampio ha costi correnti di norma inferiori a mezzo punto percentuale annuo. Un fondo comune a gestione attiva si colloca abitualmente su valori diverse volte superiori, a cui in alcuni casi si aggiungono commissioni di performance. La differenza, applicata all'esempio precedente, è esattamente il punto percentuale che vale diecimila euro.

Nel PAC su fondo sottoscritto in banca si possono trovare:

una commissione di sottoscrizione, spesso caricata in modo sbilanciato sulle prime rate;
diritti fissi trattenuti su ogni versamento;
spese amministrative;
e in alcuni contratti penali in caso di interruzione anticipata.

Il diritto fisso merita attenzione particolare: 2 euro trattenuti su una rata da 100 euro sono un costo del 2% pagato prima ancora che l'investimento cominci a rendere. Chi versa importi piccoli è penalizzato in proporzione e ridurre il numero di rate annue, contrariamente all'intuizione, può convenire.

Nel PAC su ETF il quadro è diverso. Diverse piattaforme oggi non applicano alcuna commissione sull'esecuzione del piano, né costi di apertura o di gestione; altre applicano un canone mensile fisso o una commissione per ordine. Non esistono penali di uscita, perché non c'è un contratto da interrompere.

Prima di scegliere, quindi, occorre chiedersi quanto costa ogni singola esecuzione, quanto costa vendere (alcune piattaforme azzerano l'acquisto ma non la vendita) e quali spread di cambio si applicano se lo strumento è denominato in valuta diversa dall'euro.

La fiscalità del PAC

Il regime fiscale di un piano di accumulo non è quello del PAC in quanto tale, ma quello dello strumento sottostante.

La tassazione avviene solo al momento della vendita, sulla plusvalenza realizzata, con imposta sostitutiva del 26%. Fa eccezione la quota di portafoglio investita in titoli di Stato di Paesi in white list, tassata al 12,5%: rilevante per chi accumula su ETF obbligazionari governativi, irrilevante per chi accumula su azionario globale.

Un ETF ad accumulazione reinveste automaticamente dividendi e cedole nel patrimonio del fondo. In Italia questi proventi reinvestiti non vengono tassati anno per anno, ma l'imposta si paga solo alla vendita finale.

Un ETF a distribuzione eroga i proventi periodicamente e su ogni distribuzione l'intermediario applica subito il 26%.

Nell'ETF ad accumulazione l'imposta non pagata resta investita e continua a produrre rendimento. Per chi accumula in ottica di lungo periodo, e non ha bisogno di una rendita periodica, l'accumulazione è di norma la scelta fiscalmente più efficiente.

Il fisco italiano divide i redditi finanziari in due categorie che non comunicano tra loro:

redditi di capitale: dividendi, cedole e le plusvalenze da vendita di ETF armonizzati;
redditi diversi: plusvalenze e minusvalenze da azioni, obbligazioni, ETC, certificati, e anche le minusvalenze da ETF.

Quando vendi un ETF in guadagno, quel guadagno è reddito di capitale. Quando lo vendi in perdita, quella perdita è reddito diverso. E le due categorie non si compensano.

Cosa significa, in pratica? Vendi l'ETF A con 1.000 euro di plusvalenza e l'ETF B con 1.000 euro di minusvalenza. Risultato economico: zero. Risultato fiscale: paghi 260 euro sul guadagno, mentre la perdita finisce in un credito separato che non puoi usare contro quel guadagno.

La minusvalenza entra in quello che gli operatori chiamano zainetto fiscale ed è utilizzabile entro il quarto anno successivo a quello in cui è stata realizzata. Ma può abbattere solo plusvalenze che siano anch'esse redditi diversi, ovvero provenienti da azioni singole, ETC, certificati. Mai altre plusvalenze da ETF.

Chi costruisce un portafoglio di soli ETF, quindi, accumula un credito fiscale che con ogni probabilità non riuscirà mai a utilizzare e che scadrà.

Se l'intermediario opera come sostituto d'imposta in regime amministrato, calcola e versa le imposte a ogni operazione e non devi fare nulla in dichiarazione.

Se invece non lo è (è il caso di diversi broker esteri), sei tu a dover dichiarare plusvalenze e a compilare il quadro RW per il monitoraggio delle attività estere. Non è impossibile, ma comporta un costo di gestione, spesso un commercialista, e un rischio di errore. Per un PAC da poche centinaia di euro al mese, il regime amministrato è quasi sempre la scelta più sensata.

leggi anche

Come investire in obbligazioni e quando conviene. La guida completa

Come scegliere durata, importo e strumento

Non esiste una durata «giusta» in assoluto, ma una durata coerente con l'obiettivo. Alcuni riferimenti utili:

sotto i 5 anni: un PAC azionario è sconsigliabile. L'orizzonte è troppo breve perché la volatilità si compensi e il rischio di dover vendere in un momento sfavorevole è concreto;
tra 5 e 10 anni: ha senso una componente azionaria contenuta, affiancata da obbligazionario;
oltre 10 anni: è l'orizzonte in cui il piano di accumulo esprime il suo potenziale, e in cui una quota azionaria più alta è statisticamente sostenibile.

Nei PAC su fondo la durata è contrattuale e va dichiarata in partenza. Nei PAC su ETF non esiste una durata formale: l'orizzonte è quello che decidi tu, e puoi cambiarlo.

La regola operativa è che la rata deve essere sostenibile nel mese peggiore, non nel mese medio. Un piano interrotto dopo diciotto mesi perché la rata era troppo alta produce un risultato peggiore di un piano più prudente portato avanti per vent'anni.

Prima di impostare qualunque versamento, però, viene il fondo di emergenza: da tre a sei mesi di spese, tenuti liquidi e accessibili. Senza quel cuscinetto, la prima spesa imprevista costringe a vendere l'investimento nel momento sbagliato - che statisticamente è proprio il momento in cui i mercati sono scesi.

I criteri di selezione dello strumento, in ordine di importanza, sono i seguenti:

Diversificazione. Un indice azionario globale contiene migliaia di titoli di decine di Paesi. Un ETF settoriale o tematico no, e concentra il rischio.
Costi correnti. Sono l'unica variabile del rendimento futuro che conosci con certezza in anticipo.
Dimensione del fondo. Gli ETF di dimensioni ridotte hanno maggiore probabilità di essere chiusi o fusi dall'emittente, con conseguente realizzo forzato e tassazione anticipata.
Politica dei proventi. Accumulazione per il lungo periodo, distribuzione se serve un flusso di cassa.
Domicilio e conformità UCITS. Gli ETF quotati sulle borse europee sono nella quasi totalità armonizzati. Quelli quotati solo sui mercati statunitensi seguono un regime fiscale diverso e generalmente più oneroso per il residente italiano: prima di acquistarli conviene verificarne il trattamento.

I vantaggi del piano di accumulo

Non serve un capitale di partenza. Con cinquanta euro al mese si accede a un paniere di migliaia di titoli, una diversificazione che comprando azioni singole sarebbe semplicemente impossibile con quelle cifre. Per chi ha uno stipendio e non un patrimonio, il piano di accumulo è la porta d'ingresso più bassa che i mercati finanziari offrano.

Poi c'è l'automatismo. Un piano impostato una volta procede da solo, elimina la decisione ripetuta, che è esattamente il punto in cui la maggior parte delle persone si blocca. Non è la scelta iniziale a essere difficile, quanto doverla riconfermare ogni mese, con i mercati che nel frattempo salgono e scendono. Il PAC toglie di mezzo quel passaggio.

Da qui discende un vantaggio che è emotivo prima che finanziario. Un piano automatico continua a versare anche nei mesi in cui nessuno avrebbe voglia di comprare, quando i titoli scendono e l'istinto suggerisce di aspettare che «si chiarisca la situazione». Sono proprio i mesi in cui, a parità di importo, si portano a casa più quote. Chi investe manualmente, in quei mesi, tende a “saltare il turno”.

Il piano di accumulo dispensa poi dal problema del market timing. Non devi indovinare il momento giusto per entrare, perché entri sempre, un po' alla volta. Rinunci all'idea di comprare sui minimi ma è una rinuncia sensata, visto che indovinare i minimi con continuità non riesce quasi a nessuno, professionisti inclusi.

I rischi e gli errori da evitare

Il PAC non protegge dalle perdite. Se il mercato scende del 30% e il tuo capitale accumulato è già consistente, quel capitale scende del 30%. Il cost averaging incide sul prezzo di carico, non sulla volatilità del portafoglio.
L'effetto mediazione si affievolisce nel tempo. Dopo molti anni, il capitale già accumulato è enormemente più grande della singola rata: un versamento da 200 euro su un portafoglio da 60.000 euro non sposta più il prezzo medio in modo apprezzabile. Il PAC maturo, di fatto, si comporta come un investimento in unica soluzione già effettuato e da lì in poi il rischio è tutto di mercato.
L'interruzione nei ribassi. Fermare i versamenti quando i mercati scendono significa rinunciare esattamente alle rate che comprano al prezzo più basso.
I costi ricorrenti sottovalutati. Un punto percentuale annuo sembra poco, ma su vent'anni può valere più di cinque anni di versamenti.
L'uscita anticipata dai PAC su fondo. Dove esistono commissioni caricate sulle prime rate, uscire nei primi anni può azzerare o superare il rendimento maturato.

Quando un PAC non conviene

Per completezza, vale la pena elencare i casi in cui questa soluzione non è la risposta giusta.

Il primo riguarda chi non ha ancora messo da parte un fondo di emergenza. La priorità è quella e viene prima di qualunque investimento. Discorso simile per chi ha debiti a tasso elevato, perché estinguere un credito al consumo al 9% equivale a un rendimento certo del 9%, che nessuno strumento finanziario può garantire.

Se i soldi serviranno entro due o tre anni, la volatilità dei mercati è incompatibile con quella scadenza, e il piano di accumulo non risolve il problema, lo sposta soltanto.

Un caso diverso è quello di chi un capitale ce l'ha già e davanti ha molti anni. Come abbiamo visto, i dati storici favoriscono l'ingresso immediato, eventualmente diluito su una finestra breve, nell'ordine dei tre mesi.

Attenzione, infine, a non aprire un PAC soltanto per placare l'ansia da mercato. Diluire l'ingresso compra tranquillità in cambio di rendimento atteso. È uno scambio legittimo, e per chi ha una forte avversione alle perdite può essere anche il più sensato. Ma è bene sapere che uno scambio è, e non un pasto gratis.

Domande frequenti sul PAC

Qual è l'importo minimo per aprire un piano di accumulo?
Dipende dallo strumento. I PAC su fondi comuni offerti dalle banche partono tipicamente da 50 euro al mese. Alcune piattaforme di investimento online consentono piani su ETF a partire da 1 euro.

Posso interrompere un PAC quando voglio?
Se il piano è su ETF tramite broker, sì: è un ordine ricorrente e si cancella senza penali. Se è un PAC contrattuale su fondo, la sospensione è generalmente possibile ma l'interruzione anticipata può comportare costi. Va verificato sul contratto.

Che differenza c'è tra PAC e PIC?
Il PAC investe a rate periodiche, il PIC (Piano di Investimento di Capitale) impiega la somma in un'unica soluzione. Sui dati storici il PIC ha reso di più in circa due casi su tre, ma presuppone di avere già il capitale disponibile.

Quanto viene tassato un PAC?
Con imposta sostitutiva del 26% sulla plusvalenza, applicata al momento della vendita. Scende al 12,5% sulla quota investita in titoli di Stato di Paesi white list. Con un intermediario che opera in regime amministrato, il prelievo è automatico.

Il PAC protegge dalle perdite?
No. Riduce il rischio di aver investito tutto nel momento peggiore, ma il capitale accumulato resta esposto alle oscillazioni del mercato.

Meglio un PAC mensile o trimestrale?
La frequenza incide poco sul rendimento. Incide sui costi: dove esiste una commissione fissa per esecuzione, ridurre il numero di rate abbassa l'incidenza percentuale del costo. Dove le esecuzioni sono gratuite, la cadenza mensile è preferibile perché avvicina il versamento al momento in cui il denaro è effettivamente disponibile.

Conviene un PAC su un solo ETF o su più strumenti?
Un singolo ETF azionario globale è già diversificato su migliaia di titoli. Moltiplicare gli strumenti aumenta la complessità e, dove i costi sono per piano, anche le spese, senza necessariamente migliorare la diversificazione.

Cosa succede se salto una rata?
Nei PAC su ETF, nulla: il piano riprende al versamento successivo. Nei PAC contrattuali su fondo le condizioni variano e vanno verificate nel prospetto.

Questo articolo ha finalità esclusivamente informative e divulgative. Non costituisce consulenza finanziaria né sollecitazione all'investimento. Prima di sottoscrivere qualunque prodotto è necessario leggere la documentazione informativa (KID e prospetto) e valutare la coerenza dello strumento con i propri obiettivi e con il proprio profilo di rischio.

Vivere di dividendi non è più la strategia migliore per i pensionati. Ecco perché

Redazione Money Premium — 2026-08-08T09:02:00Z

Il boom del mercato azionario sta mettendo sotto pressione una strategia di investimento particolarmente cara a chi ha lasciato il mondo del lavoro. Gli investitori in pensione da tempo prediligono le azioni che distribuiscono dividendi perché offrono flussi di cassa regolari senza la necessità di vendere quote del portafoglio, un gesto che molti percepiscono come un'erosione del capitale.

Tuttavia, il rendimento da dividendi del S&P 500 si colloca oggi vicino ai minimi generazionali, poco sopra l'1 percento su base trailing a dodici mesi, dopo un declino prolungato nel corso degli ultimi due decenni. Questo livello non riesce più a competere, al netto delle imposte, con alternative più sicure come i titoli del Tesoro o i certificati di deposito.

leggi anche

Hai investito nei REITs per il dividendo alto? Potresti aver commesso l'errore più costoso del 2026

Perché i rendimenti da dividendo non sono più redditizi?

L'apprezzamento dei prezzi delle azioni ha reso i pagamenti di dividendi relativamente modesti rispetto alla crescita del capitale. Nel corso di quest'anno l'indice S&P 500 ha guadagnato il 12,8 percento al netto dei dividendi e il 13,6 percento includendoli. Per molti pensionati, però, il dividendo continua a rappresentare un'ancora psicologica: ricevere denaro periodico appare più rassicurante rispetto alla decisione di liquidare posizioni e affrontare eventuali plusvalenze. Il comfort emotivo spinge gli investitori a privilegiare i flussi di cassa rispetto alla gestione attiva del capitale.

Alcuni pensionati che fino a poco tempo fa reinvestivano automaticamente i dividendi preferiscono oggi destinare quella liquidità a fondi del mercato monetario ad alto rendimento o a trasferimenti familiari. I portafogli costruiti progressivamente negli anni precedenti al pensionamento risultano spesso divisi tra ETF focalizzati sui dividendi, come l'iShares Select Dividend ETF e lo Schwab U.S. Dividend Equity ETF, e fondi indicizzati che replicano il S&P 500. I flussi generati bastano a coprire le spese quotidiane senza toccare il capitale, e i dividendi qualificati godono di un trattamento fiscale più favorevole rispetto agli interessi ordinari.

Negli ultimi due anni miliardi di dollari sono confluite in fondi e ETF americani orientati ai dividendi, secondo i dati di Morningstar. Gli investitori hanno cercato stabilità in un'economia sempre più dipendente dall'espansione dell'intelligenza artificiale, accettando rendimenti bassi in cambio di una maggiore prevedibilità. Nell'ultimo anno, peraltro, le azioni ad alto dividendo hanno sorpreso: lo Schwab U.S. Dividend Equity ETF ha restituito il 31,7 percento, superando nettamente il 17,8 percento del Vanguard Morningstar Growth ETF a basso rendimento. Si tratta di un periodo particolarmente favorevole per questa categoria di titoli.

leggi anche

Le 20 azioni europee con dividendi più alti da comprare a luglio

Gli errori da non fare

Anche alcune delle società più dinamiche del mercato stanno aumentando i pagamenti. Nvidia, il produttore di chip, ha portato il dividendo da un centesimo a venticinque centesimi per azione nel maggio scorso. Nonostante questi segnali, ricercatori e consulenti invitano alla cautela. Esiste una vera e propria «fallacia del dividendo gratuito»: molti investitori considerano il dividendo un'entrata extra anziché una distribuzione che riduce il valore del titolo sottostante. Inseguire il rendimento come obiettivo primario porta spesso a una scarsa diversificazione, a costi fiscali più elevati e all'acquisto di titoli sopravvalutati. I prodotti finanziari più sofisticati pensati per “spremere” i rendimenti attraggono grandi flussi di capitali ma generano performance totali inferiori, maggiore turnover e commissioni più alte.

In situazioni di crisi, tuttavia, i flussi di cassa restano preziosi. Un licenziamento improvviso nella tarda cinquantina o all'inizio della sessantina può costringere a prelevare anticipatamente dai conti previdenziali; in quei momenti un reddito da dividendi stabile funge da ponte. Per molti, infine, l'attenzione ai rendimenti è semplicemente parte del processo di invecchiamento: con il passare degli anni si tende a preoccuparsi sempre di più dei flussi di cassa regolari.

Il mercato azionario in rialzo ha dunque trasformato una strategia storica di protezione del reddito in una scelta che richiede maggiore consapevolezza. I pensionati continuano ad amare i dividendi, ma sono sempre più costretti a bilanciare il comfort psicologico dei flussi di cassa con la realtà di rendimenti compressi e con l'importanza della performance totale, al netto di tasse e rischi.